淮河能源——进化之后的能源小霸王
淮河能源定增完成，这次资产注入形象的讲相当于向是一次“进化”。进化之后的淮河能源更像是一只全新的股票，难以用过去的口径去判断它如今的市值到底是高还是低。有人看了一下历史数据或者PE就觉得它仅仅是个有分红承诺的高估股票，这种浮光掠影的看法个人认为是不准确的。从蛛丝马迹中透露出来的数据，显示它绝非表面看上去那么简单。
一、进化之前
简单介绍下进化之前也就是本次定增之前淮河能源的情况。淮河能源前身是上市公司芜湖港，淮南矿业收购之后开始逐步装入淮南矿业的铁路运输（如淮沪铁路）和物流资产，业务向能源物流延伸。随着煤炭物流资产成为核心业务，公司名称“芜湖港”已无法准确反映其作为全省重要物流平台的战略定位。2014年更名为“皖江物流”。
在母公司“淮南矿业集团”已于2018年升格为省级平台“淮河能源控股集团”后，需要有一个统一的、能代表省级能源战略的上市平台。2020年“皖江物流”正式更名为“淮河能源”。原有的港口业务出表转为参股省港口公司的股权权益，后续大股东陆续注入一些资产，淮河能源的核心业务逐步变为如今的：煤炭物流贸易、煤炭开采、发电。
在本次资产注入之前，上市公司的资产里包含港口权益、铁路权益、煤矿权益、发电厂权益、煤炭物流及贸易业务。简单总结就是“煤电路港”，是不是很眼熟，没错，神华的业务基本盘是“煤电路港航”，本次定增之前的淮河就是一个华东地区微缩版的状态，利润稳定8亿左右。
二、进化之路
2024年底大股东淮河能源集团（淮南矿业）启动了本次定增，将核心电力资产平台“电力集团”的股权注入上市公司，在此之前，淮南矿业曾两次尝试整体上市均失败（自行搜索不赘述），本次定增算是一种折中式的蚂蚁搬家，先将主要的电力资产注入进来。然而由于上市公司原有资产的规模并不大，尤其是电力装机很少，因此本次110亿的电力资产定增，给上市公司带来一种颠覆性的改变。
下面是我整理的表格，标黄的是本次新注入的资产，无色是原有资产。
进化之后，淮河能源的发电权益装机从3.2G，飙升至16.4G（含在建项目），截至2025年底已投运权益装机13G。成为仅次于皖能（在运权益装机约15G）的安徽第二大发电企业。此外，本次定增煤炭权益增加了66%，权益产能由306万吨提升至508万吨。
三、实力解析
具体分析一下进化之后的淮河能源的盈利能力。淮南矿业在煤电发展历史上形成了知名的淮南模式，即煤炭企业与电力企业联营，按照大致50对50的比例共同建设运营煤电一体化项目。代表性的有：淮沪煤电（淮南+上海电力）、淮浙煤电（淮南+浙能电力）、坪圩（淮南+中国电力）以及洛能（淮南+大唐），这些不用记，属于上市公司的，我会单独拉出来说。除了这些煤电联营项目之外，就是近年来淮河自己陆续建设的坑口电厂比如：潘集一、二期、顾桥、谢桥等。
接下来，逐一看一下属于上市公司的项目的经营情况。
首先是淮浙煤电一体化项目，合作伙伴浙能电力。说实话刚看到这个项目的数据时我以为我看错了，盈利能力让我感到震惊。堂堂这能每年10+%的利润来自这个项目。
项目一共两家公司一期叫淮浙煤电，淮河大股东浙能小股东，包含凤台一期电厂和顾北煤矿，二期叫淮浙电力，浙能大股东淮河小股东，包含凤台二期电厂。
这个项目利润过于夸张，2022年-2024年，净利润分别为19亿、18.7亿、15.6亿，淮河、浙能两家利润基本对半分。每年对上市公司贡献8-9亿的利润。当然随着煤价走低项目，盈利能力有所减弱，保持年均10-11亿利润还是可期的，对应给淮河、浙能每家贡献5-5.5亿净利润。此外，如果一旦煤价有所起色，可谓暴利机器。
