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$恒铭达(SZ002947)$ 从技术壁垒、客户结构及增长潜力三个维度对比，恒铭达与思泉新材在散热领域呈现差异化竞争格局：
一、技术实力对比：恒铭达特定环节垄断性更强，思泉新材材料创新更前沿
工艺唯一性：在 iPhone 17 Pro/Max 的VC 均热板 + 导电散热屏蔽构件组合方案中占据70% 以上份额，剩余份额由领益智造分摊。其合成石墨膜厚度 0.03mm、导热系数 2000 W/mK，较行业主流（1800-1900 W/mK）提升 10%，直接适配 A19 Pro 芯片的高功耗需求。专利护城河：拥有 “自动清理废料切膜装置”（专利号：CN202420000000.0）等 23 项核心专利，VC 均热板切割良率超 98%，产能利用率达 95%，显著高于行业平均水平。工艺协同优势：与苹果联合研发的 “再生铝 - 玻璃一体化成型” 技术已申请专利，未来有望切入 iPhone 中框供应链，形成 “散热 + 结构件” 协同效应。思泉新材：材料创新领先但效率待提升
石墨烯技术突破：自主研发的膨胀发泡石墨膜在 30psi 低压力下压缩率超 10%，面积热阻＜0.78 cm²/W，导热性能达行业前列。其氧化石墨烯散热膜耐弯折次数提升 10 倍，适用于折叠屏手机等场景。液冷技术布局：液冷板模组通过台资厂商送样海外头部服务器客户，单机价值量超万元，预计 2025 年贡献收入超 2 亿元。但 2024 年研发费用同比激增 56% 至 3620 万元，净利润却下滑 3.88%，显示技术转化效率偏低。工艺瓶颈：均热板切割良率约 85%，低于恒铭达的 98%；合成石墨膜导热系数 1800 W/mK，较恒铭达低 10%。二、市场空间对比：恒铭达消费电子 + 新能源双轮驱动，思泉新材新兴市场弹性更大
恒铭达：确定性增长与估值洼地
消费电子基本盘：若 iPhone 17 全球出货量达 1.2 亿部，其散热部件收入有望达 21.6 亿元（单机 4.5 美元 ×1.2 亿部 ×70% 份额），较 2024 年增长 180%。新能源增量：华为昇腾服务器结构件业务 2025 年订单量预计突破 5 万台，贡献 4 亿元营收（单机价值量 8000 元），对应净利润 0.8 亿元（净利率 20%），当前估值尚未体现该业务价值。估值优势：动态 PE 24.12 倍，显著低于消费电子行业均值（71.8 倍），若 2025 年散热 + 新能源业务收入达 28 亿元，PE 有望修复至 35 倍，目标市值 168 亿元（较当前股价 + 60%）。思泉新材：高弹性与高不确定性并存
苹果份额提升空间：当前石墨膜在苹果手机中份额约 10%，远期目标 40%（对应 8 亿元收入），且正在向笔记本电脑、平板电脑渗透。若 2025 年苹果相关收入达 6 亿元，同比增速将超 150%。液冷与机器人新场景：液冷板模组已通过英伟达 GB200 服务器认证，单机价值量 1.2 万元；机器人散热模组通过 5-6 家客户验证，预计下半年批量供货，单机价值量 3000-5000 元。若 2025 年新业务收入占比达 20%，将带来显著估值重构。产能扩张风险：越南工厂投资 6500 万美元建设石墨散热材料（年产能 2000 万片）、液冷模组（年产能 50 万台）生产线，2025 年 Q4 投产后可能面临需求不及预期风险。三、竞争格局展望：恒铭达综合实力更均衡，思泉新材技术突破决定天花板
恒铭达：规模化与垂直整合能力突出
成本控制优势：郑州、东莞工厂通过设备自制降低固定资产投入，散热模组单位成本较行业平均低 15%。国产替代红利：承接华为 Mate 60 系列散热模组 30% 份额，打破日本碍子垄断，技术路径获苹果验证后有望进一步渗透国产手机供应链。材料创新风险：石墨烯散热膜量产良率约 75%，较恒铭达低 23 个百分点；液冷模组毛利率预计 30%，低于恒铭达的 35%。客户集中度风险：北美大客户收入占比超 60%，若苹果订单波动或印度产能替代加速，业绩可能大幅下滑。四、结论：恒铭达更适合稳健配置，思泉新材适合风险偏好投资者
短期（6-12 个月）：恒铭达凭借苹果订单放量 + 华为昇腾业务落地，业绩确定性更高；思泉新材需观察液冷模组量产进度及苹果份额提升节奏。长期（1-3 年）：若思泉新材液冷技术突破且机器人散热业务起量，市值弹性更大；恒铭达则受益于消费电子复苏与新能源业务持续放量，增长确定性更强。配置建议：
保守型投资者：优先布局恒铭达，PE 低于 25 倍时逐步建仓，目标价 60 元（对应 2025 年 35 倍 PE）。进取型投资者：关注思泉新材液冷模组客户认证进展，若 2025 年 Q3 液冷收入超 1 亿元，可博弈估值修复，目标价 220 元（对应 2025 年 50 倍 PE）