百合花研究笔记

1. 核心投资逻辑

百合花作为国内有机颜料行业的龙头企业，在2025年面临下游需求波动的挑战下，展现出了较强的经营韧性。尽管前三季度营收短期承压，但公司通过产品结构优化（“永固红”等高毛利产品量价齐升）有效缓解了利润下滑幅度。更为重要的是，公司在光刻胶着色剂等电子化学品领域的研发取得突破，以及在金属钠及钠离子电池材料产业链的前瞻布局，为其估值提升打开了新的想象空间。近期股价表现活跃，反映了市场对其“传统主业反转+新材料突破”逻辑的认可。

2. 2025年财务业绩分析：短期承压，质量为先

根据公司发布的2025年第三季度报告及半年度数据，财务表现如下：

营收端： 2025年前三季度实现营业收入16.38亿元，同比下降8.58%。

原因分析： 主要受全球宏观经济影响，传统油墨、涂料及塑料下游需求复苏缓慢，导致整体销售量有所下滑。

利润端： 2025年前三季度归母净利润为1.35亿元，同比下降5.84%；扣非归母净利润为1.28亿元，同比下降2.61%。

亮点： 扣非净利润的跌幅明显小于营收跌幅，且在半年度（H1）时扣非净利润曾实现3.55%的正增长。这表明公司在核心业务上的成本控制能力增强，且高附加值产品的占比提升拉动了整体盈利质量。

Q3单季度： 第三季度单季营收5.12亿元（-10.19%），归母净利润3590万元（-17.72%）。单季度业绩波动较大，主要系季节性因素及部分原材料价格波动所致。

研发投入： 公司持续加大研发力度，2025年上半年研发费用同比增长18.85%，重点投向电子级颜料及新能源材料领域。

3. 主营业务：颜料龙头地位稳固，产品结构持续升级

百合花是国内少数具备全色谱颜料生产能力的龙头企业，其核心竞争优势在于全产业链布局和高端化转型。

高性能颜料放量： 在传统颜料市场竞争激烈的背景下，公司的高性能有机颜料（如DPP系列、偶氮系列）保持了较好的竞争力。特别是**“永固红”系列**在2025年上半年实现了“量价齐升”（销量增长2.3%，售价微增0.27%），显示出公司在细分高端市场的定价权。

产业链一体化： 公司拥有上游中间体配套生产能力，有效平抑了原材料价格波动风险，毛利率在行业低谷期仍保持在21%以上的相对健康水平。

4. 新增长极：电子材料与新能源双轮驱动

市场对百合花的关注焦点正逐渐从“周期股”转向“新材料成长股”，主要基于以下两大方向的突破：

4.1 电子化学品（光刻胶概念）

随着半导体材料国产替代加速，百合花依托在颜料领域的深厚技术积累，积极切入高端电子化学品领域。

进展： 2025年研发投入的显著增加主要用于光刻胶着色剂（如用于面板滤光片的高端颜料）的技术攻关。已有市场信息显示，公司在部分高端光刻胶颜料领域取得技术突破，有望打破国外垄断，成为新的业绩增长点。

4.2 钠离子电池产业链

公司利用在化工合成领域的经验，向新能源上游材料延伸。

金属钠项目： 金属钠不仅是生产靛蓝颜料的重要原料，更是钠离子电池负极材料及电解液的关键上游原料。百合花布局金属钠项目，一方面实现了颜料原材料的自给自足（降本），另一方面卡位了钠离子电池产业链上游的核心资源。

未来预期： 随着2025年国内钠离子电池产业化进程加速（储能及低速车应用落地），公司潜在的钠电材料业务有望迎来价值重估。

5. 风险提示

下游需求复苏不及预期： 若房地产、印刷及消费电子市场需求持续疲软，将直接抑制颜料业务的反弹。

原材料价格大幅波动： 基础化工原料价格若出现剧烈上涨，将压缩公司利润空间。

新项目进展延期： 电子材料验证周期长、钠离子电池市场渗透率提升速度若低于预期，将影响新业务的业绩贡献。

6. 结论

百合花（603823） 正处于“传统业务筑底回升”与“新材料业务从0到1”的关键拐点。

短期看，公司资产负债结构优化（负债率约21%），财务稳健，且主要产品在行业逆风期展现出抗跌性。

中长期看，光刻胶颜料的国产替代逻辑坚实，金属钠及新能源材料的布局具备极高的战略期权价值。