浩然斯坦
· 上海
周末花了点时间看了下中国汽研，有几个初步判断：这家公司有清晰的护城河，当前估值处于合理区间，而在L3级自动驾驶商业化落地的大背景下，未来三年的业绩增长确定性高。
从机会端看，它恰好踩在新能源与智能网联的双风口上。最近L3级自动驾驶商业化进程加速，整个汽车行业对检测验证的需求正迎来刚性爆发。而中国汽研长期积累的技术储备、覆盖全国的试验场网络，再加上稀缺的合规资质，共同构筑了很强的竞争壁垒。
财务层面，2024年对中国汽研来说是个转折点，在此之前，它的经营现金流长期高于净利润，但到了2024年，现金流占净利润的比例大幅下滑。行业竞争加剧让应收账款回收变慢，再叠加采购、人工成本上升，往好的方面想，是账期错配，如果接下来决定深入研究，这个问题要重点梳理下。
能吸引到我的关键，在于这家公司的护城河很宽。
国内拥有全牌照的汽车检测机构共六家，形成了寡头竞争格局，其中中国汽研和中汽中心合计占据超50%的市场份额。但这又不是绝对垄断，而是寡头垄断，这意味着下行期必内卷。一旦需求收缩，所谓的“护城河”也会面临考验。
我认为这家公司最核心的问题在于经营道德上。
检测机构的核心竞争力在于“公信力”。之前理想i8撞卡车这事，就是中国汽研出的报告。我对中国汽研的疑问是：是不是给钱就能出定制化报告？对检测机构而言，资质能帮你挡住竞争对手，但公信力一旦崩塌，再厚的资质壁垒也没用。
一点初步思考，等应收账款问题和经营道德问题上，我有大概的结论，再决定是否花精力深入研究它。