没事儿多了解一只股票7——中际联合

中际联合（北京）科技股份有限公司是一家专注于高空安全作业设备研发、生产、销售及服务的高新技术企业，成立于2005年，总部位于北京通州区。公司于2021年3月成功在上交所主板上市（股票代码：605305），募资10.43亿元，目前总股本2.13亿股，总市值约83亿元。截至2024年，公司员工总数达963人，总资产33.2亿元，拥有专利661项、商标167项、著作权21项，技术实力处于行业领先地位。

核心业务布局：公司以风电行业高空安全设备为核心，产品线涵盖塔筒升降机、免爬器、助爬器、防坠落系统等，同时积极拓展至建筑、通信、电网、光热发电等17个非风电领域。2025年，公司在光热发电领域实现商业化突破，并与霍尼韦尔达成战略合作，共同开发储能消防安全解决方案。

财务表现：公司近年业绩呈现高速增长态势。2021-2024年营收分别为8.83亿元、7.99亿元、11.05亿元和12.99亿元，归母净利润分别为2.32亿元、1.55亿元、2.07亿元和3.15亿元。2025年前三季度营收13.52亿元，同比增长44.75%；归母净利润4.38亿元，同比增长83.99%，全年预计净利润5.0-5.5亿元，同比增长58.83%-74.71%。

市场地位：公司在风电高空安全作业设备细分市场占有率第一，国内主要产品市占率约70%，国际市场占有率超30%，其中免爬器在北美和亚太市场占有率接近100%。2025年，公司产品已应用于全球70多个国家和地区的5000多个风电场，安装超过15万台风机。

全球布局：公司在北京、天津设有智能制造中心，在美国达拉斯、德国汉堡、印度金奈、日本东京、巴西南雅拉瓜及阿联酋迪拜等地设有全资子公司，2025年6月在烟台成立控股子公司，形成覆盖全球主要风电市场的研发、生产、销售及售后服务网络。

一、业务模式与产品体系

1. 产品线布局

中际联合形成了以风电行业为核心，逐步向多领域拓展的业务结构。其核心产品包括：

风电高空安全设备：

• 塔筒升降机：包括传统悬吊式升降机和齿轮齿条升降机。其中，齿轮齿条升降机是公司应对风机大型化趋势的创新产品，解决了传统钢丝绳升降机在高塔应用中易出现的挂绳、缠绕、断丝等问题，运行更平稳，载荷更大，速度更快。

• 免爬器：在北美和亚太市场占有率接近100%，无需对现有风电平台进行改造，安装便捷，操作简单，运行平稳，安全性高。

• 助爬器：攀爬助力设备，可为风电塔筒攀爬人员提供约30-50kg的连续提升力。

• 防坠落系统：包括垂直防坠落系统、水平防坠落系统、自锁速差器等，保障高空作业人员安全。

• 检修平台：如SOFIT-Z3叶片检修平台，具备无锚电驱动支撑、防晃动夹持、自动调平和可变形换位篮体等功能，有效解决大风机时代超长叶片检修难题。

高空安全作业服务：

• 设备安装及维护服务

• 风电场检修服务

• 培训与技术支持服务

非风电领域产品：

• 建筑行业高空运维设备（3SGondola）

• 火电厂锅炉检修设备

• 电网检修设备

• 光热发电设备

• 储能消防安全设备

2. 盈利模式

公司采用"产品+服务"的复合商业模式，主要收入来源为：

• 设备销售：核心产品包括各类高空安全升降设备和防护设备，占公司总收入的98%以上。

• 设备租赁：提供短期或长期设备租赁服务，满足客户灵活使用需求。

• 售后服务：包括设备维修、维护、升级和备件销售等。

• 工程服务：为客户提供设备安装、调试和培训等一体化解决方案。

产品组合策略：公司根据风电场全生命周期需求，提供"升降机+免爬器"等组合解决方案，形成双机联动，升降机负责地面至扭揽平台的人货运输，免爬器完成扭揽平台至偏航平台的提升，提升高塔运维的安全性与效率。

