从抛售2120亿到永续持有，巴菲特构建“永续”资产

沃伦·巴菲特曾表示，他最喜欢的持有期限是“永远”。这一理念在伯克希尔·哈撒韦公司（$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$）全资收购的企业中体现得尤为明显，这类企业很少被出售。然而，对于公司的证券投资组合，巴菲特则展现出更大的灵活性，愿意根据市场情况调整持仓。过去三年间，这一趋势尤为显著：自2022年第四季度以来，巴菲特及其团队累计售出价值2120亿美元的股票，而购入规模仅为340亿美元。

在巴菲特的投资组合中，能够免受抛售影响的股票寥寥无几。美国运通($美国运通(AXP)$)和可口可乐($可口可乐(KO)$)是其中的典型代表，自上世纪90年代中期以来，巴菲特未曾对这两只股票进行任何买卖操作。不过，近年来他将注意力转向构建企业集团的下一代“永续持有”资产，并增持了两只股票，投资额约1.7亿美元。巴菲特明确表示，伯克希尔·哈撒韦至少在未来五十年内不会出售这些持股。

以合理价格投资优秀企业

巴菲特的股票投资策略与其整体收购企业的思路一脉相承：他首先评估目标企业的质量，但即便企业符合其严格标准，也只在价格合理时才会出手。这一策略在本月初收购西方石油公司旗下OxyChem的交易中得到了充分体现。通过让伯克希尔·哈撒韦处于有利位置，巴菲特实现了与关系密切企业交易的双赢局面，而伯克希尔·哈撒韦的获益可能更为显著。

遗憾的是，正如巴菲特在2月份的股东信中指出：“真正杰出的企业很少会整体出售。”事实上，收购OxyChem是伯克希尔哈撒韦公司三年来最大的一笔收购。但巴菲特同时指出：“这些优质企业的一小部分可以在周一到周五的华尔街交易中买到，而且偶尔还能以极低的价格成交。”他近期遇到的最大超值交易发生在2019年，当时他开始增持五家日本贸易公司的股票：伊藤忠商事、丸红株式会社、三菱商事（MSBHF）、三井物产（MITSY）（MITSF）和住友商事。伯克希尔持续增持这些公司股份，最终持股比例均接近10%。

日本贸易公司的战略布局

今年早些时候，巴菲特获得了这五家贸易公司管理层的许可，将持股比例提高至10%以上。在过去的六个月里，这一计划已部分实现：从3月到9月，伯克希尔通过其保险子公司国民赔偿保险增持了660万股三井物产和190万股三菱商事，使持股比例分别达到10.1%和10.2%。根据日本股价和汇率测算，这两项投资的总成本约为1.7亿美元。

这些股票目前仍具投资价值：三菱商事的市净率为1.5倍，而三井物产的市净率已降至1.4倍以下。虽然这些指标可能高于历史平均水平，但相较于其他大型股（尤其是美国公司）仍具吸引力。日本股市整体估值也处于相对低位，MSCI日本指数的市盈率低于其30年平均水平。