没事儿多了解一只股票——宝钢包装

宝钢包装（股票代码：601968）是隶属于中国宝武钢铁集团有限公司的国有控股上市公司，专注于快速消费品金属包装的研发、生产与销售。公司成立于2004年3月26日，2015年6月11日在上交所上市，经过十余年发展，已成为中国金属包装行业的领军企业之一，在全球"一带一路"沿线市场也建立了重要布局。本文将从公司基本情况、财务状况、业务发展战略及行业前景与投资价值四个维度进行深入分析。

一、公司基本情况

1. 股权结构与实际控制人

宝钢包装实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，通过中国宝武钢铁集团有限公司（持股比例44.05%-53.73%）及宝钢金属有限公司（持股比例31.71%-35.71%）间接控股。公司总股本12.76亿股，全部为流通A股，无限售股份。2024年12月，公司因向特定对象发行A股股票导致控股股东持股比例被动稀释，但控制权未发生变化。

2. 业务范围与产品结构

宝钢包装主营业务为金属两片饮料罐、包装彩印铁及易拉盖的研发、生产和销售，主要服务于碳酸饮料、啤酒、茶饮料及食品企业。公司产品结构以金属饮料罐为主，2025年前三季度营收占比达96.79%，包装彩印铁业务占比3.21%。近年来，公司还积极拓展新材料包装业务，形成多元化产品布局。

3. 生产基地布局

公司采取"一总部多基地"的全球化布局策略，已形成覆盖全国及东南亚市场的生产基地网络：

国内布局：

● 华东地区：上海、安徽（一期已投产）

● 华北地区：河北

● 华中地区：武汉

● 西南地区：贵州（2023年投产，年产能10亿罐）

● 华南地区：佛山、广州

● 其他地区：兰州、哈尔滨、河南等

海外布局：

● 越南：平阳、顺化（已投产），隆安（2026年1月投产，规划年产能8亿罐）

● 柬埔寨：已投产

● 马来西亚：雪兰莪州（2022年投产）

截至2023年，公司海外业务已形成"三国四基地五产线"的布局格局，海外业务营收占比达24.36%，成为公司全球化战略的重要支撑。

4. 市场地位与行业地位

宝钢包装是国内少数同时具备钢制二片罐和铝制二片罐生产能力的企业之一，技术实力和规模优势显著。根据中国包装联合会2014年数据，公司在二片罐国内市场占有率达15.88%，位居行业前列。近年来，随着行业整合加速，公司市场份额持续提升，2023年国内两片罐市占率约17%，2025年进一步提升至25%，成为国内第二、全球领先的金属包装企业。

二、财务状况分析

1. 收入与利润表现

公司财务状况呈现以下特点：

营收与利润趋势：

● 2023年：实现营收77.60亿元，同比下降9.16%；归母净利润2.19亿元，同比下降18.58%

● 2024年：实现营收83.18亿元，同比增长7.19%；归母净利润1.72亿元，同比下降21.13%

● 2025年前三季度：实现营收65.81亿元，同比增长6.83%；归母净利润1.76亿元，同比增长11.97%

公司2025年前三季度业绩表现良好，营收与净利润均实现同比增长，净利润增速（11.97%）高于营收增速（6.83%），表明公司盈利能力有所提升。但需注意，2024年公司净利润出现较大幅度下滑（同比下降21.13%），主要受行业竞争加剧、原材料价格波动等因素影响。

分业务表现：

● 2023年海外业务营收18.90亿元，同比增长8.39%，毛利率提升至11.39%，显著高于国内业务

● 2024年Q1国内营收19.82亿元，同比增长12.65%；净利润0.56亿元，同比下降8.92%

● 2025年Q3单季度营收23.06亿元，同比增长6.78%；净利润0.73亿元，同比增长15.15%

盈利能力指标：

● 2025年前三季度毛利率7.43%，同比下降0.93个百分点，主要受原材料价格波动影响

● 净利率2.91%，同比增长0.14个百分点，表明公司通过成本控制与效率提升部分抵消了毛利率下滑的影响

● 期间费用率3.28%，同比下降0.72个百分点，其中销售费用率0.81%（同比下降0.42个百分点），管理费用率2.25%（同比下降0.25个百分点）

2. 资产负债与现金流

公司资产负债结构保持相对稳定，截至2025年9月30日，总资产96.54亿元，较上年末下降0.59%；归属于上市公司股东的所有者权益45.66亿元，较上年末增长2.11%。

