扬电科技：算电协同定乾坤，欧洲合资敲开高毛利大门。二次成长曲线已成型

在电力设备赛道，多数玩家还在国内电网招标的红海里拼价格，扬电科技却悄悄完成了两步关键落子：一边牵手汉唐云智算推进 “电力 + 算力” 转型，一边与西班牙老牌厂商合资搭建欧洲专属出口平台。2024 年业绩暴增、2025 年欧洲业务落地，这家专精特新小巨人，正在从国内非晶变压器龙头，蜕变为全球化的节能电力装备服务商。

一、基本盘：非晶技术筑壁垒，2024 年业绩验证成长力

扬电科技 2021 年登陆创业板，核心聚焦非晶合金变压器、变压器铁心和磁性元器件，是国内少数实现 “铁心 + 变压器 + 磁性元器件” 全链条布局的企业，手握高新技术企业、专精特新 “小巨人” 双重资质。

非晶合金变压器是公司的王牌产品，空载损耗比传统硅钢变压器低 60%-80%，完美契合全球节能政策，这也是其能切入海外高端市场的核心底气。从业绩表现看，公司 2024 年迎来爆发，营收 13.33 亿元，同比大增 131.88%；归母净利润 7034.46 万元，同比飙升 939.68%，核心驱动力就是海外订单激增与产能释放。

2025 年前三季度，公司营收 9.71 亿元（同比 + 8.74%），第三季度净利润企稳回升，更关键的是经营性现金流大幅转正至 1.02 亿元，结束了此前的现金流承压状态，盈利质量显著改善。截至 2026 年 3 月 10 日，公司市值约 67.16 亿元，收盘价 34.10 元，在创业板中属于盘子适中、弹性充足的标的。

对比同行，扬电的差异化优势十分明显：望变电气侧重硅钢变压器，云路股份材料业务占比更高，而扬电以非晶变压器整机制造为核心，且在海外渠道和算电协同布局上领先一步。这种差异化，正是其能在行业竞争中突围的关键。

二、欧洲布局：伊美飞合资是 “神来之笔”，借船出海打开高毛利空间

如果说国内业务是扬电的基本盘，那么欧洲业务就是其未来 2-3 年的核心增长引擎，而伊美飞变压器（江苏）有限公司，就是这场欧洲扩张的 “关键抓手”。

1. 合资公司核心框架：控股但不独断，轻资产切入欧洲

2025 年 6 月，扬电科技与西班牙 IMEFY（INDUSTRIAS MECANOELECTRICAS FONTECHA YEBENES SL）合资设立伊美飞（江苏），注册资本 200 万欧元，扬电持股 51%，IMEFY 持股 49%。看似常规的合资，实则暗藏巧思：章程约定重大事项需 2/3 以上表决权通过，这意味着扬电虽控股，却无法单独决策，会计上按权益法核算。

这种架构的好处有两点：一是绑定 IMEFY 的利益，让其全力投入渠道和合规资源；二是隔离经营风险，避免因文化差异、本地规则不熟悉导致的决策失误。

2. 合作方 IMEFY：欧洲市场的 “通行证”

IMEFY 是西班牙托莱多省的老牌电力设备厂商，拥有约 200 名员工，深耕西班牙及南欧市场多年，核心价值在于三点：① 手握欧盟 CE 认证、EN 标准资质，帮扬电绕过长达 1-2 年的认证周期；② 拥有成熟的本地销售网络和售后体系，覆盖电网、工业企业和数据中心；③ 熟悉欧洲合规要求，能有效应对碳关税、技术壁垒等贸易风险。

3. 商业模式：中国生产 + 欧洲渠道，赚足高毛利价差

伊美飞的运作逻辑非常清晰，形成了一条完整的关联交易链条：扬电科技 → 伊美飞（江苏） → IMEFY（西班牙） → 欧洲终端客户。

扬电负责在国内生产非晶 / 硅钢变压器，以合理价格卖给伊美飞，确认国内销售收入；伊美飞负责报关、物流和欧盟合规认证，加价后卖给西班牙 IMEFY；IMEFY 则负责本地分销、安装和售后，最终送达终端客户。

这种模式的核心优势是 “轻资产、高回报”：扬电无需在欧洲建厂，利用国内现有产能边际放量，降低单位成本；而欧洲市场的变压器单价和毛利率，显著高于国内市场 —— 参考行业数据，欧洲非晶变压器毛利率比国内高 10-15 个百分点。

从落地进度看，伊美飞 2025 年 7 月已开始生产，董秘在投资者关系平台明确表示 “生产销售情况良好”。结合欧洲电网老化更新、新能源装机扩容、AI 数据中心算力需求爆发的背景，伊美飞有望在 2025-2026 年为扬电贡献显著的收入增量。

4. 战略意义：从 “产品出口” 到 “市场扎根”

扬电布局伊美飞，绝非短期的订单套利，而是长期的欧洲市场扎根策略。短期看，借助 IMEFY 的渠道，快速实现欧洲收入破亿，成为业绩新引擎；中长期看，若市场验证成功，扬电可能加大投资，甚至在欧洲自建产能或并购，深度绑定欧盟电网与数据中心市场，完成从 “中国厂商” 到 “全球厂商” 的跨越。

三、算电协同：控制权变更迎新主，电力装备与算力产业双向赋能

如果说欧洲布局是扬电的 “左拳”，那么算电协同就是其 “右拳”，而这场转型的核心，是 2025 年 7 月启动的控制权变更。

根据公告，四川汉唐云计算科技有限公司（简称 “汉唐云智算”）拟通过股份转让与表决权安排，分阶段取得扬电科技控制权，完成后将持股 22%，成为控股股东。汉唐云智算主营数据中心与 IT 集成，与扬电的电力装备业务形成完美的协同效应。

1. 协同的核心逻辑：算力离不开稳定的电力，电力装备切入算力场景

当下，AI 数据中心的功率密度持续提升，单机柜功率从几十千瓦突破到 60kW 以上，对供电系统的稳定性、节能性要求极高。扬电的非晶合金变压器，凭借低损耗、高可靠性的优势，已切入阿里云、华为等头部数据中心供应链。

汉唐云智算的加入，将带来三大价值：① 为扬电打开数据中心电力装备的增量市场，直接对接算力场景的需求；② 借助汉唐云的 IT 集成能力，推动扬电产品向 “智能变压器 + 算力监控” 一体化解决方案升级；③ 实现 “电力 + 算力” 的资源互补，扬电为汉唐云的数中心提供稳定供电，汉唐云为扬电的产品提供算力应用场景。

2. 分红与股东回报：兼顾成长与回报

2024 年，扬电科技推出了每 10 股派现 1.42 元（含税）、每 10 股转增 4 股的分红预案（以公告为准）。在业绩高增长、转型投入期，公司仍能推出转增 + 派现的方案，既体现了对股东的回报，也反映出公司对未来现金流的信心。

同时，在电算协同浪潮下，汉唐云重组扬电科技的确定性极高、节奏清晰、路径明确，是 “电力 + 算力” 双轮驱动的典型资本运作。截至 2026 年 3 月，控制权已落地，重组进入业务整合 + 资产注入阶段。

风险提示：本文仅为基于公开信息的分析，不构成投资建议；控制权变更、欧洲业务进展存在不确定性；行业竞争加剧可能导致毛利率下滑。@中芯国际 、@华工科技@胜宏科技