澳洲锂矿江湖：六座在产、三座停产的全景扫描

核心结论

在产矿山成本曲线下移：六大在产矿山加权平均SC6 FOB成本从FY25的US$480/t降至FY26的US$420-450/t，两年内降本超10%

产量增速前高后低：FY25受益于Kathleen Valley和Mt Holland投产，H2同比增速一度达+18%；FY26增速放缓至+8-10%，增量转向现有矿山优化（Mt Marion地下矿、Pilgangoora P1000满产）

三座矿山停产出清：Mt Cattlin、Bald Hill、Finniss相继于2024-2025年进入养护状态，出清产能约40万吨/年，均为成本曲线右端（>$800/t）的高成本矿山

第一部分：澳洲锂行业合计产量与增速总表

六大在产矿山合计（100%权益）

趋势解读：

FY25（自然年2024）：行业总产量同比增速+13-20%，为新建矿山放量期（Kathleen Valley从0→299kt，Mt Holland从125→400kt），三大传统矿山（Greenbushes/Pilgangoora/Wodgina）增速平缓（+0-6%）

FY26（自然年2025）：增速放缓至+9-12%，进入提质增效期，增量来自现有矿山优化（Mt Marion地下转型、Pilgangoora回收率提升、Greenbushes CGP3投产）

峰值预测：FY26 H2单半年度产量突破210万吨（SC6当量），为澳洲锂矿历史峰值，FY27后增速将进一步放缓至<5%

第二部分：六大在产矿山（含同比分析）

1. Greenbushes（格林布什）｜全球成本标杆

所属公司：Talison Lithium（天齐锂业/雅宝/IGO）

战略要点：即使碳酸锂跌至8万元/吨（对应SC6约$700/t），Greenbushes仍可维持60%+现金利润率。CGP3预计2025年12月首批矿石产出，巩固全球成本霸主地位。

2. Pilgangoora（皮尔甘古拉）｜降本优等生

所属公司：Pilbara Minerals（100%）

战略要点：FY26 H1成本已降至US$404/t（Q1数据），同比降本15.8%（vs FY25 H1的$480/t），是澳洲降本速度最快的在产矿山。Ngungaju弹性产能（+20万吨）待锂价>$900触发。

3. Wodgina（沃吉纳）｜Train 3优化见效

所属公司：Mineral Resources（50%，运营方）+ Albemarle（50%）

战略要点：MinRes直接以美元报告SC6 FOB成本，FY26 H1降至$726/t（同比-19.8%），成本改善显著。Train 4扩产（+25万吨，100%权益）已准备就绪，4个月建设期，待锂价持续>$850决策。

4. Mt Marion（马里昂山）｜地下转型的困境反转

所属公司：Mineral Resources（50%，运营方）+ 赣锋锂业（50%）

战略要点：成本改善最显著的矿山，FY26 H2预计成本从$902/t（FY25）骤降至$650/t（-28%），实现困境反转。但产量季节性波动大，H2仅136kt为全年低点。

5. Kathleen Valley（凯瑟琳谷）｜爬坡期的放量与降本

所属公司：Liontown Resources（100%）

战略要点：澳元计价，SC6 FOB成本从爬坡期US$1,150+/t降至FY26 H2的$585/t，降幅49%。澳洲政府2.3亿澳元贷款到位，缓解财务压力。4Mtpa扩产计划待2026年FID决策。

6. Mt Holland（荷兰山）｜氢氧化锂一体化突围

所属公司：Covalent Lithium（SQM 50% + Wesfarmers 50%）

矿山端（精矿）

炼厂端（氢氧化锂）——澳洲第二座在产电池级氢氧化锂炼厂

战略要点：

垂直一体化：矿山（38.3万吨精矿/年）→ Kwinana炼厂（5万吨氢氧化锂/年），锁定高附加值下游

成本结构：氢氧化锂单位运营成本$7,423/t（2025年），显著高于智利盐湖（SQM Atacama约$4,000-5,000/t），但低于中国外购锂辉石代加工模式

