山东黄金情况整理笔记（2025.9.12）

这几天我翻阅了山东黄金建设中的3个金矿和冶炼公司的一些资料，情况整理如下：

一、焦家金矿

1、根据《山东省莱州市焦家矿区（整合）金矿资源开发利用环境影响报告书》，整合后矿区划分为南、北两个区域，北区包括焦家、望儿山、金城、朱郭李家北部、南吕-欣木北部等矿段，建设规模为198万t/a（6000 t/d）；南区包括寺庄、朱郭李家南部、南吕-欣木南部、后赵、前陈-上杨家前陈段、后赵北部等矿段，建设规模为 462 万 t/a（14000 t/d）。

北区采出矿石全部运至焦家金矿现有选矿厂，南区采出矿石全部运至新建的朱郭李家选矿厂，两选厂产出的精矿浓缩压滤后至金精矿仓储存，最终外运至山东黄金冶炼厂。

对此我个人理解为，北区和南区建成后各自独立运营。

2、山东黄金的2023年报上对焦家整合项目建设的描述为，“主控性工程北区混合井已掘砌到底，正在进行二期工程施工准备，南区主、副井正在按计划下掘”。

我个人理解，项目建设的顺序是，从北到南，即北区先完工。

3、根据《山东黄金矿业股份有限公司向特定对象发行A股股票募集说明书（六次修订稿）》（以下简称为“六次修订稿”），本次募投项目的建设期为6年，预计进度安排具体如下：

此次山东黄金2025年半年报上对该建设项目的描述是，“焦家金矿资源整合项目设计的5条主控性竖井工程中，已有4条顺利掘砌到底，正在有序推进配套装卸载、排水配电、运输平巷等工程的施工，全力保障施工进度”。
虽然六次修订稿上的产量安排、资金投入计划等与实际情况已不相同，但上面的进度安排应该可以做参考。

结合半年报上的描述，假设今年年底之前完成最后一条主控性竖井的掘砌到底，那与上面进度安排表上的“井筒掘砌工程施工”相符。

因此可以推测，2025年是“T+3年”，项目正常完工时间是“T+6年”的2028年左右。

4、根据山东黄金2022年6月17日的《投资者关系活动记录表》，在“焦家整合工程建设期内，产量的释放是逐步的过程，每年都有增量”。

5、2025年上半年莱州公司（含焦家金矿和三山岛金矿）的营业收入为44.16亿元，预计山东黄金国内金矿的产量与销量基本相同（即国内未留新的库存），按上半年自身（不含山金国际）的矿产金销售单价719.71元/g计算时，莱州公司的上半年产量预计为6.14吨。

假设莱州公司下半年产量保持上半年水平，则全年产量为12.28吨，比2024年产量12.918吨有所减少。

因此，焦家金矿的2025年产量，可能会比2024年产量（6吨）稍微下降。

小结：

（1）焦家金矿达产产量为18.85吨，与2024年产量6吨比较时，增量为12.85吨。我个人理解，并不是等到所有工程完工后一次性释放所有增量，而是像《投资者关系活动记录表》上所说那样，建设期内逐步释放产量。

我个人推测，接下来首先产量恢复到建设开始之前的水平（即9~10吨），然后北区完工后释放部分增量，最后南区完工后再释放剩余增量。

（2）山东黄金在2022年取得山东省自然资源厅颁发的焦家金矿整合后的采矿许可证，并于2022年开工建设。目前实际工程进度符合“T+3年”的描述，若后面工程进展顺利，有可能在2028年左右完工。

但最近几年国内金矿建设很难按期完成，如果后面进展缓慢，不排除延期完工。无论如何，焦家金矿的产量增量，还是在完工前几年会分批逐步释放。

二、卡蒂诺Namdini金矿

1、很遗憾没有找到卡蒂诺Namdini金矿的可行性研究报告全文，以下是通过豆包了解的内容：

“根据2019年10月发布的Namdini金矿可行性研究报告，前三年是高品位期，该项目预计在正式投产后的前三年平均年产量达到 36万盎司(约11.19吨)黄金，显著高于15 年矿山生命周期内28万盎司/年（约8.7吨）的平均水平”。

2、了解到行业惯例是，在矿山开采的前三年，由于对矿床的了解较为有限，通常会选择在已知品位较高的区域进行开采，随着开采的进行，后续可能会面临品位下降的情况。

该行业惯例，与上面第1的前三年高品位期的说法吻合。

3、根据山东黄金的2024年报，卡蒂诺年均产粗金锭含金8.438吨。

4、根据山东黄金2025年半年报，Namdini金矿的建设进度为99.99%，预计在2025年下半年完工（2025年上半年已产金大约1.53吨）。

小结：

（1）Namdini金矿的投产年份是2025年，预计2026~2028年是高品位期，产量会超出矿山生命周期的平均年产量。可研报告上的前3年产量数据有些惊人，让人无法相信，但每年产量9~10吨还是可以期待的。

（2）Namdini金矿截止到2025年6月30日尚未达产，因此2025年的成本数据可能会较高。假设2026~2028年是高品位期，我个人猜测这个阶段的成本会下降。

三、玲珑金矿

1、山东黄金2025年半年报的在建工程明细表里面有两个玲珑金矿相关项目，即“玲珑矿区深部开采工程”（预算4.35亿元，工程进度46.55%）和“玲珑金矿东风矿区扩能扩界工程” （预算12.27亿元，工程进度59.50%）。

2、上面两个玲珑金矿工程完工后，应该可以贡献产量的增量。但目前无法了解具体完工时间和最终可以贡献的产量增量的数据，以后可以持续关注。

四、冶炼公司

1、山东黄金旗下有两家黄金冶炼公司，即山东黄金冶炼有限公司（以下简称为“冶炼公司”）和深圳市山金矿业贵金属有限公司。

其中冶炼公司处理小金条、外购金（外购合质金经精炼后生产标准金锭）和金精矿综合处理业务。其中，金精矿综合处理业务的原料主要来自山东黄金各下属矿山选矿厂，包括焦家金矿(包括望儿山矿区和寺庄矿区)、新城金矿、三山岛金矿(包括新立矿区和西山矿区)、玲珑金矿(包括灵山分矿)等。

2、冶炼公司拟进行“金精矿综合回收扩建工程”，2025年9月8日刚刚取得对环境影响报告书的批复。

根据《山东黄金冶炼有限公司金精矿综合回收扩建工程环境影响报告书》，项目投资4.34亿元，建设期为3年，扩建完成后金精矿处理能力由原来的1200t/d提升至2500t/d，金精矿处理产能翻倍。

小结：

冶炼公司的金精矿综合回收扩建工程，大概率于今年年底前开工，预计2028年完工。

特别说明：

金矿建设是很复杂的工程，随时会出现变数，上面仅仅是目前为止了解到的内容，以后根据实际情况会有很大变动。

PS: 这次发现投研时豆包非常好用，虽然并非完全正确，但很多答复非常靠谱。通过豆包可以迅速找到线索，然后自行查找资料再验证。只是在投资领域比较时，豆包比DS好用多了。

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说明：以上都是对个人思考过程的记录，难免有差错和遗漏，不作为投资建议。