海天味业的估值分析
公司简介
佛山市海天调味食品股份有限公司（简称“海天味业”）是中华老字号调味品生产企业，主营业务涵盖酱油、蚝油、调味酱、食醋、料酒等超1000个SKU。公司于2014年在上交所上市，2025在港交所上市。
地理位置
佛山，广东省辖地级市、特大城市。位于广东省中南部，地处珠江三角洲腹地，西江下游，东倚广州市，西靠肇庆市，南邻江门市、中山市，北接清远市，邻近深圳市和香港特别行政区、澳门特别行政区。佛山市气候温和，雨量充沛，四季如春，属亚热带季风性湿润气候，年平均气温23.2°C，自古就是富饶的鱼米之乡。唐宋年间，佛山的手工业、商业和文化已繁荣。明清时，更是发展成商贾云集、工商业发达的岭南重镇，与北京、汉口、苏州并称“天下四聚”，与湖北的汉口镇、江西的景德镇、河南的朱仙镇并称中国四大名镇，陶瓷、纺织、铸造、医药四大行业鼎盛南国。清末，佛山得风气之先，成为中国近代民族工业的发源地之一，先后诞生了中国第一家新式缫丝厂和第一家火柴厂，并建立了“南洋兄弟烟草公司竹嘴厂”。佛山狮头、佛山扎狮和佛山灯色工艺出色，中国南狮在广东，佛山是南狮的发源地，有“狮王之王”之美誉。佛山的铸造业始于西汉，到明代佛山的铸造技术已达相当高的水平，成为南中国冶炼中心，以至“佛山之冶遍天下”。佛山市公路铁路航运四通八达，港口林立，货运物流方便快捷。佛山市营商环境评价连续三年位居全省地级市第一。在这片创业乐之上，诞生了很多知名企业，上市公司多达55家，如美的集团，海信电器，佛山照明，佛塑科技，箭牌家居，海天味业等等。
发展历程
海天调味得名于“海天酱园”，是中国最大的专业调味品生产企业。海天调味溯源于清乾隆年间的佛山酱园，至今已有300年的历史，其工艺讲究、口感醇厚的酿造方法领先同侪。
1955年由25家酱园合并组建海天酱油厂。
1994年完成转制，成为全球大型的专业调味品生产和营销企业。
1995年改制为国有参股的有限责任公司——佛山市海天调味食品有限公司。
2010年，由原来的佛山市海天调味食品有限公司，改为佛山市海天调味食品股份有限公司，简称海天味业。
2014年，海天味业在上交所挂牌上市。
2023年，海天味业入选商务部公布的中华老字号品牌。
2025年海天味业在港交所挂牌上市。
商业模式
公司的主要经营业务为调味品的生产与销售。产品涵盖了酱油、蚝油、醋、调味酱、鸡精、味精、油类、小调味品等八大系列两百多个规格和品种。
行业地位
公司连续28年蝉联中国最大调味品企业，其中酱油、蚝油销量多年位居中国市场第一。调味酱、醋、料酒亦处于中国市场前列。海天味业妥妥是调味品行业的龙头企业。
行业空间
调味品行业发展历史悠久，属于民生行业，行业在当下呈现一定的刚需特性。
行业正经历健康化产品升级，或推动产品结构优化与细分市场扩容；同时，渠道持续碎片化、线上线下加快融合，也重塑着行业渠道运营思路。
展望未来，调味品行业挑战与机遇并存。随着消费者对产品品质要求的逐步提高，行业空间必然会不断扩展。
企业前景
公司将通过新产品、新渠道、新市场，持续巩固竞争力，延展增长边界，进一步巩固其优势地位，扩大市场份额。
护城河
公司护城河稳固，增长边界持续延展。作为中国调味品龙头，公司凭借深厚的品牌壁垒、广泛的渠道布局及突出的成本优势，构筑了坚实的护城河。
品牌
公司通过长期品牌建设与精准营销，已在中国消费者心中构筑了清晰的形象认知，享有高普及率和认可度。公司有望凭借其深厚的品牌积淀和规模生产优势，在此行业发展阶段获得更大市场份额。
产品
古法酿制，美味可口，深受消费者喜爱。
依托强大的规模优势，突显出产品的成本优势。
渠道
渠道覆盖广泛且深入，创新驱动产品持续升级，公司拥有逾6700家经销商，销售网络全面覆盖全国主要区域，强渠道力保障了全国范围内的稳定销售。线上销售的稳步拓展也带来了明显的协同效应。
风险因素
1. 食品安全风险
随着国家对食品安全的日趋重视和消费者食品安全意识以及权益保护意识的增强，食品质量安全控制已经成为食品加工企业的重中之重，公司始终严格在各个经营环节执行质量控制，将食品质量安全工作视为公司的头等大事。