价格策略：公司产品在风电行业中属于"重要但不贵"的黄金细分市场，其成本在风机制造商数千万的整机投入中占比极低（<1%），因此客户对价格不敏感，而更关注安全性和可靠性。这一特性使公司具有较强的主动定价权，能够通过持续推出更高价值、更高价格的新产品组合实现收入增长。

二、财务分析与成长性评估

1. 历史财务表现

中际联合自2021年上市以来，财务表现经历了明显的周期性变化：

公司2022年业绩出现下滑，主要是受风电行业周期性调整影响，风机制造商招标量减少，公司营收和利润均同比下降。2023年起，随着风电行业复苏，公司业绩开始反弹，营收和净利润分别同比增长38.17%和33.33%。2024年，公司营收和净利润进一步增长，分别达到12.99亿元和3.15亿元，同比增长17.58%和52.20%。2025年前三季度，公司营收和净利润同比增速分别达到44.75%和83.99%，业绩增长显著提速。

盈利能力提升：公司毛利率从2021年的47.04%提升至2025年前三季度的50.15%，净利率从2021年的26.27%提升至2025年前三季度的32.02%。盈利能力的提升主要归因于：

• 高毛利产品（如免爬器、大载荷升降机）占比提升

• 风电设备大型化趋势带动高价值量产品需求

• 成本管控优化，销售费用率同比下降7.36%

• 高端产品出口占比增加，提升整体毛利率

费用结构优化：2025年上半年，公司销售费用、管理费用、财务费用总计9465.04万元，三费占营收比为11.57%，同比下降25.16%。其中：

• 销售费用同比下降7.36%，主要因销售人员职工薪酬及宣传推广费用下降

• 管理费用同比增长23.5%，因管理人员职工薪酬、办公费和咨询费增加

• 财务费用同比下降9.36%，主要因银行存款产生的利息收入增加

• 研发费用同比下降2.2%，但研发效率提升，2025年新增专利28项

现金流质量：2025年上半年，公司每股经营性现金流为0.51元，同比增长35.35%，现金流状况良好。

2. 业务增长驱动因素

风电行业复苏：2025年前三季度风电行业整体保持快速发展态势，国内风机招标体量超过160GW，同比增长超90%。公司作为风电高空安全设备龙头，充分受益于行业增长。

产品结构升级：随着风机大型化趋势，公司大载荷升降机（载荷≥350kg，可承载3人及以上）和齿轮齿条升降机等高端产品需求增加。大载荷升降机采用封闭式轿厢结构，稳定性强，适用于多种塔型；齿轮齿条升降机则解决了传统悬吊式钢丝绳升降机在高塔应用中的问题。

国际化扩张：公司通过在美国、德国、印度等地设立子公司，实现本地化销售和服务。2025年2月，在迪拜设立全资二级子公司，投资总额为100万美元，主营建筑和建筑材料贸易、建筑设备与机械零部件贸易等，进一步拓展中东市场。

非风电领域拓展：公司积极开拓非风电领域市场，在建筑、通信、水电、桥梁、消防、仓储等17个行业均有应用。2025年，公司在光热发电领域实现商业化突破，并与霍尼韦尔达成战略合作，共同开发储能消防安全解决方案。

3. 未来增长预期

根据公司2025年业绩预告，预计全年归母净利润为5.0亿元至5.5亿元，同比增长58.83%至74.71%。这一业绩不仅验证了公司极强的盈利韧性，更标志着公司已成功脱离传统风电设备周期的地心引力。

增长动力：

• 存量市场觉醒：全球风电装机已进入"存量时代"，截至2026年，全球已有超过43GW的风机服役年限超过20年，对高空安全升降设备、助爬器以及叶片维修平台的需求将从"新建配套"转向"存量技改"与"全生命周期维护"。

• 服务化转型：公司通过提供高毛利的后市场服务（Inspection-as-a-Service），实现收入的持续复利增长。

• 关税免疫与全球化布局：高空安全设备在风场总资本支出（Capex）中占比极低（<1%），价格敏感性低，且公司已在北美、欧洲建立成熟的子公司体系，通过"本地化服务"有效规避了纯出口模式的贸易风险。

