有一些行业，建议保守的投资者直接远离

投资风格有很多种，其中比较保守的投资者，更喜欢那些确定性更高的机会。这不是胆小不敢冒险，而是知道哪些地方的风险是真没必要冒，该主动 “躲开” 就绝不犹豫。

有些行业天生就带着 "价值毁灭" 的基因，竞争优势转瞬即逝，与其赌运气抓 "潜在机会"，不如直接划清边界，躲开那些大概率要栽跟头的地方。

我认为，有几类行业和公司，保守投资者应当坚决回避。要声明的是，这只是我个人的某种“偏见”，投资没有标准答案，大家还是得根据自己对行业、对企业的真实理解，自己做独立判断。

这些行业，建议直接列入投资 "黑名单"：

1. 航空业

巴菲特和芒格对航空业的态度，从来都是斩钉截铁的否定。芒格说它是 "赌场里的轮盘赌"，经过N多轮的不思悔改，巴菲特最终认为，"航空业是个可怕的行业... 资本密集、产品同质化严重、价格战不断"。

航空业应该被列为投资禁区的原因在于以下几点：

①高固定成本与低利润率的矛盾。

航空业的成本结构极其不利，主要包括两大块：燃油成本通常占总成本的 30%-40%，飞机相关成本（购买、租赁、折旧、维护、保险等）占 20%-30%。这些都是刚性成本，即使在需求低迷时期也无法大幅削减。巴菲特曾计算过，航空公司的固定成本占比极高，导致其利润率极低，高固定成本、飞机、燃油、维护费用极高，利润率极低。

②产品同质化与价格战恶性循环。

航空公司提供的产品高度同质化，消费者选择航班时主要关注价格而非品牌。这种同质化竞争导致价格战永无止境，价格战激烈，航空公司难以差异化，消费者只关注价格。

美国 1979 年《航空业解除管制法案》引发的恶性竞争就是典型例证，航空公司数量激增，价格战导致全行业 30 年中有 15 年亏损。

③经济周期敏感性与需求波动风险。

航空业对经济周期极为敏感，经济衰退时需求骤降，但成本无法快速削减。2020 年新冠疫情导致全球航空需求骤降 90%，充分暴露了这一行业的脆弱性。巴菲特判断行业复苏需要 3-5 年，且商业模式可能永久性受损。

④资本密集与投资回报率低下。

航空业需要持续投入巨额资本购买新飞机、更新设备，但投资回报率却极低。巴菲特在 2002 年的采访中指出："航空业在过去一个世纪里几乎没有其他行业像航空业那样耗尽资本，而人们似乎又不断回到这个行业并投入新的资金"。

2. 汽车行业

巴菲特曾说："就算你在 1905 年就预见汽车会改变世界，也很难靠这行致富"。

百年汽车史，就是一部 "城头变幻大王旗" 的竞争史，从福特 T 型车垄断，到通用崛起，再到日本车企横扫全球，如今中国新能源车又异军突起，没有哪家企业能长期站稳脚跟。

这行的痛点太突出：首先是重资产，建厂、研发、营销动辄数十亿，钱像流水一样花出去；其次是技术迭代快，新能源浪潮一来，传统车企的旧产线瞬间变成 "破铜烂铁"，转型又要砸数百亿；最后是产品同质化，消费者买车先看价格和配置，品牌忠诚度极低，企业只能靠降价抢市场，赢了对手也赚不到钱。

本质上，汽车行业是付出与回报不成正比的典型，你需要赌对技术方向、扛住资本压力、打赢价格战，三重考验下来，留给投资者的确定性的机会，非常少。

3. 电影娱乐业

我们熟知的投资大师一般都会回避电影业。

明星片酬、特效与宣发费动辄上亿，成本根本没谱；票房更是 "薛定谔的猫"，前一部大卖 10 亿，下一部可能亏到退场。没有哪家公司能保证部部爆款，观众偏好又难预判，这种纯靠运气的生意，和价值投资追求的 "可预测性" 完全相悖。

芒格曾经很尖锐地评价过：这行业 "道德水平低下"。

潜规则、阴阳合同、票房造假屡见不鲜，财务数据真假难辨，资者算不清真实成本，摸不透实际收入，信息不对称是致命伤。更关键的是，行业都是短期逐利思维，为博眼球破底线、为抢档期恶性竞争，毫无长期经营的敬畏心，这和价值投资看重的 "诚信靠谱" 格格不入。

