软件股已被超卖，Shopify更是如此！

在近几个月惨烈的科技股抛售潮中，加拿大电商巨头Shopify ($Shopify Inc.(SHOP)$)未能幸免。该股股价较峰值下跌约40%，与众多软件公司一同陷入低迷。投行Jefferies近期指出，约73%的软件股现已处于超卖状态，创下有记录以来的最高比例。

然而，当市场专注于恐慌性卖出时，Shopify的基本面却在讲述一个截然不同的故事。最新的业务数据与惨淡的股价图表形成了惊人反差，这或许正为长期投资者创造了一个罕见的窗口。

业务引擎全速运转：黑五销售三年翻倍

在最近的投资者会议中，Shopify首席财务官Jeff Hoffmeister和投资者关系主管Carrie Gillard展示了一个在多条战线上同时高歌猛进的业务。

2025年黑五网一周末，Shopify商户的总销售额达到146亿美元，同比增长27%（按固定汇率计算增长24%）。更令人瞩目的是，Carrie Gillard在UBS全球技术与人工智能会议上指出，就在三年前的2022年，同一周末的销售额为75亿美元。这意味着，Shopify的这项关键指标在短短三年内几乎翻了一番。

Shopify的长期吸引力在于多个增长引擎正在同步发力：

国际增长强劲：欧洲市场增速保持在30%高位至40%低位的区间。增长均衡地来自现有商户和新商户，表明用户粘性持续强劲。

企业业务持续突破：根据公司披露，Shopify如今能赢得约四成的企业级交易。近期新增的客户包括Estée Lauder和Canada Goose等知名品牌。Hoffmeister在纳斯达克投资者会议上解释，企业客户通常不会立即迁移全部业务，而是可能从支付或Shop Pay开始逐步扩展。这形成了一个“堆叠效应”，使得每个企业客户的价值随时间推移不断增长。

支付渗透与未来布局：跑道依然很长

Shopify Payments目前处理了平台65%的商品交易总额（GMV），在北美这一比例更高。该公司近期刚刚在15个新市场（主要是欧洲）推出了支付服务。随着这些市场的成熟，支付渗透率有望自然提升，从而推高公司整体变现率。

此外，Shopify已将自己定位为“Agentic commerce”（智能体商务）的基础设施层。公司早在两年前就为此构建了产品目录，旨在成为大型语言模型搜索商品时的权威信息源。Hoffmeister强调，Shopify是唯一一家不仅服务消费者、更专注于帮助商户在智能体商务时代取得成功的公司。

财务展望：显著的价值背离

跟踪Shopify的分析师预测，该公司营收将从2024年的88.8亿美元增长至2029年的260亿美元。同期，自由现金流预计将从16亿美元膨胀至58.1亿美元。如果按远期自由现金流的40倍市现率（低于一年平均77倍的水平）为Shopify股票估值，该股股价在未来三年内有上涨60%的潜力。

Shopify股价距离高点下跌40%并非业务失败所致，而是席卷软件板块的无差别抛售的结果。与此形成鲜明对比的是，公司黑五销售三年翻倍，企业交易获胜率高达四成，并且正精准卡位下一代AI商务浪潮。Shopify的平台嵌入度已深，商户生态强大，创新管线丰富。当众人皆抛时，机会往往正在孕育。