来了一个黑天鹅，关于腾讯游戏业务：
“白宫高层官员已召开会议，讨论腾讯在美国和芬兰的投资是否构成安全风险，是否允许腾讯持有游戏公司Epic Games、Riot Games和Supercell的股份。
在特朗普第一任期内，美国外国投资委员会（CFIUS）开始质疑腾讯投资能否获得美国人数据，但前官员透露，CFIUS小组中各代表未能达成共识，未有最终决定。”
特朗普第一任期（2020 年）CFIUS 已启动过审查，但当时因为数据安全风险证据不足，小组代表未能达成共识而无最终决定。
2021 年腾讯与 CFIUS 开展谈判，以数据隔离协议和独立审计保留 Riot 与 Epic 股份，这件事就告一段落。
后来拜登政府上台，对游戏这类非核心敏感领域的审查标准相对宽松，没有新的动作。
这一次重启，属于旧议题重提，新一轮政治周期下的再审查。
从目前情况来看，完全让腾讯剥离的可能性不是很高。
最可能的情况，是腾讯签署更严格的数据安全协议，保留股份但强化合规要求，类似 2021 年解决方案。
较坏的情况，因为有tiktok的先例，可能是腾讯承诺强化数据安全措施（如建立美国用户数据 “防火墙”）、放弃部分投票权，或引入美国战略投资者稀释股权。
极端情况是腾讯被强制剥离美国资产，100% 控股的 Riot、40% 持股的 Epic；芬兰的 Supercell 不在 CFIUS 管辖范围内，大概率豁免。
最近两年腾讯国际游戏业务高歌猛进，Riot Games（100% 控股）的《英雄联盟》《无畏契约》贡献腾讯国际游戏收入约25%-30%，Supercell（84.3% 控股）的《部落冲突》《皇室战争》《荒野乱斗》贡献国际游戏收入约20%-25%，Epic Games（40% 股份）：非控股投资，主要贡献投资收益，2022 年估值 315 亿美元，对应腾讯账面约 126 亿美元（约 882 亿元人民币）。
极端情况是剥离，一旦发生，腾讯游戏的国际业务肯定是有一次性的严重萎缩的，估计游戏国际业务萎缩50%左右。
如果强制出售，按当前估值：Riot（约 200 亿美元）+ Epic（40% 股份，约 126 亿美元）+ Supercell（84.3% 股份，约 150 亿美元），合计可回笼资金476 亿美元（约 3332 亿元人民币），远超初始投资（Riot 约 4 亿美元 + Epic 约 3.3 亿美元 + Supercell 约 86 亿美元，合计约 93.3 亿美元），一次性投资收益达 382.7 亿美元。
短期有阵痛，但财务上是一笔高回报的退出。
白宫此次审查的落地概率中等偏低，最可能以合规协议收尾。
即便走到最坏的强制剥离，对腾讯游戏的影响也可控，一是财务冲击可被巨额退出收益对冲，二是腾讯游戏强在自身的运营与研发能力，战略缺口可通过多元布局、自研能力填补上。
腾讯游戏的核心竞争力，是研发、运营、用户与生态的综合能力，而非某几家海外公司的股权，这几家公司在被腾讯收购前经营的可没那么好。
面对这只黑天鹅，理性看待吧，通过投资上的适度分散规避就好了。
腾讯最近这么急跌，不知道上个月给我留言的那位9成仓位腾讯的哥们，现在是否有很大压力？
世界充满未知，黑天鹅无法提前预见，我对过度重仓一直持有否定态度，不是一句不懂不做、严守能力圈就能合理化的
国内主流券商对腾讯 2025 年 Non-IFRS 净利润 的预测在 2600 亿人民币 左右；摩根等国际大行，对其 2026 年 Non-IFRS 净利润 的预期已上看 2800 亿人民币。
目前4.1万亿人民币市值，15.7倍PE，扣除上市公司投资组合公允值 + 非上市公司投资账面价值：11,460 亿元人民币（8,008 亿 + 3,452 亿），流动性折价打个折，对应投资资产价值按照1万亿计算，扣除投资资产在non-ifrs净利润中贡献的约280亿，目前腾讯的实际PE=（41000-10000）÷（2600-280）=13.4倍。
算不算明显便宜？我认为算，无论跟自身历史估值中枢比，还是跟全球互联网、科技龙头比，15 倍以下都已经是极具性价比的区间。
更重要的是，它不是便宜没好货：
护城河足够宽，管理层务实且长期主义，未来增长路径清晰，叠加持续回购注销，不断增厚股东回报。
单从 “好生意 + 好管理层 + 好价格” 这个角度看，当下这个位置，性价比并不输巴菲特 2016 年布局苹果的时刻。