谈谈我今年以来的心路历程 - 纪念纽约金突破4000美元

昨天纽约金历史性突破4000美元，借此机会我谈谈今年以来的心路历程。

一、今年受到的巨大打击

1、2024年业绩预告对我的打击

山东黄金于2025年1月26日发布2024年业绩预告，因发布的数据与我个人预计的数据相差太大，给我带来了重磅打击。这不仅仅是一次利润预测错误的问题，我之前花大量时间研究山东黄金，以为对它的了解已足够深入。但现实告诉我，我对山东黄金的研究在某些方面有重大缺失。我个人内心首次产生对山东黄金投研失控的感觉，也尝到了个人投资者投研的无力感。

2、反思

后面反思，山东黄金在2024年上半年开始多次提出过“可持续发展”和“下调矿石品位”的说法，但我对此不够重视。

另外，从外部因素找原因，山东黄金的自身（不含山金国际）矿产金单位销售成本（因无法分拆准确的评估增值摊销金额而包含该数字）为，2024年上半年282.50元/g（系个人推算数），而2024年全年324.84元/g，那2024年下半年359.84元/g（按上半年和下半年的销量计算得出）。即，山东黄金成本飙升发生在2024年下半年，但此时2024年半年报已公布，没有更多官方资料可以了解这种情况。但无论如何，我不应该在没有掌握全貌时盲目乐观，应该始终保持敬畏感。

3、对我的影响

（1）这件事情发生后，我的投研自信心受到巨大打击，以至于后面我不敢在雪球帖子上写山东黄金未来利润预测数据，写未来产量数据时也小心翼翼，尽量少写，偶尔写的时候会附加大量的提醒说明。

（2）虽然心灵和自信心首次受到巨大打击，但客观来讲，对我的投资的影响其实是不大的。我通过这件事情学到，一是不要忽视任何官方说辞（但也不能过度解释，因为公司内部情况也随时变化），二是要对上市公司方方面面更加仔细了解，不能有疏漏，三是对任何的预测结果要保留余地，最好打一定折扣，永远保持对真相的敬畏心。

投资应该是，不断犯错误后及时吸取教训并调整投资方法的过程。

二、今年受到的几个诱惑

2024年底之前我从来没有受到过任何诱惑，但因2025年初受到上面的打击，今年受到的诱惑格外多。

1、招金矿业

（1）原来持有山东黄金H股的球友当中，山东黄金2024年业绩暴雷以后，我还没有发现哪位球友没有把部分或全部仓位移到其他黄金股（大部分是隔壁的招金矿业）。

我也不例外，因招金矿业和山东黄金有众多共同点，我也起了将部分仓位移到招金矿业的冲动，甚至在某个很短的时间内曾经想过把所有仓位移到招金矿业。

（2）分仓或移仓到招金矿业的想法困扰我几个月，最终我通过今年6月份写的《对金矿股综合估值方法的探讨》和《山东黄金和招金矿业的深度综合估值计算》文章上的思路找到了答案。即招金矿业虽然非常优秀，但因为山东黄金H股更加低估，我会继续保持山东黄金H股的仓位。

因两个文章相关数据在5月底整理完成，困扰我4个月的难题，此时已找到了我自己的答案。

2、紫金黄金国际

投资黄金股和铜股的球友当中，应该没有哪一位从来没有考虑过紫金矿业，它是在这个行业一直绕不开的存在。但因为紫金矿业不是纯金股，我以前就没有选择这家公司。今年纯金股的紫金黄金国际要上市，预案公布后我马上产生了兴趣。

几个月之前我写过两篇紫金黄金国际相关文章，但写第二篇文章时我观察了周围的舆论后有了预感，新股的估值会让我无缘紫金黄金国际，内心已经放弃对这家的投资。

3、某一家贵金属矿业公司（叫A公司）

几个月之前一直关注A公司，觉得这家的投资逻辑挺硬的。虽然山东黄金到2027~2028年利润增长率会很高，但感觉A公司的利润增长率可能超过山东黄金。

那段时间我一直不断思考这个问题，8月的某一天晚上吃饭之后到入睡之前也一直琢磨这个事情，然后次日凌晨睡醒之前（大约4~5点左右）迷迷糊糊的时候，突然潜意识告诉我答案。

具体细节很难描述，就是突然脑子里面进入一些强有力的观点的感觉。潜意识告诉我的要点有两个，一是有色上涨的C位只有黄金，其他金属都是配角；二是历史上山东黄金股价上涨时并不都是伴随利润的大幅上涨，同时眼前呈现山东黄金堆积如山金灿灿的黄金。

我起床后马上确认了一下，山东黄金股价大幅上涨的2007~2008年、2010年的每股收益增长率远远低于股价涨幅，股价有一定涨幅的2015年每股收益甚至低于2014年。这个规律实际上我本来是了解的，只是暂时疏忽了。