IRA合规优势：绑定福特、LG Energy、现代等OEM长协，享受美国市场准入溢价

第三部分：澳洲氢氧化锂炼厂全景——双雄困局

澳洲目前有两座在产电池级氢氧化锂炼厂，均位于Kwinana工业区，但均面临成本高企、产能利用率不足的困境：

共同点：

成本高企：TLEA转换成本A$1.7-2.2万/吨（US$1.1-1.4万/吨），Mt Holland US$7,423/t，均远高于智利盐湖卤水（US$4,000-5,000/t）

产能利用率低：TLEA运营3年仅达28%产能利用率；Mt Holland刚投产，需18个月爬坡

亏损运营：TLEA FY25 EBITDA亏损A$7,000万/季度，IGO已全额减值；Mt Holland预计爬坡期内持续亏损

差异点：

TLEA：原料来自Greenbushes（全球最低成本锂矿），但炼厂技术路线（硫酸法）在澳洲高能源成本、高人工成本环境下竞争力不足；Train 2已终止，Train 1面临关闭风险

Mt Holland：股东为SQM（技术输出方）+ Wesfarmers（澳洲本土资本），一体化程度更高，但同样面临澳洲下游加工成本挑战

行业影响：澳洲锂行业目前以出口锂精矿为主（占全球46%），氢氧化锂产能占比极小。若TLEA Kwinana关闭，Mt Holland将成为澳洲唯一在产氢氧化锂炼厂，但短期内难以改变澳洲作为"锂矿出口国"而非"锂电池材料生产国"的定位。

第四部分：三座停产/养护矿山——高成本出清

7. Mt Cattlin（凯特琳山）｜力拓接管后的养护

所属公司：Arcadium → Rio Tinto（2025年3月完成收购）

停产原因：

2024年9月宣布暂停第4A阶段废石剥离，保留现金流

锂价持续低于$900/t，$850/t的生产成本无法覆盖运营

Rio Tinto收购Arcadium后，3月底正式将Mt Cattlin转入养护

重启条件：需锂价回升至$1,000/t以上，且地下采矿可行性研究通过。Rio Tinto倾向于长期持有作为锂价上行期权。

8. Bald Hill（秃山）｜MinRes的止损

所属公司：Mineral Resources（100%）

停产原因：

高成本小型矿山：A$800-890/t（约US$518-576/t）现金成本，在锂价低迷期无利润空间

原计划FY25产量120-145kt，实际仅产约60kt后停产出清

MinRes选择止损，将资源集中于Wodgina和Mt Marion两大核心资产

9. Finniss（芬尼斯）｜库存清理完毕后的休眠

所属公司：Core Lithium（100%）

停产经过：

2024年1月5日正式停止采矿，是本轮周期澳洲最早停产的矿山

剩余库存：5,178吨精矿 + 75,000吨细粉，已于2025年上半年销售完毕

Core Lithium正在评估重启可行性，需锂价>$950/t且完成BFS

第五部分：全景对比与产能出清分析

澳洲九大锂矿山全景表（在产+停产+同比）

停产总计：出清产能~40万吨/年（Mt Cattlin ~230kt + Bald Hill ~115kt + Finniss ~60kt），占2024年澳洲总产量约10%，均为成本曲线右端（>$800/t）的高成本矿山。

行业产量增速总结

第六部分：投资启示

1. 成本护城河与产量弹性的博弈

2. 氢氧化锂炼厂的困境与机遇

TLEA Kwinana：若锂价持续低于$1,000/t，IGO可能推动关闭Train 1，天齐锂业或独自承担亏损运营以维持客户关系

Mt Holland：SQM技术背书+Wesfarmers资金实力，短期亏损容忍度高，长期看能否复制智利盐湖成本优势

风险提示：锂价波动、澳元汇率（影响非美元计价矿山竞争力）、矿山品位下滑、氢氧化锂客户认证进度、IRA政策变化。