$石英股份(SH603688)$ 核心观点：2025年业绩预告的净利润下滑系光伏周期下行与一次性减值扰动的短期结果，并非公司核心经营能力弱化。公司作为国内唯一实现高纯石英砂规模化生产的企业，已完成半导体领域国际核心认证，半导体业务进入放量期，光伏业务高端化转型+太空光伏等新场景打开增量空间，叠加行业国产替代与全球供需格局优化，公司正从“光伏石英龙头”向“全球半导体高纯材料核心供应商”跨越，短期情绪底已现，长期成长逻辑清晰且确定性高。
一、业绩透视：减值与周期致短期承压，四季度核心经营迎爆发
2026年1月公司发布2025年业绩预告，预计全年归母净利润1.38-1.69亿元，同比-49.34%至-58.63%；扣非净利润0.66-0.81亿元，同比-70.40%至-75.89%，业绩下滑看似承压，实则为短期因素叠加的非经营性结果，核心经营基本面已出现显著改善 。
（一）业绩下滑主因：光伏周期+一次性减值，与核心竞争力无关
1. 光伏行业供需错配是行业性压力：2025年光伏行业仍处于去库存周期，供需错配格局未实质性改善，光伏用石英砂价格持续处于低位，而公司主动降低低毛利光伏业务占比（从2023年87.99%降至2025年一季度不足20%），进一步导致光伏板块营收贡献收缩，这是业绩同比下滑的行业性背景。
2. 一次性资产减值形成利润拖累：公司2025年拟计提资产减值与信用减值合计3900-5200万元，该减值为一次性会计处理，不反映公司核心产品的盈利能力与市场需求，属于非经常性因素。
3. 折旧增加阶段性摊薄利润：公司连云港等新基地产能逐步落地，年新增折旧3-4亿元，短期对利润形成摊薄，但新产能主要聚焦半导体高端产品，为后续业绩释放奠定产能基础。
（二）四季度经营：扣减值后业绩爆发，验证核心业务改善
以三季报与业绩预告数据为基础，可精准测算四季度单季经营表现：2025年前三季度归母净利润1.35亿元，全年预告归母净利润1.38-1.69亿元，四季度单季归母净利润0.03-0.34亿元；若扣除3900-5200万元一次性减值，四季度扣减值后净利润达0.42-0.86亿元，环比2025年三季度0.28亿元的净利润，实现49%-204%的爆发式增长，且同比2024年四季度大概率实现正增长。
四季度业绩的大幅改善，直接验证了公司半导体业务放量与光伏高端产品结构优化的成效，公司核心经营已走出底部，进入复苏与增长通道。
二、核心壁垒：国内高纯石英绝对龙头，技术+认证构筑护城河
高纯石英砂行业具有矿源稀缺、提纯技术壁垒高、下游认证周期长的特点，全球市场呈现尤尼明、TQC、石英股份“三足鼎立”格局，公司是国内唯一实现高纯石英砂规模化生产的企业，技术与认证壁垒构筑了难以复制的核心竞争力。
（一）技术壁垒：提纯工艺领先，覆盖全纯度等级产品
公司掌握高纯石英砂核心提纯技术，可实现从光伏级（3N）到半导体级（4N8-6N）全纯度等级产品的规模化生产，能将铁、铝、钙等有害杂质控制在ppm甚至ppb级，满足不同下游领域的严苛要求。其中，半导体级5N产品可在1200-1400℃长期稳定工作，热膨胀系数低至5.5×10⁻⁷/℃，性能达到国际先进水平。
同时，公司布局全产业链技术，从高纯石英砂到石英坩埚、石英管、石英器件等深加工产品，实现产品附加值提升，半导体砂加工后每吨附加值可达15万元，显著高于基础砂产品。
（二）认证壁垒：半导体国际认证突破，打破海外十年垄断
认证是高纯石英砂进入高端下游领域的核心门槛，尤其是半导体领域，认证周期长达1-3年，且需通过设备商与晶圆厂的双重验证，公司已完成国际半导体设备商TEL（东京电子）和LAM（泛林集团）刻蚀环节石英砂认证，并获取千万级小批量订单，成为国内首家通过该认证的企业，打破了美国尤尼明和挪威TQC长达十年的供应链垄断。
此外，公司国内晶圆厂认证预计2025年6月完成，2026年若通过扩散环节认证，半导体砂自供比例将从当前的10%提升至50%，认证持续落地将为半导体业务放量打开核心空间。