• 第二增长曲线兑现：预计到2027年，非风电业务贡献将超过15%，彻底打开成长天花板。

三、市场地位与竞争优势

1. 市场份额与行业地位

中际联合在风电高空安全作业设备细分市场占有率第一，处于行业领先地位：

• 国内市场：主要产品在风力发电行业的市场占有率约70%左右

• 国际市场：升降产品在欧洲风力发电行业市场占有率约30%

• 免爬器：在北美和亚太市场占有率接近100%

• 产品应用：产品已应用于全球70多个国家和地区的5000多个风电场，安装超过15万台风机

行业集中度：风电高空安全作业设备行业集中度相对较高，公司作为龙头企业，具备较强的技术壁垒和客户粘性。根据公司2025年投资者调研记录，风电行业新增装机容量前五名的风机制造商均已与公司建立长期合作关系，客户结构相对稳定。

2. 核心竞争优势

公司具备四大核心竞争优势，形成了难以复制的行业护城河：

研发优势：

• 约300人的技术团队，研发能力领先

• 累计获得专利661项、商标167项、著作权21项

• 2025年新增专利28项，主要集中在齿轮齿条升降系统、气溶胶灭火装置等领域

• 技术创新能力强，如齿轮齿条升降机解决了传统悬吊式钢丝绳升降机在高塔应用中的问题

资质认证优势：

• 拥有全球100余项安全资质认证

• 产品通过CE认证、TÜV莱茵认证、UL认证、ETL认证、CSA认证等国际权威认证

• 2025年12月，气溶胶灭火装置获得德国TÜV莱茵CE认证，为拓展海外市场奠定基础

• 资质认证是客户判断产品质量的直接参考因素，部分客户在采购高空作业设备时对产品资质提出了明确要求

质量控制优势：

• 自主生产核心零部件，严格把控产品质量

• 公司产品以安全性、可靠性为核心竞争力，客户对价格不敏感，而更关注产品性能

• 齿轮齿条升降机采用封闭式轿厢结构，稳定性强，适用于多种塔型

• 产品设计符合国际安全标准，具备较高的技术门槛

交付与售后服务优势：

• 全球化布局，形成覆盖主要风电市场的服务网络

• 在美国达拉斯设有本地化团队和工厂，主要负责产品演示、培训、维护维修、仓储、物流

• 在迪拜设立全资二级子公司，拓展中东市场

• 在烟台成立控股子公司，注册资本2000万人民币，持股比例70%，拓展储能技术等新业务领域

3. 技术壁垒与产品迭代

公司通过持续技术创新，构建了较高的技术壁垒：

齿轮齿条升降系统：

• 2025年10月，申请"齿轮齿条升降系统"专利（公开号CN121201951A）

• 解决了传统悬吊式钢丝绳升降机在高塔应用中易出现的挂绳、缠绕、断丝等问题

• 采用齿轮与齿条相互精准啮合，避免轿厢升降过程中的摇晃，保证升降平稳性

• 载荷更大，可承载更多人及物料，同时在建期即可使用，承载更大，速度更快，效率更高

气溶胶灭火系统：

• 2025年12月，控股子公司中际烟台自研气溶胶灭火装置取得CE-TÜV认证

• 沉降维持时间、药剂环保性等关键指标达到欧盟标准

• 该系统已整合进霍尼韦尔Honeywell Ionic储能系统，成为强制性出厂配置

• 2025年Q3，该系统在美国德州、加州试点项目中获初步订单，预计2026年在欧洲市场全面铺开

防坠自锁器：

• 2025年8月，"一种风力发电塔筒维护检修装置"发明专利获授权

• 提供全方位安全防护，有效防止高空坠落事故

自动调平技术：

• 2024年6月，获得"检修平台控制电路、芯片和设备"实用新型专利授权（专利号CN202322880766.0）

• 通过智能传感器判断倾斜角度，自动触发调平系统

• 提高检修平台操作的自动化程度，保障高空作业安全

四、全球布局与本地化战略

1. 全球分支机构网络

