节能环境研究笔记

1. 核心观点：轻装上阵，业绩拐点确立

中节能环境保护股份有限公司（以下简称“节能环境”或“公司”）作为中国节能环保集团旗下专注于固废综合处理的旗舰上市平台，在2025年迎来了显著的业绩修复与增长。

根据2026年1月发布的最新业绩预告及2025年三季报数据，公司已成功摆脱商誉减值包袱，通过“精益管理+降本增效+资产整合”三轮驱动，实现了盈利能力的稳步提升。2025年全年扣非后净利润预计盈利6.65亿元至9.93亿元，标志着公司基本面迎来重大拐点。

2. 2025年财务业绩前瞻与分析

2.1 业绩预告亮点

根据公司2026年1月29日发布的2025年全年业绩预告：

扣非后净利润： 预计盈利 6.65亿元 至 9.93亿元。

业绩变动主因：

商誉减值出清： 2024年公司对子公司兆盛环保的商誉减值已计提完毕，2025年不再受此因素拖累，资产质量更加夯实。

财务费用下降： 得益于贷款余额的净减少以及LPR（贷款市场报价利率）的持续下调，公司融资成本显著降低，直接增厚利润。

内功打磨见效： 公司持续强化生产经营精益化管理，提质增效成果在报表中逐步兑现。

2.2 前三季度经营数据回顾（2025年三季报）

营业收入： 前三季度实现营收 44.2亿元，同比增长 2.38%。

归母净利润： 实现 8.83亿元，同比增长 32.97%。

扣非净利润： 实现 8.62亿元，同比增长 32.9%。

单季度表现（Q3）： 第三季度单季营收14.64亿元（+5.2%），归母净利润3.38亿元（+49.11%），扣非净利润3.24亿元（+49.56%）。

关键指标： 毛利率提升至38.67%，负债率控制在52.52%的合理水平。

分析： 2025年前三季度归母净利润的高速增长（+32.97%）验证了公司经营效率的改善。特别是第三季度单季近50%的利润增速，显示出公司在下半年业绩释放加速的趋势。

3. 业务运营与战略布局

3.1 全产业链协同优势

节能环境已成功转型为以“垃圾焚烧发电”为核心，集技术研发、装备制造、工程建设、项目运营于一体的全产业链服务商。

装备制造： 依托原有的高端装备制造能力（如电工装备、环保装备），为项目运营提供技术底座，降低内部采购成本。

运营服务： 垃圾焚烧发电业务已成为公司的“现金奶牛”，不仅提供稳定的现金流，还通过协同处置餐厨垃圾、污泥等，提升了吨垃圾处理的附加值。

3.2 资产整合与大股东支持

作为中国节能环保集团唯一的固废综合治理平台，公司持续受益于集团的资产注入与支持。

资产托管： 近期公司受托管理控股股东中国环境保护集团下属的23家子公司（涵盖垃圾焚烧、有机固废、环境服务等板块）。这一举措不仅解决了同业竞争问题，更不仅大幅扩充了公司的管理规模，也为未来潜在的资产注入和并表留下了巨大的想象空间。

市场拓展： 依托央企背景，公司在获取地方政府特许经营权项目、存量项目并购以及各类绿色金融支持方面具备天然优势。

3.3 技术创新与绿色转型

公司在垃圾焚烧烟气治理、渗滤液处理等关键技术上保持行业领先，并积极探索数字化技术在环境能效监控（智慧环境）中的应用，通过大数据服务优化运营效率，降低能耗。

4. 行业环境与宏观背景

政策红利持续： “十四五”期间，国家持续推动“无废城市”建设，对固废处理行业的标准化、规范化要求不断提高，利好具备技术和资金优势的头部企业。

存量市场整合： 垃圾焚烧发电行业已从“跑马圈地”进入“精细化运营”阶段。行业集中度提升成为趋势，中小企业因环保标准提升和国补退坡压力退出市场，为节能环境等龙头企业提供了并购整合的良机。

绿色金融支持： 随着绿色债券、REITs等融资工具的成熟，环保企业的融资渠道进一步拓宽，有利于降低长期融资成本。

5. 风险提示

国补退坡风险： 可再生能源电价补贴的退坡或延迟发放可能影响公司短期现金流。

应收账款风险： 环保行业普遍存在回款周期较长的问题，需关注地方财政状况对公司应收账款回收的影响。

项目产能利用率不及预期： 部分新投产项目若垃圾清运量不足，可能导致产能利用率低，影响盈利水平。

6. 结论

2025年是节能环境“轻装上阵”的一年。商誉减值风险的出清、财务费用的压降以及主营业务的稳健增长，共同构筑了公司业绩的高确定性。随着大股东资产托管的深入推进及后续潜在的资产证券化预期，公司在固废领域的市场份额和盈利能力有望进一步提升。