负债状况：

● 负债率51.07%，处于行业中等水平，无明显财务风险

● 2024年长期借款较上年末减少40.62%，短期借款占公司总资产的1.63%，财务结构持续优化

● 应付票据及应付账款较上年末增加33.2%，占公司总资产比重上升4.18个百分点，反映公司供应链议价能力提升

现金流状况：

● 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.11亿元，同比下降46.72%，主要系上年同期公司较多使用应付票据等方式支付供应商款项，本期应付票据逐步稳定，因此本期经营活动产生的现金流量净额低于上年同期

● 投资活动现金流出主要用于海外生产基地建设，如越南隆安项目总投资约5.25亿元，柬埔寨复线项目等

● 筹资活动现金流入主要来自公司定增募资，如2024年7月定增募资约6.98亿元用于安徽、贵州、柬埔寨等生产基地建设

投资与融资：

● 2024年7月，公司向不超过35名投资者发行不超过1.55亿股，募集资金总额不超过6.98亿元，用于安徽、贵州、柬埔寨等新建智能化铝制两片罐生产基地项目

● 2024年Q4，公司完成向特定对象发行A股股票1.43亿股，总股本由11.33亿股增加至12.76亿股

● 2025年1月，公司以全资子公司越南宝钢制罐（顺化）有限公司为投资主体，在越南隆安省投资新建易拉罐生产基地，总投资约5.25亿元

3. 财务健康度评估

公司财务状况整体健康，但存在一定挑战：

优势：

● 资产负债率处于合理区间，无重大偿债压力

● 海外业务毛利率（11.39%）高于国内业务，利润结构持续优化

● 宝武集团实际控制，具备强大的资源支持和信用背书

● 2023-2025年连续实施高比例现金分红，2023年分红比例达50.71%，彰显公司现金流充裕

挑战：

● 2025年前三季度经营活动现金流净额同比下降46.72%，主要受支付方式调整影响

● 2024年净利润同比下滑21.13%，反映行业竞争加剧对公司盈利能力的冲击

● 海外业务拓展需持续投入资金，短期内可能对现金流形成压力

● 2025年Q3毛利率同比下降1.12个百分点至8.08%，反映原材料价格波动对公司盈利能力的影响

三、业务发展与战略

1. 海外市场战略

宝钢包装将国际化战略作为公司发展的核心驱动力，近年来加速推进"内外联动"战略：

市场拓展：

● 以东南亚为核心，形成"三国四基地五产线"的区域布局，覆盖越南、马来西亚、柬埔寨等市场

● 2025年5月，越南隆安智能化两片罐生产基地进入主体施工阶段，预计2026年1月正式投产，年产能8亿罐

● 2023年，柬埔寨智能化铝制两片罐项目落成，实现生产线全线贯通

● 2025年7月，与王老吉在马来西亚签署战略合作协议，共同开拓东南亚市场

战略优势：

● 东南亚饮料市场快速增长，高端金属包装需求激增，为公司提供广阔发展空间

● 海外生产基地采用智能化、绿色化技术，如越南隆安项目采用"光伏屋顶"系统，预计可实现二氧化碳减排量1150吨/年

● 海外业务毛利率（2023年达11.39%）显著高于国内业务，提升整体盈利能力

● 海外基地与国内生产基地形成协同效应，降低物流成本，提升服务效率

挑战与应对：

● 面临越南EPR政策等环保法规要求，需加强合规管理

● 通过搭建跨国管理平台（供应链、制造、财务等五大模块），提升海外业务管理效率

● 推行"三必争"原则（寸土必争、分秒必争、毫厘必争），优化成本结构，提升运营效率

2. 技术创新与智能制造

公司积极推动技术升级与智能制造转型，提升核心竞争力：

智能化产线：

● 国内基地：贵州、安徽等新建项目采用智能化产线，安徽基地被称为"亚洲单线产能最大、效率最高、能耗最低"的产线

● 海外基地：越南隆安项目采用智能化生产系统，马来西亚基地获中资企业总商会"实践之星奖"