中际联合建立了覆盖全球主要风电市场的分支机构网络：

国内布局：

• 总部：北京市通州区

• 北京智能制造中心

• 天津智能制造中心

• 烟台控股子公司：中际联合（烟台）工业科技有限公司，注册资本2000万人民币，持股比例70%

• 2025年新增：中际联合（北京）能源科技有限公司

海外布局：

• 美国达拉斯：全资子公司，负责产品演示、培训、维护维修、仓储、物流

• 德国汉堡：全资子公司，负责欧洲市场业务

• 印度金奈：全资子公司，负责印度市场业务

• 日本东京：全资子公司，负责日本市场业务

• 巴西南雅拉瓜：全资子公司，负责南美市场业务

• 迪拜：2025年2月设立全资二级子公司，投资总额100万美元，主营建筑和建筑材料贸易、建筑设备与机械零部件贸易等

• 阿联酋迪拜：3S Middle East L.L.C-FZ，负责中东市场业务

分支机构职能：

• 研发中心：北京总部为核心研发基地，烟台子公司专注于储能技术研发

• 生产基地：北京、天津为主要生产基地，美国达拉斯工厂以产品演示、培训、维护维修、仓储、物流为主

• 销售网络：全球70多个国家设有销售或服务网点

• 售后支持：海外子公司提供本地化售后服务，提高客户响应速度

2. 本地化服务模式

公司在美国等海外市场采用本地化服务模式，有效规避贸易风险：

• 美国市场：2018年开始拓展，建有本地化团队和工厂，主要负责产品演示、培训、维护维修、仓储、物流

• 产品特点：销往美国的主要产品是免爬器和助爬器，免爬器在美国本土几乎没有其他竞争对手

• 市场定位：在美国主要是存量市场，新增市场收入占比较少

• 竞争优势：本地化服务降低了运输成本，提高了售后服务响应速度，增强了客户粘性

本地化战略成效：

• 2025年上半年海外销售收入同比增长显著

• 通过本地化布局，公司有效规避了国际贸易风险，如美国关税和欧盟碳边境调节机制（CBAM）

• 本地化服务网络提高了客户满意度和忠诚度，为公司长期发展奠定基础

五、非风电领域拓展与第二增长曲线

1. 非风电业务布局

中际联合积极拓展非风电领域市场，目前已在17个行业实现应用：

光热发电领域：

• 2025年在光热发电领域实现商业化突破

• 技术特点：与风电高空安全设备技术相似，可共享研发和生产资源

• 市场前景：全球光热发电装机规模预计到2030年将增长至2240万千瓦，中国市场增速超过全球两倍

储能消防安全领域：

• 2025年11月，控股子公司中际烟台与霍尼韦尔签署战略合作备忘录，合作范围涵盖"储能消防安全技术研发、产品集成及市场推广"

• 技术优势：气溶胶灭火系统已获得德国TÜV莱茵CE认证

• 市场机会：霍尼韦尔Honeywell Ionic储能系统将气溶胶灭火系统从选配项转变为强制性出厂配置

• 商业化进展：2025年Q3在美国德州、加州试点项目中获初步订单，预计2026年在欧洲市场全面铺开

电网领域：

• 技术适配：公司专利"检修平台控制电路"支持自动调平功能，可迁移至电网高空作业场景

• 应用场景：电网检修、变电站维护等

• 战略规划：利用风电设备技术积累，拓展电网高空安全作业市场

建筑领域：

• 产品线：3SGondola品牌

• 应用场景：高层建筑外墙清洗、幕墙安装与检修等

• 竞争优势：高空作业设备技术通用性强，可快速实现跨行业应用

2. 储能消防合作案例分析

中际联合与霍尼韦尔的战略合作是公司非风电业务拓展的重要里程碑：

合作背景：

• 2025年7月，霍尼韦尔完成对锂离子电池安全监测技术提供商Nexceris相关业务的收购

• 2025年9月，霍尼韦尔推出Honeywell Ionic储能系统，明确标注消防系统配置为"基于气溶胶的灭火方案"