电影业也没有什么可持续竞争力，赚的钱难沉淀成复利。导演、演员等核心资源高度流动，爆款经验无法复制，每部电影都是一次全新豪赌，即使是动画电影，其成功也很难持续延续。

对价值投资者而言，这个行业既是赚不到确定性利润的赌局，更是道德与财务风险并存的雷区，自然要坚决远离。

4. 衍生品交易

这类产品的危险，在于三点：

一是杠杆极高，一点微小的波动就能放大成巨额亏损；二是会计不透明，很多衍生品靠模型计价，背后的风险根本算不清；三是系统性风险，2008 年金融危机，AIG 就是因为信用违约互换差点破产，差点拖垮全球金融市场。

对保守投资者来说，衍生品基本可以看做是妥妥的投机，一旦踏错一步就可能满盘皆输，最好的选择就是永远远离。

5. 初创和刚刚IPO上市的企业

市场上总流传着 "初创企业一夜暴富" 的故事，但真相是：大多数初创企业成立不到一年就倒闭，能活下来并盈利的只是极少数。这些公司要么没有成熟的商业模式，要么估值虚高，更关键的是没有 "成功记录"，你根本无法判断它未来能否赚钱。就算是 IPO 的企业，大多也没达到保守投资的标准，很多只是为了圈钱，上市后股价暴跌的案例比比皆是。

最近A 股最瞩目的故事，应该就是摩尔线程上市。发行价 114.28 元，开盘直接冲到 650 元，高开幅度 468%。这意味着什么？中一签 500 股的投资者，单日浮盈接近 27 万，相当于本金翻了 4 倍多。

这家公司被称作 “中国小英伟达”，但从 2022 年到 2024 年，摩尔线程累计亏损超过 50 亿元，即便 2025 年上半年营收突破 7 亿元（超过过去三年总和），仍亏损 2.71 亿元，且近三年研发投入累计超 30 亿元，占营收比例高达 626%。公司自己预计，至少还要两年才能盈利。

其实目前这种高估值，还是常见的科技股爆炒的模式。这类科技新股的爆炒往往集中在上市前几天，当短期热度退去，公司还需要用两三年时间填补亏损、完善生态，追高者很可能要面临漫长的回本周期。

希望它能成为中国的英伟达，利国利民，但大部分科技股的结局都不咋地，普通投资者如果能中签就吃一口，没中签千万别贸贸然追高。

6. 农林牧渔行业

农林牧渔业的命运，从来不由企业自己掌控，而是被天气、疫病、政策等多重不可抗力牢牢绑定。2021 年巴西干旱让咖啡豆价格飙升 50%，非洲猪瘟一来养猪企业马上亏得血本无归，台风过境会让果园全年收成化为乌有，这些风险毫无预兆。

这类行业完全没有定价权。作为典型的大宗商品赛道，产品同质化严重，价格由全球供需、期货市场投机甚至国际贸易政策说了算：进口关税调整会冲击国内粮价，饲料原料涨价直接压缩养殖利润，企业只能被动接受价格波动，根本没法通过差异化提价对冲风险。

而且行业资本效率极低，重资产属性强却难形成护城河。养殖需要建场地、储备饲料，种植要靠土地和农资投入，前期投入大不说，生产周期还长（养猪要 6 个月，果树挂果要 3 年），期间任何一点波动都能让前期投入打水漂。利润更是 "过山车"：猪肉价格三年涨三年跌，散户追高入场往往被套，就算是龙头企业，也难保持连续稳定盈利。

价值投资追求的是 "可预测的现金流" 和 "可控的风险"，而农林牧渔业满是不可控变量，既没有稳定盈利的基础，也没有抵御风险的壁垒，自然成为保守投资者坚决回避的领域。

7. 传统零售业

芒格明确表示不碰零售业，尤其是普通超市这类业态，理由是"竞争太激烈"。

传统零售业的准入门槛极低，开一家超市、便利店几乎不需要核心技术，只要有资金就能入局，导致竞争对手一拥而上。而货架上的商品高度同质化，你卖的饮料、米面、零食，隔壁店也能轻松铺货，企业只能靠降价、促销抢客流，最终把利润率压得薄如蝉翼，很多超市的净利率不足 2%，赚的都是辛苦钱。

