$孚日股份(SZ002083)$ 孚日股份确实呈现出 “传统业务稳健、新兴业务亮眼，但股权结构复杂” 的矛盾特征。

一、新材料业务：技术壁垒与增长动能显著

涂层材料业务的军工级技术优势
子公司孚日宣威的功能性涂层材料已形成军工 + 民用双轮驱动格局：

军工领域：热屏蔽节能降温涂层材料经军方鉴定，可使装备表面温度降低 15℃以上，内部温度降低 8-10℃，技术达到国内领先水平，曾获全军科技进步二等奖。该材料已应用于舰船、雷达等军事装备，成为国内少数具备军工涂层量产能力的民营企业之一。民用领域：海洋重防腐涂层材料突破 “带湿带锈涂装” 技术，在青岛港、渤海湾等大型工程中实现替代进口，产品性能通过中国船级社认证。水性工业防腐涂层材料进入中石油、中石化供应链，2024 年相关业务营收同比增长超 120%。

新能源材料业务的全产业链布局
孚日新能源的锂电池电解液添加剂业务已构建 ** 氯代碳酸乙烯酯（CEC）- 碳酸亚乙烯酯（VC）** 全链条生产能力：

产能规模：1 万吨 / 年 VC 精制项目于 2024 年四季度投产，月产能提升至 800 吨以上，跻身国内行业前三。2024 年 VC 产品销量 4304 吨，营收 1.77 亿元，同比激增 472.49%，成为公司利润增长最快的板块。成本优势：依托母公司液氯资源，通过循环利用技术将 VC 生产成本降低 15%-20%，毛利率达 35% 以上，显著高于行业平均水平。

财务贡献的结构性变化
新材料业务对公司业绩的支撑作用日益凸显：

营收占比：2024 年涂层材料和电解液添加剂业务合计营收 3.79 亿元，同比增长 127.57%，占总营收的 7.1%；2025 年一季度该比例进一步提升至 9.3%。利润贡献：新材料业务毛利率（32%）显著高于家纺业务（18%），成为拉动公司整体毛利率提升至 21.21% 的核心因素。

二、股权结构：国资困境与民营博弈的双重张力

控股股东的冻结困局与国资退出
高密国资旗下华荣实业持有的 1.7 亿股（占总股本 17.96%）被全部司法冻结，叠加 3.06 亿股轮候冻结，导致其实际控制力弱化。这一局面源于华荣实业自身债务纠纷，尽管公司公告称 “不影响生产经营”，但潍坊城投拟接盘的传闻（2023 年曾计划入主）显示高密国资有退出意图。

孙日贵一方的战略增持与资金关联
原实控人孙日贵及其一致行动人（孙浩博、孙小惠）合计持股 9.98%，通过以下方式保持影响力：

增持节奏：2024 年 12 月至 2025 年 3 月，孙浩博单独增持 306.31 万股，增持均价 4.89 元 / 股，与安信投资的增持节奏高度同步。资金协同：孙日贵于 2025 年 2 月质押 1038 万股，融资用于安信投资及其子公司经营，形成 “质押融资 - 增持” 闭环。治理渗透：孙浩博同时担任安信投资第二大股东（持股 29.36%），尽管未被认定为一致行动人，但安信投资与孙日贵一方合计持股达 19.81%，超过控股股东。

监管争议与控制权博弈
安信投资与孙日贵一方的关系存在实质重于形式的监管风险：

一致行动人认定：安信投资的股东结构显示其与孙日贵家族存在历史渊源（原孚日控股核心人员），且孙浩博的双重身份可能触发《上市公司收购管理办法》第 83 条关于 “潜在一致行动” 的认定。股权冻结连锁反应：华荣实业股权冻结导致其无法行使表决权，安信投资与孙日贵一方的同步增持可能实质控制董事会（当前董事会席位国资仅占 1 席）。

三、风险与机遇的再平衡

短期风险提示

股权冻结的流动性冲击：华荣实业股权冻结可能影响公司融资渠道，2025 年一季度资产负债率虽降至 40.45%，但有息负债仍达 31 亿元，需关注偿债压力。质押平仓风险：孙日贵及其一致行动人质押股份占其持股的 27.4%，若股价跌破 4.5 元（2025 年 7 月 2 日收盘价 4.88 元），可能引发被动减持。行业竞争加剧：VC 行业产能扩张迅速，2025 年国内总产能预计突破 10 万吨，孚日新能源需通过技术迭代维持市场份额。

长期价值锚点

政策红利释放：海洋重防腐涂层材料契合 “海洋强国” 战略，孚日宣威已进入工信部《海洋工程装备涂料推荐目录》；VC 产品受益于新能源汽车渗透率提升，2025 年全球需求预计增长 30%。技术转化能力：公司拥有涂层材料相关专利 87 项，其中发明专利 23 项，技术转化效率行业领先。2024 年研发投入同比增长 28%，重点投向固态电池电解质添加剂等前沿领域。市值管理工具：公司 2024 年通过专项回购贷款完成 1.99 亿元股票回购，并计划常态化分红，显示管理层对长期价值的信心。

四、结论：风险可控下的双轮驱动价值

孚日股份呈现传统业务托底、新材料业务突破、股权博弈添变量的独特格局：

核心价值：新材料业务的技术壁垒和产能释放已形成确定性增长曲线，2025 年 VC 业务有望贡献 1.5 亿元净利润，占公司总利润的 40% 以上。风险缓释：股权冻结对生产经营的实际影响有限，且国资退出预期可能推动治理结构优化；孙日贵一方的增持更多体现财务投资属性，短期内不具备控制权争夺实力。投资建议：若股价回调至 4.5 元以下，可逢低配置，重点关注新材料订单落地、股权冻结解冻进展及一致行动人认定结果。