番外篇：电力企业还会爆亏吗？
为啥今年电力股业绩普遍不错，一个个顶着不到两位数的估值，4+%的股息，股价就是不涨呢？以前写过一段话，先贴在这里做为引子：
“举个例子，自2018年起四大行前五年没涨，近三年全都翻倍。是前五年银行日子好过，还是近三年银行日子好过，银行吃进了多少烂资产，手里多少坏账，息差压力多大，有点常识的人都分辨得出来，这影响银行上涨吗？又比如，神华的利润顶峰和股价顶峰也差了近三年（利润顶峰22年Q2，股价顶峰24年Q3）。基本面与股价并不同步，上涨未必是基本面最好的时候，下跌也未必是基本面突然变差了。
股价更多代表一种共识，这种共识没形成之前，股价上蹿下跳都有可能，这种共识形成之后，哪怕基本面走三年下坡路都不影响股价新高。”
股价代表的是一种共识，电力股的共识形成了吗？显然没有。也就水电多多少少有点共识。
那无法形成的共识是什么呢？电力企业盈利的可持续性，万一又亏损了咋办？
为了分析这个问题，我们需要先复盘一下，2021、2022年电力企业巨亏的情况。在这里以电力老大华能为例，众所周知华能2021、2022净利润连续两年巨亏，其中2021年亏损-100.1亿，2022年亏损-73.87亿。亏损让人心有余悸，火电从此被视为垃圾资产。
亏损无非三种原因，第一点收入低于成本，营业利润为负；第二点资产及信用减值，计提影响了当期损益；第三点投资亏损，投资收益为负。我们这里不谈当年宏观层面发生了什么，反正最终结果就是煤价大涨，就基于这个事实去看，在最不利的情况下，华能亏损了什么。
首先是最核心的经营收支情况，这里列一组数据：
这组数据来自于华能年报的综合收益表，这里抛开了投资收益、减值、少数股东损益等因素，单纯看营业收支的差额，这是最核心的利润来源。从上表不难看出，21、22两年营业利润纸面上是亏了上百亿的。
为什么说纸面上？在华能支付了燃料成本、人工成本、其他营业（运维等）成本、财务成本、营业税金后，从现金流的角度讲其差值还是正的。这里我把折旧标红了，在加入折旧摊销后，利润转负。什么意思呢，也就说在21、22年最极端的情况下，华能尽管纸面利润是亏损的，但仍然没有到亏现金流的地步。
这意味什么呢？假如有一种补贴，补贴火电机组的固定成本，在一定程度上覆盖折旧，那即使煤价像21、22年那样高，华能纸面亏损被尽可能弥补掉。是不是觉得这个设想挺熟悉，这就是容量电价。
再看减值，资产减值无非几个因素，机组未来预期收益不达标、老破小机组关停、在建工程烂尾、高价收烂公司商誉减值。信用减值无非应收账款难收回，主要是补贴，其他应收款坏账，主要是借给合作伙伴或者子公司，结果对方破产了。这几年主要发电公司基本在疯狂计提，反正利润上去不，索性包袱卸下来。像国电、华能都非常激进，基本是应提尽提的在搞。下表是国电、华能的计提。
疯狂计提的好处呢包袱都甩的差不多了，坏处是给投资者造成了操纵利润的恶劣印象。
站在当下的时间点上，减值的影响正在变小，一是因为老破小计提、关停高峰过去了，二是随着火电容量电价、风光机制电价的出现，机组未来现金流稳定性提高减值压力减小，三是新能源补贴似乎在逐步落实，四是几大电跨界投资的烂账基本出清。
至于投资收益，其实跟上面是关联的，跨界烂投资出清后，目前电力股因为投资收益这块爆亏得基本没有了。
电力股在特殊时代背景下的爆亏，随着火电让出小时数和容量电价时代的来临，已经难在出现了，叠加近年来主动或被动计提垃圾资产，减值风险也显著降低。主要电力股都有着规模不小的非火电资产并且未来还会增加，这一块业务脱敏煤价。电力企业盈利稳定性较3-4年前有着不小的提升，市场也终会认识到电力企业盈利的可持续性。