而且，电商和新业态的冲击彻底颠覆了传统线下模式。电商平台凭借供应链优势实现低价和送货上门，社区团购直接把 "战场" 搬到了小区门口，就连即时零售都在分流应急性消费需求。曾经的老牌零售商，要么大规模关店收缩战线，要么勉强维持盈亏平衡，根本谈不上可持续的竞争优势。

从价值投资的核心诉求来看，传统零售业的硬伤更突出：一方面是重资产运营，租金、人力、货架陈列的固定成本高企，库存周转一旦出问题就会积压大量现金流；另一方面是客户没有转换成本，消费者今天在这家店买，明天可能因为便宜 5 毛钱就换另一家，无法形成品牌护城河。更关键的是，行业资本回报率长期低迷，既赚不到稳定利润，也没法实现复利增长，完全不符合价值投资者对 "可预测、高壁垒、稳现金流" 资产的要求，自然成为必须远离的领域。

8. 高杠杆的银行与房地产

银行和房地产的核心风险，就三个字：高杠杆。

银行的资产负债表向来不透明，靠高杠杆赚钱 —— 一旦经济下行，坏账率飙升，高杠杆就会变成 "催命符"；而且银行对政策敏感，利率调整、监管变化都能影响盈利，完全没有可预测性。

房地产更是如此，开发商靠借钱拿地建房，杠杆率极高，一旦资金链断裂，就会陷入债务危机。

对保守投资者来说，高杠杆意味着 "一次失误就归零"，有这类特征的应该坚决要避开。

很多投资中国银行股的投资者，认为中国的银行不会倒，但大概率也仅限在此而已，想依靠长期持有赚取超额收益，很难。近几年银行股的回报很高，在大盘整体不景气的背景下，银行股大放异彩，但其实你拉长时间算算，主要银行股的上市以来的投资回报是没跑赢大盘的。

9. 化石燃料公司

这点可能很有争议，我只能说我是这么想的。

首先是价格的不确定性。作为大宗商品，油价、煤价由全球供需、OPEC 政策、期货投机甚至地缘冲突说了算，企业只能被动承受涨跌，2020 年油价跌至负数的荒诞场景，就是盈利全靠周期，而一波周期的长度可能是10-15年，对于意图在3-5年内获得10%以上回报的投资者来说，某个时段内能够获利，更多依靠运气。

其次是时代趋势的不确定。碳中和是不可逆共识，但需求萎缩速度、环保政策力度、替代能源替代节奏，没有企业能精准预判。投入数百亿的油田、煤矿，可能突然因政策或技术被淘汰，变成 “搁浅资产”。

还有商业模式上的缺陷，高杠杆叠加政策变动。行业景气时加杠杆扩产能，一旦需求下滑或碳税、环保罚单落地，高额负债和运营成本会直接压垮企业。地缘冲突、贸易摩擦更是随机变量，进一步放大风险。

保守的价值投资应追求 “确定的好结果”，而化石燃料公司满是不可控变量，既看不清未来，也握不住当下，自然成为坚决远离的领域，至少不应该是保守价值投资者的主要仓位。

10. 传统媒体和广告代理业

传统媒体正在被数字媒体颠覆，报纸、杂志的发行量持续下滑，广告收入不断缩水，"夕阳行业" 的特征越来越明显；而广告代理业则是竞争激烈，没有核心技术壁垒，客户忠诚度低，很容易被竞争对手用低价抢走生意。这两个行业都缺乏可持续的护城河，盈利不稳定，自然也在保守投资者的 "禁区" 里。

结尾

其实投资里，时间成本比金钱成本还宝贵。很多人总想着 “万一错过机会”，花大量时间研究这些满是不确定性的行业，分析来分析去，最后要么踩坑亏本金，要么忙活半天没半点回报，全是无效付出。

远离上面这些行业，可能会错过一些“机会”，但更是一种 “效率选择“，把纠结、研究的时间省下来，聚焦到少数看得懂、有护城河、盈利确定的企业上。

少做无用功，才能把精力放在真正能创造价值的投资上，既降低踩坑概率，又提高决策胜率，用更少的无效付出，换最稳的长期回报。毕竟投资拼的不是 “做了多少事”，而是 “做对了多少事”，把时间花在潜在回报更高的领域上，才是事半功倍。