飞天茅台价格跌得很猛，6月跌破2000元大关，10月失守1700元防线，11月击穿1600元。
2025年12月3日，拼多多平台百亿补贴中，飞天茅台“3人团”价降至1399元/瓶，低于官方指导价。同日，2025年飞天茅台散瓶批发价跌至1550元/瓶，原箱价报1560元/瓶，散瓶、原箱批发价创历史新低。
①短期波动的核心是库存与周期问题
茅台有大量的社会库存，这是客观事实，这类库存有很强的追涨杀跌的投机属性，现在预期变了，短期供给冒出来不少，价格自然往下走。
在负向螺旋作用下，短期飞天茅台的终端价格的底部到底是多少，还真不好说。
茅台2015年的销量是1.98万吨，2024年约4.64万吨。这意味着，过去十年，茅台销量持续上升。买茅台的人越来越多，喝茅台的却没有增长那么多。剩下的茅台，都被“囤”起来了。躺在经销商的仓库里，摆在老板的酒柜里，例如曹德旺有一酒窖的茅台。
之前大家的预期是：茅台会越涨越高。只要这个预期还在，大家就愿意继续买茅台，继续囤茅台。
假如这个预期出了一些问题，那么那些把茅台当金融产品、增值工具的投资客，将面临巨大的风险。
②长期逻辑依然成立
长期看，中国人餐桌上一定是有一个图腾的，现在的图腾是茅台，未来大概率还是茅台，零售价的底部在人均收入的1/3的规律，大概率还是有效。
喝一瓶好酒，只为品尝酒的美味，这类需求确实变少，茅台出现的场合绝大部分是宴请。
你要请一个非常重要的合作伙伴吃饭，或者对方觉得你是重要的伙伴，你想表达你最大的诚意，和最大的尊重。怎么表达？只要你放上两瓶茅台，不用多说，对方一眼就懂。
过去茅台酒价太高，价格越高，开瓶率越低，之前3000块一瓶的时候，有调研数据说开瓶率只有50%，另一半是收藏或投机。
现在跌到1499了，开瓶率应该能上来，但没人能准确掌握这个数据。
现在的核心问题不是出在茅台本身，是经济体感不好，社会需求变少。反腐多了，需要请客送礼的少了，经济相对差了，人们消费降级了。
看到刘润说了一个数据：2024年，中国商务宴请和公司团建少了24.2%。
找到几个相关数据：
北京大鸭梨商务宴请量减少 30%，包间客单价下滑 25%
北上广深高端餐厅商务宴请订单同比下降 30%，人均消费从 2000 元降至 1500 元
徐记海鲜第二季度环比下降 24.4%
多家高端餐厅包间上座率从 70% 暴跌至 30%，部分门店营业额锐减 50%-70%。
包厢消费多是商务宴请，是消费茅台的核心场景，包厢消费少了，茅台的实际需求自然就少了。
但现在，有利的因素似乎也在积累，例如消费者信心指数已经连续六个月同比增长了，上海封城之后首次出现。
③当下投资茅台的逻辑
我没本事看清短期，所以尽量是长期会怎么样去思考。
拉长时间看，茅台所谓的“社会库存”如果出清了，茅台会是什么样？
当短期的喧嚣过去，长期来说，茅台跑赢通胀的属性，应该还在。
从过去的统计来看，茅台零售价的底，是中国人均收入的1/3，以静态价格看，如果所谓的“社会库存”出清，1499应该是茅台零售价可以保证的底。
2030年，所谓的“茅台社会库存”出清，应该不是问题了吧？
茅台酒24年的实际销量是4.2万吨，30年预计是6.5万吨左右，2025-2030年茅台酒销量的年化增长大概是6.1%左右。
到2030年，假设茅台零售价回到目前的综合出厂价1600元左右，这意味着茅台0提价，投资回报只是销量增长和股息。
销量增加的年化6.1%，加上当前股价计算的股息率3.5%，合计有9.6%。
从赚企业经营的钱的角度，现在投资茅台，至少有10%的年化收益率。
我对投资茅台会更乐观些，因为未来的无风险利率走低的概率非常大。
所谓牛市或熊市，其实跟经济关系不大。
很多人有“美股永远涨”的思想钢印，其实美股也有十年不涨的时候。
在1964-1981年这17年间，美国的国民生产总值上涨了373%，年均增速高达8%，但这期间美国道琼斯指数原地踏步，从874.12点上涨至875点，仅仅上涨了0.1个百分点。
在接下来的1981-1998年期间，国民生产总值的增幅只有177%，但这17年里道琼斯指数上涨了整整10倍， 经济更好的17年，指数原地不动；经济更差的17年，指数长了10倍。
股市不是经济的晴雨表，股市的涨跌更依赖投资者的信心、无风险利率水平的变化。
现在中国房地产这个过去的财富蓄水池熄火了，应该没什么人还在投资房产了吧？银行存款利息3年期才1.55%，未来权益资产的估值水平提升是大概率的事。
茅台的零售价格一旦企稳，即使经营没啥明显改善，但估值抬升是非常大概率的事
2014年也是这么个逻辑，当时茅台、五粮液股价早于经营一到两年已经反弹了。
等经营企稳、酒价反弹、情况明朗的时候，傻子都知道机会来了，谁给你那么理想的机会？
我不担心白酒会步中国红酒企业的后尘。
张裕的衰退，在于中国红酒企业的发展逻辑在供给侧和需求侧都被瓦解了，尤其是供给侧，从最初的垄断国内，到海外红酒占据70%市场，张裕被釜底抽薪，整个逻辑都坏了。
白酒根植于中国文化，高端白酒供给是有稀缺性的。从这个角度来说，白酒没有国际化空间有啥好担心的？白酒的国际化不是白酒企业的问题，而是中国影响力的问题，对酒企来说只是添头而已，国内市场够大了。
白酒的底层逻辑没有变化，现在是需求侧的问题，需求侧的问题推到尽，是经济周期的问题，而经济迟早回暖的信心，你是否有？
只要经济回归正轨，有正常的通胀不低于2%水平，茅五提价跑赢通胀的逻辑依然会在。
④
茅台这家公司，永续性极强，当我们离开这个世界的时候，它大概率还在。
它的股价接下来也有可能跌到700，但20年后，用当时2万一股的价格复权回头看，1400还是700的股价，区别不是很大，关键还是此时你是否持有。
在白酒实际零售方面，2023年从一批经销商→二批经销商的动销数据就已经出现了明显下滑，但是因为有经销商这道缓冲垫，加上之前从厂商、经销商到投资者，都对经济很快回暖有期待，导致从财报上延后了。
但经济回暖迟迟没有出现，加上25年5月份禁酒令的横空出世，导致2025年出现了白酒行业出现真正的全面下行。
过去两年财报上的增量、实际销量减少的这笔债，还没有充分呈现在财报上面，这方面大家还是要有些心理预期。
这不只是五粮液、古井三季度暴跌的事，茅台明年负增长也不是没可能。
但茅台的不乐观，顶多是利润增速慢些，极端来看，也不过是利润有些下滑而已，相比有些行业有些企业，周期底部动辄亏损，好了不知道多少倍。
风物长宜放眼量,茅台依然是商业模式最优秀的公司。
我的看法就是这样，有可能是错的，但我希望是对的清楚、错的明白，请大家独立决策。
利益相关：目前持有约20%仓位的茅台。
$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$