$均胜电子(SH600699)$ $均胜电子(00699)$ 均胜电子(0699.HK)：全球汽车TIER1的技术外溢-从智能汽车到具身智能

恒生聚源· 12/08
均胜电子(00699.HK)
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一、筑基阶段（2004–2010）：从中国本土零部件起步公司最初从内饰、功能件等细分零部件切入，围绕国内主流整车厂做本土配套，积累了第一批核心客户和平台车型。这个阶段的重点是把制造体系、质量体系、供应链管理打牢，从“能供货”进化到“可靠、稳定、可复制”。通过参与多款国产车型的同步开发，公司逐步形成对整车平台节奏和主机厂开发流程的理解，为后续进入更高附加值领域打下基础。
二、国际化阶段（2011–2018）：上市融资 + 海外并购2011 年公司在上交所上市，获得资本市场支持后，开始通过收购 Preh、KSS 等优质资产切入汽车电子和被动安全赛道，从“单一中国供应商”升级为“具有全球资产和技术”的Tier1。这个阶段的关键词是“买能力、买客户、买平台”：一方面拿到先进的电子、电控、安全技术和研发团队，另一方面直接接入欧美主流整车厂的全球平台项目。与此同时，公司也在欧洲、美洲陆续布局研发和生产基地，初步形成覆盖中欧美的运营网络。
三、优化整合阶段（2019–2024）：智能化、电动化与平台优化在成功并购的基础上，公司进入“消化+优化”的阶段，一边顺应智能化、电动化趋势，加大在智能座舱、车联网、能源管理等领域的研发投入，一边对全球工厂和供应链进行梳理和整合。通过统一平台、导入精益生产、优化产能结构、提升采购效率，公司逐步消化并购带来的成本和管理压力，毛利率和费用率自 2023 年起出现明显修复趋势。这个阶段的核心是把过去“拼盘式”的资产变成可复用的平台能力，让规模效应真正体现到盈利上。
四、再创业阶段（2025–至今）：汽车+机器人 Tier1 双支柱进入 2025 年，公司在主业基本稳住、盈利改善的基础上提出“再创业，创新前行”的新定位，明确从“汽车 Tier1”走向“汽车+机器人 Tier1”的双支柱发展路径。一方面继续围绕汽车安全和汽车电子做深做透，提升在全球被动安全与智能座舱/智驾领域的话语权；另一方面成立具身智能机器人子公司，把在控制、能源、安全和结构材料上的车规级能力迁移到人形机器人和移动机器人场景。这个阶段，公司从“围绕车”转向“围绕智能硬件和具身智能生态”，开始为下一条长期增长曲线预埋技术和客户基础。
风险提示
海外运营与汇率风险：公司业务布局高度全球化，工厂和客户遍布欧洲、北美和亚洲，海外运营环境的不确定性同样需要关注。贸易摩擦、关税政策调整、地缘政治冲突以及主要生产国、销售国的劳动与环保监管趋严，都可能推升综合成本或扰动供应链稳定性。公司以人民币为记账本位，但收入和成本中均存在较大比例的外币项目，若欧元、美元等主要货币对人民币汇率出现较大波动，亦可能通过汇兑损益和毛利率波动反映在报表端。
并购整合与资产减值风险：公司通过多起境内外并购快速构建全球化平台，历史形成了较大规模的商誉及无形资产。若并购标的所在市场需求不及预期、整合协同推进不顺、关键管理层流失或成本控制不力，相关资产的盈利贡献可能持续低于收购时假设，从而触发商誉及长期资产减值，对当期利润造成较大一次性冲击，增加业绩波动。此外，未来若继续进行新的并购、剥离或重组，亦面临交易执行、整合落地与监管审批的不确定性。
机器人等新业务不确定性风险：公司正积极向人形机器人、具身智能等新业务延展，该领域整体仍处于技术与商业模式探索阶段。相关市场空间虽被普遍看好，但产业化时间表、具体应用场景的成熟度以及终端客户的付费意愿仍存在较大不确定性。公司在机器人方向的研发投入、产线导入以及生态合作，短期内将增加费用和资本开支，而实际放量节奏、单机价值量和市占率若不及预期，则可能导致投入与回报不匹配，拖累整体盈利能力。
盈利能力波动与成本控制风险：公司面临原材料价格波动、人工与能源成本上升、运费与仓储费用变化等多重因素影响。若上游原材料（如钢材、有色金属、电子元件）价格持续高位，叠加整车厂持续的成本压降要求，公司产品售价未能同步传导成本变化，将对毛利率修复和持续改善构成压力。

