随着i茅台的飞天茅台放量，贵州茅台今明两年业绩增长的确定性进一步夯实了，而高端白酒的天花板却被拉低了。过去茅台价格在3000元/瓶时，五粮液和国窖1573会有性价比。理论上五粮液和国窖1573也有自己的香型消费基本盘，但随着茅台回归1499元，普五和1573在千元价格带肯定是要受到冲击了。
①假设未来三年，贵州茅台的净利润不低于900亿，i茅台放量之后，茅台的业绩更稳了，我认为这个可能性的置信度应该有80%，消失的20%在于茅台大量的社会库存会如何表现，还尚无可知。
以30倍合理PE计算，900×30=27000，目前1.72万亿，估值修复空间是57%，折算为三年期年化收益率约 16%。
24财年现金分红率约75%，按此计算，25财年分红现金余额900×0.75=675亿；25财年回购共60亿（可视作特殊股息），则目前股价对应的股息率是（675+60）/17200=4.27%。
估值修复收益与股息收益叠加，三年期综合年化回报约为 20.27%。
①假设未来三年，五粮液的净利润不低于240亿，原本我认为这个可能的置信度是80%以上，但在茅台放量的直接冲击下，这一概率可能降低至 60%。
以 25 倍合理 PE 测算，240×25=6000，4110亿，估值回归的空间是46%，三年计的年化是13.4%；五粮液承诺分红不低于200亿，无回购，目前股价对应的股息率是200÷4110=4.9%。
估值修复收益与股息收益叠加，三年期综合年化回报约为 18.3%。
现在来看，当下茅台的性价比是高于五粮液的。如果新建仓，两者之间我推荐直接买入茅台；如果是已经持仓，两者潜在回报差距还不是很大，是否换仓要看对确定性的追求和对企业的理解。
前几天高盛到五粮液进行了调研，其中有几段表述：
1、管理层对短期复苏持谨慎态度，认为行业见底仍需时间。
2、2025年春节渠道库存备货形成低基数，管理层预计即将到来的春节销售额将实现同比增长。但2026年春节业绩仍取决于居民消费需求复苏程度。
3、关于茅台批发价下跌的影响，五粮液管理层表示，浓香型与酱香型白酒消费群体存在差异，且飞天茅台批发价走势已趋于稳。
4、普五批发价从2021年峰值约1000元/瓶下跌20%至目前的800元/瓶，管理层认为进一步下跌空间有限，当前价格已能激发零售需求。