其次是淮沪煤电一体化项目，跟淮浙一模一样的架构，合作伙伴变成了上海电力。其实这个项目稍早于淮浙。
项目一共两家公司一期叫淮沪煤电，淮河大股东上电小股东，包含田集一期电厂和丁集煤矿，二期叫淮浙电力，上电大股东淮河小股东，包含田集二期电厂。
这个项目利润没有淮浙那么夸张，明明这个项目煤炭产能更大，而且特高压直送上海，电价更高，一种可能的原因是该项目配套的丁集煤矿在改造，在建工程里有这个事情，进度80%多快完成。后续可以继续观察。2022年-2024年，净利润分别为8.5亿、5.8亿、6.4亿，年均利润6-7亿，每年为淮河、上电两家上市公司贡献3-3.5亿利润。
其他项目情况，除了这两个煤电一体化项目，淮河还有包括潘集一二期、顾桥、谢桥，以及从大唐收购的洛能二、三期和在建的洛河四期，这些电厂均为坑口电厂模式。其余参股包括：皖能马鞍山、国能黄金埠电厂、皖能合肥发电厂、华能巢湖电厂、皖能铜陵、国能九江。以上这些项目盈利如何，披露信息有限，但我们可以通过现有数据推算。
根绝《交易报告书》显示，电力集团盈利如下：
由于电力集团涉及少数股权益的只有淮浙煤电和洛能且洛能刚扭亏，所以少数股东权益基本就是淮浙煤电公司利润中归属浙能的部分。相应的倒推电力公司除了淮浙煤电公司外，其他控股及参股公司2025年1-9月净利润约为5.3亿元，叠加已经在上市公司顾桥、潘集一期，合计约8-9亿元，年利润约为10-11亿元。
不过需要注意的是这个利润数据是在潘二刚刚投产（6月底、7月底各一台），谢桥未投产（9月底、12月低），洛能刚扭亏且8月之前只有51%权益未达到现在84%权益，9月才开始计入增加33%权益的前提下取得的。假设这几个项目正常运营，在同等条件下（不含淮沪、淮浙）两个项目，年利润约为14-15亿元。
汇总一下，淮浙项目归母5-5.5亿，淮沪项目归母3-3.5亿，其他发电项目14-15亿，在不考虑煤炭物流贸易业务的情况下，淮河能源净利润可达区间为22-24亿元。注意！此处不是指2025年的利润，因为潘二、谢桥是三季度和四季度投产的，请勿直接代入2025年。
对应目前估值为10-11倍。考虑到保底0.19元及75%比例分红，对应股息率为5.5-6.0%。
四、成长空间
作为国内前十煤炭巨头旗下唯一的上市公司，淮河能源集万千宠爱于一身，未来看点还有很多。
先看上市公司内：
在建的，2026年底要投产洛河四期2*100万千瓦，芜湖燃机90万千瓦，以及约80万千瓦光伏。
储备的，项目包括合肥二电2*100万千瓦、洛能五期2*100万千瓦，以及若干新能源。
再看集团手里的：
坪圩电厂，这个是国家电投的标志性电厂，模式跟淮沪淮浙一样，淮南与中国电力合资，这个承诺要注入上市公司。
滁州燃机，90万千瓦，承诺注入上市公司。
此外还有不少参股电厂权益比如鄂州、蚌埠等，后续也有望注入公司。总体规模5+G。
未来还有一个重头戏，
蒙电入皖，牵头单位是淮河能源集团，因为他们在内蒙有煤矿，实施主体是淮河能源西部煤电集团有限责任公司，目前在争取配套电源的建设。
篇幅已经很长了，这块就不再展开，后续随着项目推进再谈。
总而言之，淮河能源进化之后，既有业绩支撑，又分红保障，未来想象空间充足，这个安徽能源小霸王，值得多看一眼。
关注的人多了，我有必要声明一下，本文仅仅是阶段性研究总结，并非买入建议。别问我能不能买，买哪个。买股票请问本心。