均胜电子(600699)：智能汽车TIER1再创业 布局机器人创新前行

长江证券· 10/30
均胜电子(600699.SH)
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汽Ta车bl+e机S器um人mTaieryr21]， 打造第二增长曲线公司通过多次并购全球优质资产，形成汽车电子以及汽车安全两大业务板块。相继获取了汽车电子、安全方面核心技术，提升了外资车企市占率，奠定全球领先地位。公司持续迭代前沿技术，加码国内自主品牌、新能源市场，通过全球产能优化实现盈利修复。公司将依托在智能座舱、自动驾驶等领域的全栈技术积累，在汽车领域积累的研发、产品、技术、高端制造和客户优势系统性延伸至机器人领域，率先构建“汽车+机器人Tier1”双轨战略，打开未来新增长点。
汽车安全：行业地位领先，带动订单稳健增长
公司通过多年海外并购，整合美国KSS 和日本高田的汽车安全相关技术，已处于全球汽车安全行业领先地位。公司产品线覆盖传统被动安全与主动安全，市场地位稳固，位居全球第二。
未来随着汽车“新四化”（电动化、智能化、网联化、共享化）的深入推进，汽车安全行业将迎来量价齐升的增长周期，均胜电子凭借其技术整合能力与全球客户资源，有望持续受益。
汽车电子：聚焦四大板块，技术创新与新业务落地齐头并进公司以技术创新引领企业发展，核心围绕智能座舱、智能驾驶、智能网联、车路云协同、新能源汽车高压快充等领域保持高强度研发创新投入，保障公司能够在关键技术领域保持持续领先。1）智能座舱：公司在全球作为智舱域控领域保持国内领先地位，并积极进入国内新能源汽车市场。2）智能驾驶：均胜电子提前布局智驾业务，主要客户包括头部车企和造车新势力。随着智驾渗透率持续提升，有望在市场变化中充分受益。3）智能网联：政策驱动下，公司作为全球5G-V2X 解决方案领军者，有望进一步巩固领先地位。4）新能源管理：行业空间持续扩容，800V 平台渗透率提升为BMS 等产品带来产品升级。
全面布局人形机器人产业链，打造第二增长曲线公司依托汽车零部件核心主业沉淀的研发实力与高端制造能力，战略延伸至机器人产业链上下游，以"汽车+机器人Tier1"的全新定位，为全球车企及机器人企业提供机器人关键零部件领域的软硬件一体化解决方案，积极打造第二增长曲线。公司机器人核心产品的主要客户包括海外机器人头部企业、国内机器人头部公司智元机器人、银河通用等，同时根据公司现有的新能源汽车品牌客户布局机器人业务的需求，积极推进新产品研发和商业化落地。
投资建议：主业向好，机器人第二增长曲线加速拓展。
受益于丰富的客户结构，在国内客户上的布局和调整，以及新获订单的持续转化，公司收入规模持续保持稳健增长。随着供应链的持续优化、运营效率的不断提升，公司盈利能力持续增强。
同时公司长期有望持续受益于机器人行业增长趋势，第二增长曲线加速拓展。预计2025-2027年归母净利润分别为15.6、19.2、23.6 亿元，对应PE 分别为30.6X、24.8X、20.2X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
1、下游景气不及预期；2、技术研发与产品开发风险；3、行业价格战持续加剧；4、盈利预测假设不成立或不及预期。