要赚钱先学会不亏！来负面分析麒盛科技：自己最大的竞争对手礼恩派被自己最大的客户收购带来的严重后果

麒盛科技的成长就是中国国际贸易经济发展的一个缩影，麒盛科技的班子包括两任董事长基本都是从外资礼恩派出来的，礼恩派可以说是麒盛科技曾经的师傅，也是现在最大的竞争对手！随着中美贸易变化他们的关系也在发生着变化。对上面说的有兴趣的话可以了解一下唐国海和黄小卫的职业生涯，下面说正事。

$麒盛科技(SH603610)$ 作为全球智能床赛道的ODM龙头，2025年三季报营收22.24亿元、北美市占率36%的业绩看似稳健，但一个致命隐患正持续发酵：对第一大客户Somnigroup（原泰普尔-丝涟）的深度依赖，叠加其收购麒盛最大的竞争对手礼恩派后的供应链闭环冲击，构成当前最直接、最大的潜在风险，如果2027年Somnigroup不再和麒盛科技续约，国内进展缓慢，北美自营零售进展缓慢！Somnigroup真的成功收购礼恩派的话（目前还在谈判）足以动摇公司基本面根基，稳定的现金奶牛就丢失了。

一、44%客户依赖：悬在头顶的达摩克利斯之剑
麒盛科技的客户集中问题早已不是新鲜事，但随着行业格局生变，这一风险已从"潜在"转为"紧迫"。2022-2024年，公司第一大客户销售占比始终维持在44%-48%区间，2024年更是达到44.39%，前五大客户合计贡献67.60%营收。更关键的是，这个第一大客户正是当下搅动行业格局的Somnigroup——全球寝具龙头，也是发起礼恩派收购的核心主体。
这种依赖程度在制造业中堪称极端：一方面，公司93%以上的收入来自境外市场，而美国市场又贡献了其中78%-84%的份额，客户与区域风险高度集中；另一方面，双方供货协议仅持续至2027年，缺乏长期绑定的刚性约束。对于Somnigroup而言，麒盛只是"优质供应商"，但对于麒盛而言，Somnigroup却是"营收基本盘"，这种不对等的合作关系本身就暗藏危机。
此前市场还能以"大客户不会轻易更换供应商"自我安慰，但Somnigroup收购礼恩派的动作，彻底打破了这种平衡。一旦收购完成，Somnigroup将手握智能床核心部件（电动推杆、床架、弹簧）的自产能力，而礼恩派本身就具备整机生产资质，完全有能力实现供应链内部化——对于追求成本控制和供应链安全的巨头而言，减少对外代工依赖是必然选择，麒盛的订单份额下滑、单价被压价几乎是确定性事件。

