达力普控股（港股）研究笔记

一、宏观与行业背景

2024 年全球能源市场呈现“量缩价稳”的格局：欧美高利率叠加地缘冲突，抑制了油气资本开支；但中国“三桶油”仍维持高位勘探预算，且中东、拉美钻井活动回暖，使油气用无缝管需求保持韧性。国内方面，新能源（氢能、CCUS、地热）用管需求增速快但基数小。行业整体产能利用率不足 70%，竞争焦点转向高钢级、耐蚀、深海及氢能输送等高端品种。

二、公司最新经营表现

收入端
2024 年度集团实现营业收入人民币 32.92 亿元，同比下降 14.5%（2023：38.50 亿元）。
• 石油天然气用管：21.96 亿元（–10.7%），占收入比重 66.7%。
• 新能源及特殊无缝管：10.96 亿元（–17.7%），占 33.3%。
• 其他产品：无收入（2023：0.58 亿元）。
量价拆分：销量下降约 9%，人民币口径平均售价下降约 6%。

盈利端
• 毛利率：8.0%，同比骤降 6.9 个百分点（2023：14.9%）。主因是产能利用率下降导致单位固定成本上升，以及高毛利海外订单减少。
• 经调整净亏损（非 IFRS）7,700 万元，而 2023 年为盈利 1.42 亿元。
• ROE –5.0%，净利率 –2.5%，均出现上市以来首次负值。

现金流及资本结构
• 经营性现金流转负 1.1 亿元（2023：净流入 2.3 亿元）。
• 资本支出 2.5 亿元，主要用于沧州二期 50 万吨高端无缝管扩产项目。
• 净负债率 48%，较年初上升 12 个百分点；融资成本 8,686 万元，下降 2.4%，主要因人民币贷款基准利率下调。

产能与订单
• 现有产能：管坯 70 万吨、无缝钢管 50 万吨、油井管 40 万吨。
• 沧州二期 2025 H1 投产后，上述产能将分别提升至 120–140/100/80 万吨，实现翻倍。
• 目前手持订单约 18 万吨，其中出口占 38%，高于 2024 年平均的 25%，显示外销回暖。

三、核心竞争力

技术壁垒：拥有 API 5CT/5L、ISO 13680、DNV-ST-F101 等 15 项国际认证，可批量供货 110Ksi 高钢级抗硫化氢油套管。

产业链一体化：从废钢—管坯—热轧—热处理—螺纹加工—涂层完整布局，吨钢成本较同行低 3–5%。

海外渠道：中东、北非、南美设立 3 个海外仓，2024 年出口均价较内单高 11%，回款周期缩短至 45 天。

绿色制造：完成 3 项泵组节能改造，吨钢综合能耗下降 4.2%，获河北省“绿色工厂”称号。

四、风险提示

原油价格大幅回落导致全球钻井活动收缩；

二期项目投产后产能爬坡不及预期；

贸易壁垒升级（反倾销税、碳关税）影响出口利润；

原材料（废钢、钼、铬）价格剧烈波动。