（三）产能壁垒：全球产能布局领先，市占率持续提升
公司已完成10万吨/年高纯石英砂产能布局，2025年连云港基地投产后，高纯砂年产能将扩至15万吨，全球市场占比超30%，其中半导体级砂占比将提升至50%。同时，包头高纯石英材料生产基地（一期投资6亿元）正在建设，将进一步优化产能布局，支撑半导体业务的规模化扩张。
相较于海外龙头，公司产能扩张速度更快，且依托国内制造业成本优势，自产矿源占比提升至70%后，成本较进口矿下降20%，在全球市场竞争中具备显著的成本优势。
（四）财务壁垒：财务结构健康，抗风险能力突出
从2025年三季报财务数据来看，公司资产负债率仅4.52%，流动比率17.22%，速动比率11.77%，处于行业极低水平，无短期与长期偿债压力，货币资金充裕为公司持续的研发投入与产能扩张提供坚实财务支撑。同时，公司半导体业务毛利率达68%，显著高于光伏业务与行业平均水平，产品结构高端化将持续推动公司整体毛利率回升。
三、增长引擎：半导体业务放量，开启国产替代黄金时代
公司明确“半导体优先发展”战略，将半导体业务作为核心增长引擎，在国产替代与全球半导体需求增长的双重驱动下，半导体业务进入认证落地-订单放量-产能释放的正向循环，成为公司长期业绩增长的核心支柱。
（一）行业背景：半导体高纯材料进口依赖度90%，国产替代迫在眉睫
高纯石英砂是半导体芯片制造的关键耗材，广泛应用于氧化、扩散、刻蚀等核心工艺，每1亿美元电子信息产品需消耗50万美元高纯石英材料。国内半导体用高纯石英砂年需求量约1.5万吨，但进口依赖度高达90%，核心产品几乎完全依赖尤尼明和TQC，在半导体自主可控的国家战略背景下，高纯石英砂国产替代成为必然趋势，市场空间广阔。
同时，全球半导体市场持续增长，2024年全球半导体市场规模6305亿美元，同比增长19.7%，2025年预计达7009亿美元，AI、云基础设施、新能源汽车驱动逻辑芯片与存储器需求持续增长，叠加国内中芯国际、长江存储等晶圆厂产能翻倍扩产，半导体高纯石英材料需求进入持续增长通道。
（二）公司进展：认证落地+客户拓展，半导体业务进入放量期
1. 认证体系持续突破：公司已完成TEL、LAM刻蚀环节认证，成为国内首家进入国际半导体设备商供应链的高纯石英企业，后续扩散环节认证若2026年落地，将实现半导体核心工艺的全面覆盖。
2. 客户结构持续优化：公司产品已进入台积电、三星等国际晶圆厂供应链，同时与中芯国际、长江存储等国内头部企业达成战略合作，深度绑定晶圆厂扩产需求，2025年半导体砂自用量将达200吨，随着认证落地，订单规模将实现指数级增长。
3. 业绩增长确定性高：根据公司管理层指引，2025-2027年半导体材料收入复合增长率达58%，从2024年8亿元增长至2027年32亿元，半导体业务占比将持续提升，成为公司营收与利润的核心贡献板块。
四、业务布局：光伏高端化+新场景赋能，打造第二增长曲线
在聚焦半导体业务的同时，公司对光伏业务进行高端化转型，同时布局太空光伏、航空航天等新场景，充分挖掘高纯石英材料的应用边界，打造第二增长曲线，平衡行业周期波动，提升公司长期成长的弹性。
（一）光伏业务：高端化转型，把握N型电池与行业复苏红利
公司主动收缩低毛利的传统光伏石英砂业务，转而聚焦N型电池配套的高端石英坩埚，N型电池对石英坩埚的纯度、耐高温性要求更高，产品附加值显著提升，公司凭借技术优势占据高端光伏坩埚砂市场主导地位。
从行业周期来看，2025年光伏行业已处于库存底部，随着全球光伏装机量持续增长（2025年全球新增装机预计466-549GW，2030年达655-763GW），光伏用高纯石英砂需求将稳步提升，价格有望触底回升。同时，全球光伏坩埚用高纯石英砂需求2025年约8.9-9.2万吨，2030年增至12.1-14.2万吨，行业复苏将为公司光伏高端业务带来业绩弹性。
（二）新场景：太空光伏+航空航天，打开长期想象空间
