皖通高速研究笔记

一、公司概况

安徽皖通高速公路股份有限公司（以下简称“皖通高速”或“公司”）成立于1996年，是中国第一家在香港上市的公路公司，也是安徽省内唯一的高速公路上市公司（A股代码：600012）。公司主要从事高速公路的投资、建设、运营和管理，核心路产包括合宁高速、宣广高速、高界高速、宁宣杭高速等跨省干线，覆盖安徽省内多条交通枢纽要道。

二、财务表现（2025年上半年）

根据2025年半年度报告，公司实现营业收入人民币37.41亿元，同比增长11.72%；归属于上市公司股东的净利润为9.60亿元，同比增长4.00%；基本每股收益为0.5771元，同比增长3.65%。

通行费收入：24.51亿元，同比增长13.59%，占总营收的66.22%，为主要收入来源。

建造服务收入：为第二大收入来源，同比增长显著。

毛利率：由于宣广高速改扩建完工后折旧摊销增加，营业成本同比上升16.58%，但毛利率仍保持稳定。

财务费用：同比增长191.89%，主要因改扩建项目借款利息费用化及融资规模扩大所致。

三、核心路产与改扩建进展

皖通高速的核心优势在于其路产质量高、剩余收费年限长，且多为跨省主干道，具备较强的车流吸引力：

合宁高速：已完成“四改八”扩建，车流量显著提升。

宣广高速：2024年底完成扩建，2025年开始计提折旧，未来将持续贡献收入。

宁宣杭高速：2022年实现全线贯通，2023年日均车流量同比增长151.2%，预计2024年实现扭亏为盈。

岳武高速：东延线于2023年10月通车，带动通行费增长，2024年盈利能力进一步提升。

四、资本运作与融资能力

2025年上半年，皖通高速在资本运作方面表现积极：

成功完成H股增发，开创国内同行业融资先河；

发行20亿元乡村振兴公司债，利率低至2.15%；

获得27.7亿元并购贷款，用于高界高速、宣广高速改扩建；

中标S62亳州至郸城高速亳州段、S98全椒至禄口高速安徽段特许经营权项目。

公司资产负债率为55.66%，虽较上年末有所上升，但仍处于合理区间，EBITDA利息保障倍数为14.67，偿债能力较强。

五、政策与区域经济红利

安徽省近年来经济增长强劲，2013–2022年GDP年均复合增长率达10.1%，汽车保有量持续增长，为高速公路车流量提供坚实基础。

此外，国家持续推进长三角一体化、长江经济带建设，皖通高速作为区域交通基础设施的重要运营方，将持续受益于政策红利和区域经济发展。

六、风险提示

车流量不及预期：宏观经济波动可能影响货车流量；

费率下调风险：政策性减免或收费标准调整可能影响收入；

改扩建成本超支：项目延期或成本上升将影响盈利；

融资环境变化：利率上行可能增加财务成本；

收购整合风险：新并购项目存在整合不及预期的可能。

七、总结

综合考虑皖通高速的核心资产质量、区域优势、改扩建红利及稳定的分红政策（2025年计划分红率70%以上），公司具备较强的防御性和成长性。