• 2025年11月，在第八届中国国际进口博览会期间，中际烟台与霍尼韦尔签署战略合作备忘录

技术优势：

• 气溶胶灭火系统沉降维持时间、药剂环保性等关键指标达到欧洲最新标准

• 符合RWE、E愿望等欧洲能源巨头2026年初发布的储能项目招标文件要求："消防系统须具备至少30分钟沉降维持时间"

• 传统气体灭火系统难以满足该时间窗口要求，而中际联合产品完美契合

商业化进展：

• 霍尼韦尔Honeywell Ionic储能系统在美国德州、加州试点项目中已获得初步订单

• 预计2026年在欧洲市场全面铺开

• 该系统将控制和能源管理系统完全集成到模块化BESS中，提供分析工具，可实现高级控制和现场定制

市场潜力：

• 全球储能市场快速增长，2024年美国新增储能装机量预计达37GWh，同比增长34%

• 2025年有望突破70GWh

• 霍尼韦尔储能系统市场定位明确，将从250kWh扩到5MWh，满足从小门市到大工厂的各种客户需求

• 该业务预计将成为公司2026年及以后的重要收入来源

3. 光热发电领域布局

公司虽未直接参与国内大型光热项目，但在该领域已实现商业化突破：

技术适配性：

• 光热发电与风电同属可再生能源领域，高空作业设备需求相似

• 公司在风电领域积累的技术和经验可快速应用于光热发电市场

• 2025年12月，公司气溶胶灭火装置获TÜV CE认证，为拓展光热发电等新能源领域提供支持

市场机会：

• 全球光热发电装机规模预计到2030年将增长至2240万千瓦，中国市场增速超过全球两倍

• 中国光热技术已成功走出国门，摩洛哥努奥三期、南非红石、迪拜马克图姆太阳能公园等国际项目建成投运

• 公司可借助现有国际渠道，快速切入光热发电市场

业务模式：

• 通过技术授权或配套设备供应方式切入光热发电市场

• 与光热发电企业建立战略合作关系，提供定制化高空安全作业解决方案

• 利用风电设备业务积累的客户资源，拓展光热发电市场

六、未来发展前景与投资价值

1. 行业发展趋势

风电行业：

• 存量市场觉醒：截至2026年，全球已有超过43GW的风机服役年限超过20年，对高空安全升降设备、助爬器以及叶片维修平台的需求将从"新建配套"转向"存量技改"与"全生命周期维护"