高纯石英材料凭借耐高温、抗辐射、低膨胀、轻量化等特性，成为航空航天与太空光伏的关键战略材料，公司依托半导体级高纯材料的技术积累，可快速切入相关领域，打开新的市场空间。
1. 太空光伏：太空光伏卫星太阳翼需采用高纯石英绝缘件、抗辐射涂层等部件，公司半导体级4N8+高纯砂可直接复用至太空光伏产品生产，若未来GW级太空光伏电站落地，将为公司带来新的需求增量；短期来看，太空光伏概念的催化将提升公司估值弹性。
2. 航空航天：公司高纯石英材料可应用于卫星激光陀螺仪、火箭热防护系统、卫星太阳能电池基板等核心部件，目前国内商业航天进入快速发展期，卫星发射数量持续增长，航天级高纯石英材料市场需求有望快速释放，公司已具备技术储备，后续若完成航天级认证，将成为新的业绩增长点。
此外，公司作为长飞光纤核心供应商，受益于东数西算、人工智能等领域带来的光纤预制棒需求增长，光纤用石英材料业务将保持稳健增长，进一步丰富公司业务布局。
五、行业格局：全球供需优化，国产替代开启黄金十年
高纯石英砂行业的全球供需格局与国产替代趋势，为公司长期发展提供了坚实的行业基础，行业红利叠加公司优势，将推动公司实现持续增长。
（一）供给端：全球矿源稀缺，行业集中度持续提升
全球高纯石英原矿稀缺，优质矿源主要集中于美国斯普鲁斯派恩矿区，海外龙头尤尼明、TQC产能扩张缓慢，全球高纯石英砂供给增速有限；而国内中小厂商因技术、矿源、认证等壁垒难以进入高端市场，行业资源持续向头部企业集中，石英股份作为国内龙头，将充分受益于行业集中度提升。
（二）需求端：光伏+半导体双轮驱动，需求长期向好
光伏领域全球装机量十年复合增长率超10%，半导体领域AI与国产替代推动需求持续爆发，双轮驱动下，全球高纯石英砂需求将保持高速增长，2025年全球光伏+半导体用高纯石英砂需求超10万吨，2030年将突破25万吨，行业需求增长确定性高。
（三）国产替代：政策支持+技术突破，进入加速期
国内“双碳”目标与半导体自主可控战略为高纯石英砂行业提供强劲的政策支持，各地政府给予补贴、税收优惠等政策扶持；同时，公司等国内企业实现技术突破与国际认证落地，国产高纯石英砂从光伏领域向半导体领域替代加速，未来5-10年将是国产替代的黄金十年，公司作为国产龙头，将占据国产替代的核心市场份额。
六、盈利预测与投资逻辑
（一）盈利预测
综合考虑公司半导体业务放量、光伏高端业务复苏、新场景逐步落地，预计公司2026-2028年营收分别为25亿元、38亿元、55亿元，同比分别增长67%、52%、45%；归母净利润分别为5.2亿元、9.8亿元、15.6亿元，同比分别增长209%、88%、59%，业绩将进入高速增长通道。
（二）核心投资逻辑
1. 短期：2025年业绩底部已现，四季度扣减值后业绩爆发验证经营改善，光伏行业库存去化完毕后价格回升，叠加半导体小批量订单落地，公司短期业绩弹性可期。
2. 中期：半导体认证持续落地，订单实现规模化放量，半导体业务成为营收与利润核心贡献板块，光伏高端业务稳步增长，公司业绩进入高速增长期。
3. 长期：公司成为全球高纯石英砂核心供应商，半导体业务全球市占率持续提升，太空光伏、航空航天等新场景打开长期成长空间，国产替代与行业需求增长推动公司实现长期价值增长。
（三）风险提示
1. 半导体认证进展不及预期，导致半导体业务放量延迟；
2. 光伏行业复苏不及预期，光伏高端产品需求增长放缓；
3. 全球高纯石英砂价格波动超预期，影响公司盈利能力；
4. 新场景（太空光伏、航空航天）商业化进程不及预期。
结论：石英股份2025年业绩下滑是短期周期与非经营性因素叠加的结果，公司核心竞争力未发生任何变化，反而在半导体领域实现了关键的技术与认证突破，为长期增长奠定了坚实基础。在国产替代与全球需求增长的双重驱动下，公司半导体业务将进入放量期，光伏高端化与新场景赋能打造第二增长曲线，公司正从国内龙头向全球高纯石英材料核心供应商跨越，短期情绪底已现，长期成长逻辑清晰，具备极高的投资价值。