2. 原材料价格波动风险
农产品是公司生产产品的主要原材料，其价格主要受市场供求等因素的影响。如果原材料价格上涨较大，将有可能对公司产品毛利率水平带来一定负面影响。
3. 行业景气度下降风险
虽然调味品是属于刚性需求较强的产品，但易受餐饮不景气、食品加工业下滑等因素的影响，大众消费品的增速也有可能面临下行的风险。另一方面，此项风险同时也有利于优胜劣汰、推动行业整合。
4. 市场竞争带来的风险
随着进入调味品市场的企业日益增多，消费者需求的多元化、碎片化、新零售模式的逐步兴起，市场将面临着愈发激烈的竞争局面。在此过程中，可能存在同质化竞争、无序竞争带来的潜在风险。
5. 公司技术人员不足或流失带来的风险
公司经过长期发展和业务积累，已经形成了稳定的研发团队，积累了多项核心技术，而随着经营规模不断扩张，必然加大对技术人才的需求，公司可能面临技术人才不足的风险。
财务分析
海天味业10年营业收入复合增速为10.61%，10年净利润复合增速为11.74%，10年扣非净利润复合增速为11.70%，还行。
10年扣非净利润之和占比10年净利润之和为95.97%，优秀。
10年经营性现金流净额复和增速为9.59%，正常。
10年经营性现金流净额之和占比10年净利润之和为110.06%，优秀。
10年营业利润复合增速为12.06%；
10年毛利润复合增速为9.64%；
10年平均净利率为24.76%，优秀。
2024年权益乘数1.30，总资产周转率0.68，杜邦分析之后的ROE为20.89%，优秀！2022年ROA为19.40%，优秀。
2024年资产负债率为23.14%，产权比率为0.31，优秀。
10年现金复合增速为15.76%，优秀。
10年应收账款和预付账款较少，几乎可以不予统计。说明其在产业链中对上下游商家有比较大的话语权。
10年存货增速为8.14%，小于10年营收增速，优秀。
10年非流动资产占比总资产为21.40%，优质。
10年应付账款复合增速为8.55%；
10年合同负债复合增速为6.72%；
10年流动负债复合增速为7.92%；
10年流动负债占比总负债为96.47%，优秀。进一步说明公司在行业中占据着主动地位。
10年长期借款很少，优秀。
10年留存收益复合增速为21.79%；
10年净资产复合增速为15.41%；
10年总资产复合增速为14.02%；
10年销售商品收到的现金之和占比10年营业收入之和为115.68%，正常。
10年分红复合增速为25.72%，10年平均分红比率为58.17%，2024年分红率为52.21%，优秀。对股东非常慷慨。
10年资本支出之和占比净利润之和为19.17%，优秀。
10年折旧之和占比毛利润之和为7.38%，优秀。
10年四费之和占比毛利润之和为27.55%，优秀。
10年应收账款之和占比营收之和为0.38%，优秀。
10年存货之和占比营收之和为8.92%；
10年现金之和占比流动负债之和为201.77%，2024年现金占比流动负债为246.11%；
10年现金之和占比总资产之和为52.22%，2024年现金占比总资产为54.13%，资金很充裕。
历年来研发投入资本化为0，公司很诚信。
估值分析
DCF
十年股东盈余复合增速预估为16.67%，综合客观因素，经过测算，我们给予16%的高增速，永续期低增速设定为3%，折现率设定为9%，则2025年海天味业的内在价值为2624.60亿，2025年12月5日，市场先生给出的市值为2111.40亿，相当于内在价值打了8折，已经是具有了安全边际，可以分批建仓进行布局了。
未来展望
海天味业的核心发展方向仍将聚焦于调味品行业的精专发展。公司全力以用户为中心， 让更多人用上高品质的海天产品，打造受人尊敬的食品集团，进一步巩固行业地位和市场引领。
友情提醒
我们所做的测算，仅作为交流之用，也仅代表一家之言，不构成任何投资建议。文章中如果有一些错误和疏漏，敬请读者谅解。
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