三代制冷剂涨价逻辑系列之九:市场在担忧什么？

按目前三代制冷剂市场价格测算，R32、R134a、R125的毛利率已分别达到71%、63%、59%。据此粗略估算，今年JH公司业绩有望达60亿，SM公司约25亿，业绩同比增幅预计超过200%。然而，即使在这样的高增长预期下，相关标的只享有不到15倍的估值。市场究竟在担忧什么？以下我们从价格与销量两个维度稍作分析。

一、需求下降导致价格下跌？涨价不可持续？

1、R32长协价自2023年底的1.8万元/吨，已涨至2025年第三季度的5.06万元/吨，累计涨幅达180%（若按季度复利估算，相当于每季度上涨约9%）。相比之下，股价涨幅仅约100%。价格连续七个季度上涨，市场却仍在质疑涨价的持续性，甚至猜测8万、10万元是价格天花板，这一现象确实令人难以理解。

2、三代制冷剂涨价逻辑是6月17日调研公司总结的“全球供给侧结构性改革结果（过剩产能一次性去化，供给受配额限制）+全球特许经营