绿色制造：

● 所有海外基地均建成屋顶光伏发电系统，推动绿色减碳

● 将"三级能源计量系统"向海外基地移植，优化单位产品能耗

● 通过技术改造，如纵剪线自动化升级，单卷产能提升15%，设备自动化率从62%提高到89%

产品创新：

● 与王老吉等客户合作开发差异化罐型

● 推出高保真色彩管理技术、无铬钝化技术等环保型材料

● 拓展覆膜铁技术应用，提升产品性能与降低成本

3. 战略合作与客户关系

公司积极构建战略合作生态，强化客户粘性：

与国际品牌合作：

● 与可口可乐、百事可乐、百威、嘉士伯、喜力等国际知名品牌建立长期战略合作关系

● 越南隆安基地配套可口可乐工厂的WTW产品输送系统，提升物流时效

与国内品牌合作：

● 与王老吉深化战略合作，从国内十余年深度合作升级为国际化产业链协同

● 2025年4月，与王老吉签署全球化战略合作协议，共同开拓东南亚市场

● 2025年7月，马来西亚宝钢制罐与王老吉签约海外业务合作，实现从"中国制造"到"属地智造"的跨越

与产业链协同：

● 2021年4月，引入双泓元投资为战略投资者，其控股的保沣实业是宝钢包装外购罐盖的长期核心供应商，两者为产业链直接上下游关系，业务契合度和协同性强

● 2024年6月，宝钢包装通过全资子公司向越南顺化制罐增资3.18亿元，支持越南隆安项目建设

4. 未来发展规划

根据公司最新战略规划，宝钢包装未来发展重点包括：

产能扩张：

● 国内：推进安徽宝钢制罐二期项目、厦门宝钢制罐等新建项目

● 海外：完成越南隆安项目（2026年1月投产），推进柬埔寨复线项目等

● 通过"绿地新建+技改扩容"双轮驱动，助力海外核心业务持续稳健增长

业务结构优化：

● 加快国内产能调整优化，推进产品高端化多样化

● 深化"一总部多基地"管理模式，强化区域协同与资源整合

● 提升海外业务占比，从2023年的24.36%进一步提升

技术创新：

● 加快数智化转型和绿色低碳发展，建设"灯塔级"智能产线

● 拓展智慧供应链覆盖和标财共享等数智化转型举措，赋能海外业务管理

● 推进产品全生命周期管理，从品牌策划、包装设计到生产制造、物流配送乃至终端服务，形成一体化、定制化的服务模式

四、金属包装行业前景与公司投资价值

1. 行业发展趋势与前景

金属包装行业正经历深刻变革，呈现以下发展趋势：

市场规模与增长：

● 全球金属包装行业市场规模预计将持续增长，总产值规模将从2020年的1,381亿美元上升到2027年的1,932亿美元

● 中国金属包装行业市场规模预计到2030年将达1,830亿元，2024-2030年期间年复合增长率约3%-4%

● 东南亚金属包装市场增长稳健，年复合增长率约6.1%，其中越南包装行业增长最快，2025-2029年CAGR将维持在9.73%-15%

行业竞争格局：

● 行业集中度持续提升，2023年前三家企业（奥瑞金、中粮包装、宝钢包装）市占率合计约47%

● 2025年后，随着奥瑞金完成对中粮包装的并购，行业格局进一步重塑，形成奥瑞金（40%）、宝钢包装（25%）、昇兴控股（15%）的"三强格局"

