广合科技研究笔记

一、公司定位与行业地位

全球排名：按 2022–2024 年累计收入计，公司是中国大陆算力服务器 PCB 厂商第一名、全球第三名（市占率 4.9%）；在全球 CPU 主板 PCB（用于算力服务器）市场排名第三，市占率 12.4%。

核心赛道：深度绑定 AI 服务器产业链，2024 年算力场景类 PCB 收入 27.06 亿元，占总收入 72.5%。

终端覆盖：数据中心、云计算、AI 服务器、5G 通信、汽车电子、工业控制、安防等。

二、经营表现与财务摘要

2024 年：营业收入 37.34 亿元，同比 +39.43%；归母净利润 6.76 亿元，同比 +63.04%；扣非归母净利润 6.78 亿元，同比 +55.83%。

2025Q1：营业收入 11.17 亿元，同比 +42.41%；归母净利润 2.40 亿元，同比 +65.68%。

盈利能力提升原因：
• AI 服务器高景气带动高多层板、HDI 板出货占比提升；
• 广州基地数字化改造后良率、效率双升；
• 规模效应摊薄固定成本，2024 年毛利率、净利率均创三年新高。

三、技术与产品优势

研发平台：国家高新技术企业、广东省高频高速 PCB 工程技术研究中心、省级企业技术中心。

技术成果：累计申请专利 418 件（其中发明 210 件），主持或参与 13 项行业/团体标准。

重点在研项目（2024–2025）：
• 服务器主板 DDR 高速传输线 TAB 阻抗控制；
• ARM 架构服务器主板 BGA 平整度提升；
• 67 GHz 高频测试能力建设；
• Birch Stream、Turin 新一代服务器平台主板；
• SSD 半挠性板、Mini LED 板等。

产品梯队：
• 传统：4–12 层通孔板；
• 高端：16–30 层高多层、Any-layer HDI、刚挠结合板；
• 前沿：224 Gbps PAM4 信号传输板、低损耗高速材料板、车载 77 GHz 雷达板。

四、产能布局与扩张节奏

广州总部：高端产品小批量及研发中心，持续技改提效。

黄石工厂：2024 年下半年月度盈亏平衡，2025 年全面扭亏，规划 60 万 m²/年中高端产能。

泰国广合：2024 年 7 月主体封顶，12 月开始设备安装，2025Q3 试生产，一期规划 50 万 m²/年，面向北美、东南亚客户。

资本支出：2024 年投入 9.8 亿元（泰国项目 + 黄石技改），2025 年预算 11–13 亿元，主要用于泰国工厂投产及广州数字化升级。

五、客户与市场结构

核心客户：全球前五大服务器品牌中的四家、国内头部互联网云厂商、领先 AI 芯片公司。

收入结构：
• 服务器类 72.5%（2024 年）；
• 通信/网络设备 13%；
• 消费电子 8%；
• 汽车及工业控制 6.5%。

区域结构：内销 58%、外销 42%（其中东南亚及北美占外销 80% 以上）。

六、行业前景与增长逻辑

市场空间：
• 全球算力服务器 PCB 市场 2024–2029E CAGR 10.4%，AI 服务器 PCB CAGR 16.5%，2029 年 AI 服务器 PCB 规模 70 亿美元。
• 800G 交换机、光模块、汽车毫米波雷达、E/E 架构升级等带来额外增量。

竞争格局：高端 PCB 产能仍集中在台、日、韩，内资厂商替代空间巨大；公司率先通过大客户认证，具备先发优势。

政策催化：国家“东数西算”、AI 算力基础设施投资、新能源汽车智能化等政策持续释放需求。

七、风险因素

需求波动：AI 服务器资本开支周期影响短期订单；

产能爬坡：泰国、黄石工厂良率、成本管控不及预期；

价格竞争：PCB 行业扩产集中，高端产品降价压力；

原材料：铜箔、树脂、玻纤布价格波动；

汇率：海外收入占比提升，人民币兑美元、泰铢波动。

八、总结

• 短期：关注泰国工厂试产进度及核心客户验厂结果；
• 中期：跟踪黄石工厂扭亏后净利率修复、广州基地数字化改造成效；
• 长期：AI 服务器+汽车电子双轮驱动，公司有望成为全球算力 PCB 核心供应商，具备三年翻倍空间。