聊聊始祖鸟 “炸山事件” 对安踏体育的影响
首先得搞清楚始祖鸟在安踏体系里的位置。
始祖鸟是亚玛芬体育旗下的牌子，而亚玛芬和安踏的关系，是安踏控股但后来股份慢慢变少的联营状态。2019 年的时候，安踏联合方源资本、腾讯这些伙伴，花了 46.6 亿欧元（差不多 370 亿人民币）把亚玛芬整个买下来，当时安踏出了 15.43 亿欧元，占了 57.95% 的股份，是最大股东。但后来亚玛芬上市发新股募资，安踏的股份就稀释到 44.5% 了，到 2024 年安踏财报里还提到，因为亚玛芬又做了配售之类的操作，账面多了 20.9 亿的摊薄利得，现在安踏持股已经降到 39.49% 了。
更关键的是亚玛芬给安踏赚的钱其实很少。2024 年安踏总共赚了 119 亿 Non-IFRS 净利润，亚玛芬只贡献了大概 2 亿，剩下的 117 亿都是安踏自己的主品牌、FILA，还有迪桑特、可隆这些 “其他” 自营品牌赚的，就算始祖鸟这段时间受影响，对安踏整体利润的拖累也就这 2 亿，在2024财年 119 亿的盘子里不算啥。
而且安踏现在的增长根本不靠亚玛芬，主要靠的是迪桑特、可隆这些自营的 “其他” 品牌，2024 年这些品牌就赚了 30.5 亿净利润，今年的增速依然高达 50%，这个速度特别亮眼，照这个趋势，三年后这些品牌大概率能多赚 25 到 40 亿，这才是支撑安踏利润增长的核心动力。
再看估值，市场有时候会把亚玛芬的价值跟安踏捆在一起算，亚玛芬现在市值大概 1478 亿人民币，安踏那 39.49% 的股份对应差不多 584 亿，要是从安踏当前 2487 亿的市值里把这 584 亿去掉，剩下的 1903 亿对应 117 亿的自营净利润，市盈率才 16.3 倍，就算不剔除，整体 21.3 倍的市盈率，跟耐克、阿迪达斯这些全球头部品牌比，也算是合理水平，16.3 倍反而有点被低估了，亚玛芬更像安踏的 “安全垫”，有价值但没完全体现在市值里
再说说舆论这边，不是所有负面事件影响都一样。
之前耐克 “新疆棉”、李宁 “X 旗” 那是政治敏感事儿，直接戳中底线，而始祖鸟这次是环保合规的争议，事件本身是 “放烟花符不符合环保标准”，而且品牌方早就跟政府报备审批过了，只要后续公关团队把环保证明、审批细节说清楚，争议慢慢就淡了，跟政治风险比，影响要短期得多，也容易化解。
再严重点是品牌调性问题，这个目前有些说不清道不明，要看后续调研来判断。
现在舆论有点跑偏，总盯着品牌方和艺术家，其实环保活动合不合规，核心责任在审批单位，要是地方政府都批了，说明流程上没问题，现在反而没人问审批单位解释审批逻辑，就盯着始祖鸟和蔡国强骂，或许舆论场上，昂贵的始祖鸟及其背后的圈层人群，在很多人眼里天然有原罪吧。
始祖鸟的核心客户买始祖鸟是因为产品性能好，以及能代表圈层，大多不会因为一次环保争议就不买了，真正在乎这事儿的大多不是核心客群。
扎个心吧——目前来看，这个赛道里始祖鸟还没有替代品，现实里有道德洁癖的人其实很少。
至于投资层面，按现在的趋势，2028 年安踏净利润大概能到 176 亿，参考全球头部运动品牌的估值，给 22.5 倍市盈率的话，三年后合理估值差不多 4000 亿人民币，按 “未来估值折一半” 的买入原则，现在理想的买入点是 2000 亿，对应股价大概 78 港币。
仓位上我给安踏体育的上限设 10% 到 15% 比较合适，分三步买：94 港币开始买一点，跌到 86 港币再加点，跌到 78 港币就到理想买点了。现在已经持有大概 5% 的仓位，要是今天股价跌到 86 港币，就再补点仓。
总的来说，始祖鸟炸山这事儿就是短期事件，不是长期风险。财务上亚玛芬贡献少，自营品牌才是主力；舆论上环保争议能化解，比不上政治风险；投资上估值合理，还有清晰的增长空间。对安踏和始祖鸟来说，这是一次 “压力测试”，能够测出来它的基本盘到底有多稳，我对安踏是有信心的，与我而言短期波动反而可能是布局的机会。