• 风机大型化：风机单机容量持续增大，塔筒高度不断提高，对高空安全设备提出更高要求

• 海上风电发展：海上风电装机量快速增长，公司产品可应用到单台海上风机的价值量比陆上风机增加近一倍

• 政策支持：碳达峰、碳中和战略背景下，可再生能源将成为全球能源发展的重要方向

储能行业：

• 全球储能市场快速增长，2024年美国新增储能装机量预计达37GWh，同比增长34%

• 2025年有望突破70GWh

• 欧洲储能市场对消防安全要求日益严格，为气溶胶灭火系统提供广阔市场空间

• 霍尼韦尔等国际巨头对储能消防安全的重视，推动行业标准提升

光热发电行业：

• 技术快速迭代和规模化效应使光热项目造价成本持续下降

• 光热发电上网电价已从首批示范项目的1.15元/千瓦时降至0.6元/千瓦时左右

• 中国光热技术已成功走出国门，国际项目需求增加

• 技术装备国产化率超过95%，关键材料设备实现自主可控

2. 公司战略规划

短期战略（2025-2026年）：

• 深耕风电市场：持续优化风电高空安全设备产品线，提升高端产品占比

• 加速储能消防业务：借助与霍尼韦尔的战略合作，快速实现储能消防业务商业化

• 拓展中东市场：通过迪拜子公司，积极开拓中东储能和光热发电市场

• 提升盈利能力：通过产品结构优化、新材料应用、提升零部件自研率、工艺流程改进等方面实现成本控制

中期战略（2027-2030年）：

• 非风电业务占比提升：预计到2027年，非风电业务贡献将超过15%

• 全球化布局深化：进一步完善全球销售和服务网络，提高海外收入占比

• 技术创新驱动：持续加大研发投入，保持技术领先优势

• 产业链延伸：向储能系统集成、光热发电设备制造等领域延伸

长期战略：

• 成为全球高空安全作业设备领导者：持续提升全球市场份额，拓展更多应用场景

• 构建多元化业务生态：风电、储能、光热、电网、建筑等多领域协同发展

• 国际化与本地化并重：在全球主要市场建立本地化研发、生产和服务能力

• 技术创新引领行业发展：通过持续技术创新，推动高空安全作业设备行业发展

3. 投资价值分析

估值水平：

• 截至2026年2月，公司股价约40元，对应2026年预测EPS（3.07元）的动态PE为13.2倍

• 显著低于历史中枢（25倍）

• 也低于全球安全设备同业（如Alimak、Halma等通常在20-22倍）

• 当前估值水平低估了公司在储能消防等新业务领域的成长潜力

风险因素：

• 客户集中度风险：公司主要客户为风机制造商和风力发电企业，若头部客户需求波动，可能影响公司业绩

• 市场竞争风险：国际竞争对手如美国SafeWorks、瑞典Alimak、德国Hailo等实力雄厚

• 技术迭代风险：高空安全设备技术更新快，若公司研发滞后，可能丧失竞争优势

• 汇率波动风险：海外收入占比提升，可能面临汇率波动风险

投资亮点：

• 风电存量市场觉醒：全球风电装机进入"存量时代"，高空安全设备后市场服务空间广阔

• 储能消防业务放量：与霍尼韦尔战略合作，气溶胶灭火系统已获订单，预计2026年贡献显著收入

• 多元化业务布局：风电、储能、光热、电网等多领域协同发展，降低单一行业依赖

• 技术壁垒高：专利数量多，技术积累深厚，产品差异化明显

• 全球化布局完善：全球销售和服务网络健全，本地化服务能力突出

七、结论与展望

中际联合作为风电高空安全作业设备龙头企业，凭借强大的研发能力、完善的资质认证体系、严格的质量控制和本地化的全球交付与售后服务能力，已在国内外市场建立了较高的市场地位。公司产品在国内风力发电行业的市场占有率约70%，国际市场占有率超30%，其中免爬器在北美和亚太市场占有率接近100%，形成了难以复制的行业护城河。

财务表现方面，公司近年来业绩增长显著，2025年前三季度营收和净利润同比增速分别达到44.75%和83.99%，全年预计净利润5.0-5.5亿元，同比增长58.83%-74.71%。盈利能力持续提升，毛利率从2021年的47.04%提升至2025年前三季度的50.15%，净利率从2021年的26.27%提升至2025年前三季度的32.02%，展现了公司强大的盈利能力和成本控制能力。

未来发展前景方面，公司已成功构建了风电+储能+光热+电网等多元业务布局，有望实现可持续增长。风电存量市场觉醒、风机大型化、海上风电发展等趋势将持续利好公司核心业务；与霍尼韦尔的战略合作将加速储能消防业务商业化；光热发电等新兴领域的技术适配将为公司打开新的增长空间。

投资价值方面，当前公司估值显著低于历史中枢和行业平均水平，主要因其业务转型尚未被市场充分认知。随着储能消防等新业务的放量，公司有望实现从传统机械股向高毛利服务型企业的估值修复，具有较高的投资价值。

总结来看，中际联合是一家具备技术壁垒、市场地位稳固、财务表现优异的高空安全作业设备龙头企业。公司通过产品结构升级、国际化扩张和非风电领域拓展等战略，成功构建了多元化的业务增长点，未来发展前景广阔。当前估值水平低估了公司在储能消防等新业务领域的成长潜力，具备较高的投资价值。

本文包含AI生成内容，不构成投资建议，本人亦暂不持有该股票。