二、供应链闭环冲击：从"核心供应商"到"竞争弃子"的隐忧
如果说客户集中是基础隐患，那么Somnigroup的垂直整合就是引爆风险的导火索。麒盛当前的核心竞争力，在于规模化生产与柔性交付能力，但在供应链自主性上存在明显短板：核心部件电动推杆60%依赖德国礼海等进口供应商，部分五金件还与礼恩派存在间接合作关系。
收购完成后，麒盛将面临双重供应链压力：
一是采购端被动，礼恩派作为部件龙头，被收购后可能优先保障Somnigroup的供应需求，麒盛的部件采购成本可能上升、交付周期可能延长，进一步挤压本就承压的毛利率（2025年三季度毛利率33.27%，同比已下滑0.44%）；
二是竞争端被动，Somnigroup实现"部件-整机"全产业链闭环后，成本控制能力将大幅提升，大概率会通过价格战挤压代工企业空间。麒盛虽然凭借中国+越南+墨西哥的产能布局，单位成本比礼恩派低8-12%，但面对整合后的行业巨头，这种成本优势可能被快速抹平。
更值得警惕的是行业竞争格局的恶化。收购完成后，Somnigroup与礼恩派在北美智能床市场的合计市占率可能超50%，形成"品牌+渠道+部件+整机"的全链条垄断优势。麒盛作为依赖ODM模式的代工企业，议价能力本就薄弱，在巨头的生态闭环面前，可能从"核心供应商"逐渐沦为"边缘参与者"，甚至被踢出供应链体系。
三、财务脆弱性加剧：应收账款与存货的双重承压
客户与供应链的风险，早已在财务数据上显现端倪，进一步放大了潜在危机。2025年三季度末，麒盛科技的应收账款占归母净利润比例高达351.35%，意味着公司赚的利润大部分都停留在"应收款"状态，现金流回收压力巨大。而应收账款的主要来源，正是以Somnigroup为代表的海外大客户，一旦合作关系生变，坏账风险将陡增。
与此同时，存货压力也在持续加大。2024年底公司存货账面价值显著增长，存货周转天数达112天，较行业均值多出40天。这一方面是因为境外工厂投产导致生产周期延长，另一方面也反映出公司对大客户订单的过度备货。如果未来订单下滑，这些存货将面临减值风险，进一步侵蚀利润——2024年公司毛利率已同比下降4.2%，若叠加存货减值，盈利能力可能大幅恶化。
雪上加霜的是，2025年末公司控股股东、高管刚完成超1.6亿元的高位套现，而2025年三季度净利润同比降幅已达37.41%，这种"业绩下滑+股东减持"的组合，不仅引发市场对公司前景的质疑，也削弱了投资者信心。此外，公司还因关联交易未合规披露收到监管警示函，治理层面的瑕疵也让风险抵御能力打了折扣。
四、转型能否破局？机遇与挑战的不对称博弈
面对核心风险，麒盛科技并非毫无动作：国内市场布局、自有品牌"舒福德"推广、供应链国产化、海外产能扩张等转型举措已陆续推进。但这些转型能否对冲短期风险，仍存在诸多不确定性。
从客户多元化来看，公司虽然通过收购美国科丝娜获得3000+床垫零售终端（这个收购估计是对第一大客户的回应，你踢掉我我就自己做零售），与京东MALL达成战略合作，但国内智能床渗透率仅0.2%，市场教育需要时间，短期内难以弥补北美大客户的订单缺口。从供应链自主来看，核心部件国产化率虽在提升，但电动推杆等关键部件的自研自产仍需大量研发投入，而公司2025年三季度研发投入占比虽维持在5%左右，面对巨头的技术整合，差距可能进一步拉大。
更关键的是转型周期与风险爆发节奏的错配：客户订单下滑、供应链成本上升可能在1年内发生，而国内市场放量、自有品牌崛起则需要3-5年的培育期。在这一"空窗期"内，公司可能面临营收下滑、利润承压、现金流紧张的三重压力，甚至影响转型的持续推进。
结语：68亿市值的估值锚，目前还存在如此大的较大风险，这很有可能会促使麒盛科技再次被重新估值
当前麒盛科技68亿市值对应2024年约45倍PE，看似是对智能床赛道高增长的定价，但市场可能严重低估了客户依赖与供应链闭环的潜在风险。对于麒盛而言，最大的风险不是行业竞争加剧，也不是原材料价格波动，而是"基本盘被动摇"——当第一大客户不再依赖自己，当供应链失去成本优势，公司的核心价值将被重新定义。
对于投资者而言，需要清醒认识到：麒盛科技的估值锚已从"全球龙头+赛道增长"转向"风险化解+转型成效"。未来12个月，需重点跟踪三大指标：Somnigroup的订单份额变化、国内市场营收增速、核心部件国产化进度。若订单下滑趋势确认，当前估值可能存在较大回调压力；若转型能超预期对冲风险，才有可能重新回归成长轨道。
球友们怎么看？你认为麒盛科技能顺利化解客户依赖风险吗？国内市场能成为新的增长引擎吗？欢迎在评论区留下你的观点，点赞关注，一起跟踪这家智能床龙头的风险与机遇！
麒盛科技(SH603610) 泰普尔(TPX) 礼恩派(LEG)