烟蒂股研究之①----东方表行集团
一、总体情况
东方表行集团成立於1961年,是香港首屈一指的钟表零售商,旗下五十间分店遍布中、港、澳,代理近百个世界顶级钟表品牌;当中尤以劳力士、帝陀、伯爵、江诗丹顿、爱彼表、万国表、珀玛强尼、积家表、芝柏及欧米茄等享誉世界的瑞士优质名表品牌为主。
创始人杨明标，人称“标叔”1936年出生，死于2021年，15岁逃难到了香港，刚开始在上海街成安记表行（英皇集团前身）打工，洒扫涤厕，昼夜无休，后得到店主杨成（英皇集团董事长杨受成其父）的赏识，经历三年，掌采买要职，货殖之术，渐熟谙于心。
弱冠自立，创华新行，鬻断当名表，翻新转售，利虽薄而业稳（搞二手名表，从当铺收购断当的手表，翻新之后卖出赚差价）。
1971年购瑞士表行，染指劳力士、欧米茄等名品，更饰铺面以纳新客，声名鹊起。
1993年东方表行在港上市，为首家上市公司，资金丰裕。固守根本，专注表业，香江屡经风波暴动、回归之议、金融震荡，同业凋零者众，而东方表行岿然独存，其致专一也。
改革开放之初，赴深圳开店，然时人囊涩，税苛利薄，铩羽而归，2003年，中央开“自由行”，遂二度北上，布店北上广、沈南郑等四十余城，掌劳力士、帝舵华夏总代理。
2021年初，公以寿终，香江商界恸曰：“刻苦灵活专注如标叔者，再难复见！”（管财主说杨明标是表里如一的人，言出必行）
二、资产及负债情况
公司总资产：22.43亿，主要为现金8.36亿，固定资产1.94亿，使用权资产1.72亿，存货4.66亿，应收款3.1亿，联合营公司权益约1亿，其他资产合计约1.65亿。
没有任何有息负债，经营性负债（包括租赁负债）4.88亿；
净资产=22.43-4.88=17.55亿
目前市值16.86亿，市盈率9.27，市净率0.94。
我理解的估值是合理偏低的，偏低的原因是还有品牌溢价。
三、业务情况
公司主营业务就是卖表的，很专注主营主业
①应收账款情况
近五年情况来看，应收账款占营业收入的比重5%-7%之间波动。
②近5年的毛利率、净资产收益率、总资产回报率情况
毛利率近几年保持平稳（毛利率的走势与劳力士的走势趋同），净资产收益率有逐年下降的趋势，2025年的总资产收益率比2024年降低了1.35个百分点。
③净利润率的情况
净利润率不是太高，2025年年中，有缓和的趋势。
④现金流净额/净利润
现金流净额/净利润近5年都大于1，表明公司是个小奶牛；
⑤销售费用率情况
2021年-2025年销售费用占比逐年提高，2025年更是达到了16.35%。
四、分红情况
作为一个吃息佬，当然最关注的还是分红的情况，自2017年以来，分红都是保持100%分红，不知道分红可不可持续。
五、机会与风险
①机会
我理解的劳力士始终是供不应求的，属于表中茅台，我的认知来自于下面的一段对话：
管财主：勞力士熱潮已經冷卻一年了，東方錶行居然可以交出如此出色的業績，都不知道他是怎麼做到的。公司一貫地厚道，真心佩服！
港股拾荒者-徐：你肯定没去过表行现场看过。我举个例子。周六晚上你去上海各种表店去看，就会知道除了劳力士以外都几乎都很冷清 但是劳力士还是要排队，这几年劳力士的很多的溢价表二级市场是降了不少了。但是你想去专柜买，不好意思，买不到。 还是要配货或者等排队等。
这要这个状况不变，表行的业绩就不会差。
别看数据上面告诉你中国每年手表进口和销量最近3年都是20%以上的下跌。
根本无所谓。因为惨的都是其他品牌。这些牌子原来就扶不起来 ，现在更烂了而已。
现在所有表行的利润来源几乎只有一个，就是劳力士
其他表几乎全部亏损。
这个公司根本不需要怎么去做到这样的成绩。基本上是必然的成绩。
表行逻辑是这样的：只要手上劳力士的店铺足够。业绩就是妥妥的保证。
一点也不复杂
其实不仅是东方表行如此。其实同行其他公司也是类似情况 只要有劳就活得很好。
由于我不会定性，根据上述对话，我认为，劳供不应求，只要有劳在，那么东方表行可以永续存在。
②风险
二代掌门人的薪酬过高，对自己太大方，可能会侵犯股东的利益，以后薪酬只能会升高，但是不可能会降薪，希望小杨多学学老杨的本分和吃苦精神。
六、估值
2025年归母净利润是2亿元，目前宏观经济依然震荡寻低，那么我假设2026年的归母净利润依然是2亿元，公司业绩保持平稳，给10倍PE，那么市值是20亿（我自己读财报的时候，闭眼估值也是20亿），目前市值是16.86亿，上涨空间为18.62%。
七、利益相关
本文不构成投资建议，仅记录自己的所思所考，且本人不持有，依然在观察中，可能会在公司大幅回调时，加仓。