底部困境反转维远股份

01公司简介与行业地位

1.1 公司概况

维远股份（600955.SH）成立于2010年，2021年9月在上交所上市，总部位于山东省东营市利津县。公司是国内首家完整拥有“苯酚、丙酮—双酚A—聚碳酸酯—改性合金”新材料全产业链的企业，同时正逐步构建“丙烷—丙烯—环氧丙烷—电解液溶剂”新能源产业链。

1.2 行业地位

公司是国内酚酮产业链（苯酚/丙酮/双酚A/聚碳酸酯）的核心龙头企业之一，具备显著的一体化成本优势。2025年底国内苯酚产能超700万吨，行业CR4达33%，CR10近70%。

02核心竞争优势分析

2.1 产品优势：完整产业链构筑成本护城河

公司是国内首条完整拥有“苯酚、丙酮—双酚A—聚碳酸酯—改性合金”全产业链的企业。这种园区化、管道化、协同化的一体化生产体系，使上下游装置实现原料直供和产品内部消化，显著降低中间环节成本。

2.2 技术优势：高端产品突破

工艺技术：公司采用日本旭化成等国际先进工艺技术，PC产品纯度达99.99%

高端产品：已工业化生产十余个通用、阻燃、高黑亮PC/ABS合金新产品，性能指标达到或超过国际领先企业同类产品，成功进入多个高端头部企业

应用领域：产品覆盖家电、汽车、办公设备、电子电气，以及轨道交通、精密仪器、航空航天、新能源等高技术领域

2.3 产能优势：规模化与新建产能

70万吨/年苯酚丙酮

24万吨/年双酚A

13万吨/年非光气法聚碳酸酯（正技改扩产至1820万吨）

60万吨/年丙烷脱氢

30万吨/年环氧丙烷（2024年9月投产）

10万吨/年DMC

10万吨/年异丙醇

1万吨/年聚碳酸酯共混改性装置

25万吨/年电解液溶剂装置已建设完成，于近日打通全部流程，已顺利生产出合格产品。

03财务变化分析

（1）营收与扣非净利润：行业周期驱动V型波动后再度探底

2021年（上市首年）：业绩巅峰，营收96.35亿，净利润21.5亿，毛利率31.01%，受益于化工品价格历史高位

2022-2023年：行业景气下行，营收连续下滑，净利润分别暴跌71.7%、83.8%，毛利率从10%以上降至3%左右

2024年：阶段性景气回升，营收修复至95.22亿（+35.1%），但净利润仅0.57亿，毛利率1.61%，呈现“增收不增利”特征

2025年前三季度：行业深度调整，营收67.52亿（6.4%），净利润亏损1.79亿（304.1%），但Q3的亏损相比于半年报整体亏损收窄。

根据公司2026年1月16日披露的业绩预告：

预计2025年全年归母净利润：-9.5亿元至-10.5亿元。很明显Q4做了计提减值，财报洗澡，准备2026年轻装上阵。从2026年1月16日前后的股价来看，不但没跌，19日还涨了一波，可见市场已经利空出尽。

综合判断：2025年是公司上市以来业绩最困难的一年，主要受周期性因素和新项目投产初期成本影响，但这不影响公司既有产业链布局和长期战略方向。

（2）货币资金、应收/应付与现金流

经营现金流：2025年前三季度6.56亿元，在利润亏损背景下仍维持正向，体现了一体化布局对成本的部分对冲作用和营运资本管理的审慎

从现金流表现看，存货与应收环节控制较为稳健

（3）资产负债率与质押情况

资产负债率：保持在合理区间（约36%），有息负债结构清晰，财务弹性尚存

04第二增长曲线深度解析

核心结论：维远股份拥有双重第二增长曲线——PC产业链盈利反转（短期弹性）与新能源材料放量（长期成长）。

4.1 核心要点

4.2 第二增长曲线之一：PC产业链盈利反转（短期弹性）

逻辑验证：

(1)供给端根本改善：2026年仅维远股份有技改扩产（从13万吨扩至1820万吨），无新增产能项目，这是PC行业数年来首次出现新增产能空窗期。同时，海外产能持续退出（北美、西欧近年无新产能落地，部分厂家主动退出），国内老旧产能也有停车退出迹象

(2)价格已启动上涨：2026年2月10日国内PC均价13700元/吨，较年初涨750元/吨，较2025年9月低点涨1500元/吨

3. 公司直接受益：公司PC业务受益行业上行，技改扩产资本开支仅几千万，单吨成本可降200多元

4.3 第二增长曲线之二：新能源材料放量（长期成长）

（1）25万吨/年电解液溶剂项目

最新进展：装置已建设完成，2026年前两周已正式投产，正在分段进行投料试运行

产品定位：电解液溶剂是锂电池电解液核心组分，直接受益于新能源汽车与储能需求增长

市场空间：2025年全球电解液需求CAGR超30%

竞争优势：依托“丙烷—丙烯—环氧丙烷—电解液溶剂”产业链，具备一体化成本优势

（2）10万吨/年DMC（碳酸二甲酯）

现有10万吨/年DMC装置

DMC是电解液溶剂核心成分，与新建25万吨项目形成协同

（3）新能源产业链完整布局

公司已逐步构建起“丙烷—丙烯—环氧丙烷—电解液溶剂”新能源产业链：

60万吨/年丙烷脱氢（提供丙烯原料）

30万吨/年环氧丙烷（2024年9月已投产）

25万吨/年电解液溶剂（2026年初投产）

10万吨/年DMC（已运行）

4.4 双重增长曲线协同效应

05未来重点发展与跟踪方向

基于公司战略、行业趋势及券商研判，建议跟踪以下关键信号：

风险提示：

1. 市场竞争加剧风险

2. 原材料价格波动风险

3. 在建项目及新项目投产不及预期风险

4. 下游需求复苏不及预期风险

5. 2025年业绩预告显示全年大幅亏损，短期盈利承压

06

综合结论

核心判断：维远股份正站在从“周期低谷”向“双轮驱动”跨越的起点，但第一增长曲线（PC产业链）的复苏尚需确认，第二增长曲线（电解液）的战略价值已确立，但其财务贡献仍需时间验证。从价格来看，现在确实是谷底了，业绩预告一出也不跌了，大概率迎来困境反转，属于需要边拿边验证的标的。

短期：2025年是业绩底（预亏9.510.5亿），但PC价格已开始修复，2026年有望逐季改善

长期：形成“新材料（PC产业链）+新能源（电解液溶剂）”双支柱