● 行业前三合计市占率高达80%，产业集中度的提升显著增强了龙头企业的议价能力

增长驱动因素：

● 消费升级：高端金属包装需求增长，如宠物食品、化妆品等领域对金属包装的应用扩大

● 环保政策：中国铝罐回收率已超过98%，成为全球铝罐回收量榜首；越南等东南亚国家环保政策趋严，推动绿色包装发展

● 行业整合：头部企业通过并购整合提升规模效应与市场话语权，如宝武集团与奥瑞金对中粮包装的争夺

● 价格修复：2026年起，金属包装行业迎来"涨价潮"，部分饮料巨头接受2026年订单提价3%-5%，行业有望走出"越产越亏"困境

挑战与风险：

● 原材料价格波动（如铝价）对盈利能力影响较大

● 行业环保要求趋严，增加合规成本

● 下游饮料消费需求受宏观经济影响较大，存在不确定性

● 东南亚市场面临严格的EPR政策与准入要求，如越南对包装材料实施严格的认证管理，要求商品的本地增加值超过30%才能使用"越南制造"标签

2. 公司投资价值分析

基于公司基本面、财务状况与行业前景，宝钢包装的投资价值可从以下几个方面评估：

估值水平：

● 截至2026年1月19日，公司股价5.58元，市盈率（TTM）约30倍，低于行业平均（约44倍），估值具备一定安全边际

● 市净率1.47倍，同样低于行业平均水平，反映市场对公司价值的认可度有待提升

● 公司历史分红比例较高，2023年分红比例达50.71%，近三年累计派现3.92亿元，股息率约10%

盈利增长潜力：

● 提价红利：若2026年涨价顺利落地，按内销占比约2/3计算，每罐提价1分钱可为公司带来约0.75亿元的利润增厚

● 海外扩张：越南隆安项目（2026年1月投产）达产后可贡献约8亿罐产能，进一步提升海外业务占比与盈利能力

● 成本优化：通过智慧供应链覆盖和标财共享等数智化转型举措，降低运营成本，提升利润率

风险因素：

● 原材料价格波动：铝价上涨可能挤压毛利率，需关注公司成本转嫁能力

● 海外政策风险：越南EPR政策等环保法规要求可能增加合规成本，影响海外业务盈利能力

● 行业竞争加剧：奥瑞金完成对中粮包装并购后，可能进一步强化市场地位，挤压其他企业生存空间

● 海外物流风险：2026年2月起，东南亚地区对塑料废料和金属废料运输将面临更严格的文件要求，可能影响物流效率

投资评级与目标价：

● 国投证券：2025年11月6日给予"增持-A"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1.96/3.34/4.88亿元，对应PE分别为35.9X、21.1X、14.4X，给予2026年1.70xPB，目标价6.42元

● 天风证券：2025年10月2日给予"买入"评级，预计2025-2027年营收分别为90/99/110亿元，归母净利润分别为2.0/2.4/2.7亿元，对应PE分别为32/26/23x

● 行业分析师普遍看好公司发展前景，认为其有望从行业格局优化中受益

3. 投资建议与前景展望

综合公司基本面、财务状况、行业趋势与风险因素，对宝钢包装的投资价值提出以下建议：

短期投资价值：

● 估值优势：当前市盈率30倍，低于行业平均44倍，市净率1.47倍，具备安全边际

● 业绩改善预期：2025年Q3净利润同比增长15.15%，业绩拐点已现，有望延续增长趋势

● 政策红利：行业提价3%-5%已获部分客户接受，有望改善整体盈利能力

● 催化剂：越南隆安工厂即将投产（2026年1月），将直接贡献业绩

中长期投资价值：

● 国际化战略：公司"内外联动"战略持续推进，海外业务占比有望从24.36%进一步提升，成为增长新引擎

● 行业整合红利：随着行业集中度提升至80%，龙头企业议价能力增强，有望实现量价齐升

● 技术壁垒：智能化、绿色化技术领先，如屋顶光伏、三级能源计量系统等，构建差异化竞争优势

● 客户资源：与可口可乐、百事可乐、王老吉等国际知名品牌建立长期战略合作关系，客户粘性强

投资建议：

● 风险偏好型投资者：可考虑逢低布局，目标价6.37-6.42元，对应约14%的上涨空间

● 稳健型投资者：可关注公司2025年年报及2026年Q1业绩，确认业绩拐点后择机介入

● 价值投资者：公司高分红政策（近三年累计派现3.92亿元）提供稳定现金流回报，股息率约10%，具备配置价值

● 长期投资者：公司"成为细分领域世界一流的国际化公司"目标明确，海外布局持续深化，有望分享行业整合与高端化红利

五、结论与展望

宝钢包装作为中国金属包装行业的领军企业，正经历从国内龙头向全球领先的转型升级。公司通过"内外联动"战略，在保持国内市场份额稳步提升的同时，加速布局东南亚市场，形成"三国四基地五产线"的区域布局。2025年Q3业绩显示，公司净利润同比增长15.15%，业绩拐点已现，有望延续增长趋势。

核心优势：

● 国资背景强，宝武集团资源支持充分

● 海外业务毛利率（11.39%）显著高于国内，利润结构持续优化

● 智能化、绿色化技术领先，构建差异化竞争优势

● 与可口可乐、百事可乐、王老吉等国际知名品牌建立长期战略合作关系，客户粘性强

● 2026年行业提价3%-5%已获部分客户接受，有望改善整体盈利能力

潜在风险：

● 原材料价格波动（如铝价）对盈利能力影响较大

● 海外政策风险（如越南EPR政策）可能增加合规成本

● 奥瑞金完成对中粮包装并购后，行业竞争格局可能进一步集中

● 短期经营活动现金流净额同比下降46.72%，反映公司支付方式调整

未来展望：

● 业绩增长：预计2025-2027年净利润分别为1.96/3.34/4.88亿元，年均复合增长率约57%，主要受益于海外产能释放与行业提价

● 国际化进程：随着越南隆安项目投产，海外业务占比将进一步提升，成为公司增长新引擎

● 行业整合：宝武集团虽未能成功收购中粮包装，但通过宝钢包装与中粮包装的协同（如技术共享、客户资源互补），仍有望增强整体竞争力

● 技术领先：智慧供应链、绿色制造等技术的持续应用，将提升公司运营效率与盈利能力，巩固行业领先地位

投资评级：综合考虑公司基本面、财务状况、行业前景与风险因素，给予宝钢包装"增持"评级，目标价6.42元，较当前股价（5.58元）有约15%的上涨空间。

本文包含AI内容，不构成投资建议，本人亦暂不持有该股票。