爱康医疗（01789.HK）2025年报核心解析（截至2025-12-31）
海外增速提高是亮点，看看是否有类似上半年春立的机会
一、全年核心数据（同比）
• 营收：14.82亿元，+10.1%
• 归母净利润：3.39亿元，+23.8%（利润增速显著高于收入）
• 毛利率：60.5%，+0.5pct
• 海外收入：3.30亿元，+20.1%（占比22.3%）
• 核心产品：髋8.45亿（+15.9%）、膝4.36亿（+7.6%）、脊柱创伤1.02亿（-20.2%）、数字骨科0.63亿（+22.8%）
二、上下半年对比（关键）
1. 营收与利润（同比）
• 上半年（H1）
◦ 营收：6.94亿，+5.6%
◦ 净利润：1.61亿，+15.3%
◦ 国内：5.66亿，+6.0%
◦ 海外：1.28亿，+4.0%（增速放缓）
• 下半年（H2）
◦ 营收：7.88亿，+14.7%（显著提速）
◦ 净利润：1.78亿，+33.0%（大幅加速）
◦ 国内：5.86亿，+12.0%
◦ 海外：2.02亿，+38.0%（爆发式增长）
2. 海外收入（核心对比）
• 全年海外：3.30亿，+20.1%
• H1海外：1.28亿，+4.0%（订单确认节奏影响）
• H2海外：2.02亿，+38.0%（恢复高增，贡献全年主要增量）
• 海外占比：H118.4%→全年22.3%，持续提升
三、2026–2028年前瞻（中性假设）
1. 营收预测（单位：亿元）
• 2026：18.5–19.0，+25%–28%（集采量价齐升+海外高增+机器人放量）
• 2027：22.5–23.5，+22%–24%（海外占比提升至28%–30%）
• 2028：26.5–27.5，+18%–20%（创新产品贡献加大）
2. 净利润预测（单位：亿元）
• 2026：4.2–4.4，+24%–27%（毛利率稳中有升）
• 2027：5.1–5.3，+21%–23%
• 2028：6.0–6.2，+17%–19%
3. 核心驱动与风险
• 驱动：集采续标量价提升、海外（JRI+爱康双品牌）加速、K3机器人商业化、数字骨科高毛利放量
• 风险：集采降价超预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧
四、简评
2025年呈现前低后高、海外爆发：上半年受海外节奏与膝部价格影响增速偏缓，下半年全面提速，海外收入+38%成为最大亮点。未来三年，国内集采量增+海外高增+创新产品三轮驱动，营收与利润有望保持18%–28%复合增长，海外占比持续提升，成为第二