最近看了下百胜中国，这家公司本身是家不错的公司，商业模式优秀，核心优势也清晰。但有个非常大的问题——税负成本太高。
首先是企业所得税。2024年百胜的有效税率是26.7%，麦当劳2023年才20.74%，差得不算小。根源在它注册在美国，这就导致了“双重征税”：在中国做业务，要交25%的中国企业所得税；利润拿回美国，还得交21%的美国联邦所得税，再加上州税，导致税率太高了。
同样的营收、同样的毛利率，别家公司赚了钱能留下的净利润多，百胜就少一块。比如大家都赚100块，别家可能留60、70，百胜最后只剩50多，时间久了跟税率低的同行比，创造自由现金流的能力会差很多。
再看股息税，这类成熟企业未来的投资收益将很大来源于股息。内地通过港股通买的人，要交两笔税：30%的美国预扣税，再加20%的中国股息税，加起来44%。2024年一季度每股分0.16美元，到手就只剩0.09美元，差不多一半收益没了。就算直接买港股，30%的美国预扣税也躲不掉，股息收益折损非常大。
不过管理层举措倒也得当，在搞大额回购。这思路挺对的，既然股息过一遍税就少了一半，不如把钱用来回购股票，提高每股收益，从股价上涨里赚回来，比硬发股息被税亏一大块强。
百胜中国基本面是靠谱的，但税负确实是个非常大的成本。要不要投，得想明白：一回购能不能长期持续，真能对冲税负带来的收益损耗；二它的业务增长，能不能把税率吃掉的那部分利润补回来。
$百胜中国(09987)$