被格力电器套牢的高瓴资本：六年投资几无所获 股权已全部质押

2019年10月，高瓴资本击败厚朴资本，以46.17元/股的价格拿下格力电器15%股份，总投资规模高达416.62亿元。

对于这笔规模宏大的投资，高瓴资本给出的理由是：高瓴资本尊重公司的管理团队，看好其能为格力创造巨大的长期增长红利。

彼时，格力电器是业绩蒸蒸日上的“大白马”，而高瓴资本则携着长期主义的投资“秘籍”在资本市场上大杀四方。但如今六年过去，这笔投资却成为考验高瓴资本长期主义的一道难题。

2025年8月29日，格力电器发布半年报后，股价遭遇“断头铡”，短短数个交易日之内，股价从45元/股以上跌至40元/股的关口，市值蒸发近300亿元。

截至9月25日收盘，格力电器股价跌至39.5元/股。以高瓴资本投资主体珠海明骏持有的9.02亿股为计，近两周内高瓴资本亏损规模可能达到了几十亿元。

实际上，自2021年以来，高瓴资本的这笔投资就一直处于浮亏状态。2022年11月，格力电器股价一度跌至30元以下，高瓴资本账面浮亏近百亿。随后格力电器股价慢慢回升，直到9·24行情到了才解套，但随后一直在46元附近徘徊。

当然，作为大股东，高瓴资本还有一笔可观分红收益。公开数据显示，从2020年至2025年中报，格力电器累计分红金额约为803亿元，高瓴资本获得分红约131亿元。

高瓴资本的分红收益看起来较为可观，但是由于采用了杠杆收购，分红中有一大半都用来偿还银行贷款利息。珠海明骏收购格力电器15%股权的资金来源中，自有资金为218.5亿元，其余200亿元通过银团贷款（利率5%）完成。这一杠杆收购结构使得珠海明骏每年需要支付约9.7亿元的贷款利息。

据悉，为确保珠海明骏能够偿还贷款利息，贷款协议中特别设置了债权人保护条款：“珠海明骏承诺在上市公司涉及分红的股东大会中积极行使股东投票权并促使其提名的董事在上市公司每年净利润分红比例不低于50%的董事会决议中投赞成票。”

实际上，格力电器巨额分红大多发生在高瓴资本入驻以后。格力电器A股上市后累计派现1420.54亿元，其中2020年至2025年这五年时间的分红规模就达到了800多亿元。

有分析认为，正是高分红政策透支了格力电器的增长潜力。2025上半年，格力电器整体营收973.25亿元，同比下降2.46%；归母净利润为144.12亿元，同比增长1.95%。

而同期，美的集团营收2523亿元，同比增长15.7%；归母净利润260亿元，同比大幅增长25%；海尔集团营收1564.94亿元，同比增长10.2%；归母净利润120.3亿元，同比增长15.6%。

相比之下，格力电器业绩逊色不少。但除了美的、海尔这两家老对手之外，格力还面临小米集团的强势竞争。自进军家电以来，小米空调在短短数年时间已经对格力形成了紧追之势。

今年7月份，“小米空调线上销量超越格力”的话题一度登上热搜。虽然后来“奥维更改了数据罗盘的统计口径”，但是格力电器面临的竞争压力肉眼可见，而股价暴跌更是透露出市场极度悲观的预期。

股价持续低迷之下，高瓴资本的退出变得遥遥无期。如今，高瓴资本已经将其持有的格力电器所有股权全部质押，这似乎显示出高瓴资本的耐心正在耗尽。