天风证券突遭证监会立案调查：私募子公司巨亏、垫付隐忧浮出水面

11月28日晚间，一则公告震动市场：天风证券（601162.SH）宣布收到中国证监会《立案告知书》，因涉嫌“信息披露违法违规”及“违法提供融资”，公司被正式立案调查。当日股价应声下跌6.42%，收于4.52元。尽管公司强调“生产经营正常”，并将积极配合调查，但市场关注的焦点迅速转向其旗下私募子公司——天风天睿投资有限公司。

这家管理规模近41亿元的机构，不仅上半年亏损超7000万元，还被评级机构点名存在“大额垫付”和“流动性风险”。更令人不安的是，其全部私募产品均诞生于已被清退的“当代系”控制时期，如今这些产品是否暗藏兑付隐患？天风证券的合规底线与风险防火墙，正面临前所未有的拷问。

立案背后：信披违规与融资红线成监管焦点

此次证监会对天风证券的立案，直指两大敏感问题：信息披露违法违规与违法提供融资。在资本市场日益强调透明度与合规性的背景下，这两项指控分量极重。信息披露是投资者决策的基础，一旦失真或隐瞒，极易引发市场误判；而“违法提供融资”则可能涉及向不符合条件的主体输送资金、变相兜底、甚至利益输送等灰色操作，触碰金融监管的核心红线。

值得注意的是，公告发布前一日，天风证券刚披露了2025年半年报，其中关于子公司天风天睿的部分已显露出异常信号。作为公司私募基金业务的主要载体，天风天睿截至2025年6月末总资产高达121.14亿元，但净资产仅为14.2亿元，资产负债率接近88%。更关键的是，今年上半年其实现营业收入为-5074万元，净亏损达7178万元——这与其2024年全年尚有3800万元净利润的表现形成鲜明反差。

这种断崖式恶化并非偶然。回溯2024年，天风天睿总资产较2023年末大幅缩水23.18亿元，净资产也减少3.83亿元。中诚信国际在其评估报告中明确指出，天风天睿“以天风证券支持的资金及自有资金进行垫付，且垫付规模较大”。在当前私募股权募资普遍困难的大环境下，这种“母公司输血”模式难以为继，可能带来显著的流动性压力。

所谓“垫付”，通常指向投资者承诺的收益或本金进行临时性支付，虽未明言“刚性兑付”，但在实际操作中往往构成事实上的兜底。而刚性兑付早已被资管新规明令禁止，若天风证券通过子公司变相实施，不仅违反监管规定，更可能将表外风险传导至上市公司主体，放大系统性隐患。

目前，天风证券尚未披露具体垫付金额及涉及产品，但记者查询中国证券投资基金业协会信息发现，天风天睿旗下所有22只备案私募基金均成立于2023年之前，最晚一只备案于2022年3月18日。这一时间点恰逢“当代系”实际控制天风证券时期。2023年后，“当代系”因债务危机退出，天风证券迎来国资主导的新股东结构。然而，这些“前朝遗存”的私募产品，如今是否仍在存续期？是否存在底层资产质量恶化、无法按时退出的情况？天风天睿是否正在用自有资金填补窟窿？这些问题悬而未决，却直接关系到上市公司的财务安全与合规边界。

“当代系”遗产与流动性困局：私募业务成潜在雷区

天风天睿的问题，本质上是一场“历史遗留风险”与“现实经营困境”的叠加。

首先，其私募产品全部源于“当代系”时代。彼时，天风证券在激进扩张战略下，通过天风天睿广泛参与股权投资、并购基金等高风险业务。然而随着“当代系”自身陷入债务泥潭并最终出局，这些早期投资项目的价值普遍承压。2024年天风天睿总资产骤降23亿元，很大程度上反映了部分项目估值下调或计提减值。而2025年上半年营收转负、亏损扩大，则说明问题仍在持续发酵。

其次，募资环境恶化加剧了退出压力。私募股权基金依赖“募投管退”闭环，但在当前一级市场交易清淡、IPO节奏放缓的背景下，项目退出周期拉长、回报率下降。天风天睿2025年上半年虽完成6个项目退出，但显然未能覆盖整体亏损。当基金到期而底层资产无法变现时，管理人往往面临投资者赎回压力。若此时选择垫资兑付，虽可暂时稳住局面，却会严重侵蚀自身资本金，甚至引发连锁反应。

评级机构中诚信国际的警示并非空穴来风。天风天睿净资产仅14亿元，却管理着近30亿元实缴资金，杠杆效应明显。一旦多个项目同时出现流动性问题，其自身抗风险能力极为有限。而母公司天风证券2025年前三季度业绩本就承压（此前数据显示其处于亏损状态），再承担子公司的潜在窟窿，无疑雪上加霜。

更值得警惕的是，若证监会此次立案调查最终证实天风证券存在“违法提供融资”行为——例如为天风天睿的兑付提供隐性担保、或违规调动客户保证金用于垫付——那么这不仅是个别业务违规，而是触及公司治理与风控体系的根本缺陷。证券公司作为持牌金融机构，其资金使用受到严格监管，任何绕道输血的行为都将动摇市场对其合规底线的信任。

投资者不禁要问：天风天睿的亏损是否只是冰山一角？那些“当代系”时期设立的私募基金，是否已成为埋在上市公司财报中的定时炸弹？

站在监管风暴眼中的天风证券，正经历一场信任危机。从股价暴跌到立案调查，从子公司巨亏到历史产品风险暴露，多重利空交织之下，其“生产经营正常”的声明显得苍白无力。资本市场可以容忍短期亏损，但无法接受系统性违规与隐藏风险。

对天风证券而言，当务之急不仅是配合证监会调查、厘清违规事实，更要彻底排查天风天睿的资产质量与资金流向，主动披露垫付细节与产品风险状况。唯有透明，才能重建信任。而对于整个券商行业，此案也是一记警钟：在拓展另类投资、追求多元化收入的同时，必须守住合规底线，杜绝任何形式的表外融资与隐性担保。否则，再高的增长故事，也可能在监管利剑下瞬间崩塌。

天风能否“风起”？答案不在口号里，而在其接下来的行动与账本中。