我以前写过文章，长期来看山东黄金的市值涨幅等于利润涨幅，从山东黄金上市首日到2023年末的市值涨幅等于利润涨幅。但并不是每年都如此，在黄金股牛市当中市值涨幅会超出利润涨幅，表面上以股价顶部的PE比股价启动初期大幅提高的方式呈现。

这个现象也许能解释，为什么在黄金股最疯狂时期不按PE估值，是按资源量估值。

日夜苦思的问题最终通过潜意识找到答案，对我来说这并不是第一次。我以前小时候读书时，有一道数学题一直无法解题。我花好几天时间努力解题，有一天睡觉前也一直想那道题，然后次日凌晨潜意识告诉我解题方法和答案，最后证明是正确的。

这个事情发生在今年8月，后面在雪球上看到过几位大V的类似观点。因为潜意识告诉我答案的时间更早，我的潜意识肯定不会是受到雪球大V观点的影响。

不管如何，我这次是采用了潜意识的观点。假如以后被证明这是错误的，打算到时再总结和反思。

但上面所谓潜意识告诉答案，也许只是自我洗脑的故事，大家当做笑话来看待就行了，哈哈~

注）我还是认为A公司的未来几年利润增长率可能会超过山东黄金，而且股价涨幅说不定也超过山东黄金。但我猜测，我得到那样答案的理由是，我的潜意识认为将花心思研究多年的山东黄金抛弃（哪怕是部分）后再买入我并不熟悉的其他股票的行为是不恰当的。

以上三个诱惑是2018年持股山东黄金以来受到的唯三诱惑，我相信这是本轮黄金股投资上的最后的诱惑。我后面大概率会一直持股山东黄金，直到卖点的出现。只是在持股期间，可能会根据市场情况在 AH 股之间切换。

三、准备将投资信仰纳入投资体系

1、我在2018年8月底买入山东黄金以来，印象当中账面上浮亏（一点点微亏）就只有3天。有些球友羡慕我买入山东黄金的成本价极低，但他们不了解我感受的是什么样的体验。股票买入后美好的时光只有1年左右，因为山东黄金发生了如下事情，之后的5年4个月的时间内我的账户市值一直横盘或小幅下跌，直到今年年初才有所改善。

（1）山东黄金的股价在2018.8~2019.8一直领先于其他黄金股，然而市场不喜欢山东黄金在2019年进行的一笔收购，之后山东黄金股价开始落后于其他黄金股。

（2）2021年，因山东省内两起非所属企业的重大安全事故引发的全省安全检查而停产7个月，山东黄金当年发生亏损。

（3）2023年，山东黄金溢价收购山金国际的控股权，当时争议较大。

（4）2024年，港股黄金股在4季度暴跌。

（5）2025年1月，山东黄金的2024年业绩暴雷。

2、经历如此多的波折，若没有对黄金和山东黄金的信仰，不太可能坚持到现在。

我的本轮投资信仰是，“萧条期，只投资黄金股；山东黄金虽然有种种不如意的地方，但依然是最好的纯金股”。对山金黄金的信仰是，依据山东黄金播种后的收获期即将到达、纯金股当中金资源量最多等等建立起来的。

3、我不是科班出身，投资元年之后跌跌撞撞建立自己的投资体系。目前我的投资体系由“投资策略”和“投资决策”构成。如果本轮投资成功，我准备将投资信仰纳入到投资体系里面。

（1）我的投资策略：

① 萧条期：集中、长期投资黄金股；回升和繁荣期：集中、长期投资技术股。

② 周期股：在周期底部买入，到周期顶部卖出；成长股：在高速成长期的初期买入，到稳健成长期的中后期卖出。

（2）我的投资决策：

投资决策由选择行业、个股、买点、卖点等构成。

（3）投资信仰：

投资信仰是，支撑投资决策的底层逻辑与核心信念。投资信仰的意义在于，除非碰到致命性、颠覆性、原则性的问题，否则牢记最初的选股理念，坚定持股。

将来手上的黄金股卖出后买入其他股票时，我会提前建立好那个股票的投资信仰。假如对哪只股票无法建立投资信仰，那就从投资对象中排除那个股票。

4、投资信仰是双刃剑，既可能帮助坚持正确的投资，又有可能不让放弃错误的投资。因此我打算，通过本轮投资的成功证明投资信仰的必要性后，再将投资信仰纳入到投资体系里面。如果本轮投资失败，那到时重新思考反思。

本轮投资成功的个人标准，我设定为赚到至少16.67倍。目前账户市值是投入资金的5.14倍，还需要市值再增长3.24倍。

四、性格特征及价值取向与股票投资的关系

1、我在投资方面欣赏简约、集中、长期、深度、逆向思考等特质。另外，买入股票前用凯利公式计算过最优仓位比例，但我的过度乐观、盲目乐观的性格在估计胜率和赔率方面起了作用，最后计算结果非常高。而我的性格当中可能缺少胆大、勤快的特征，觉得小盘黄金股的风险太高，研究起来也费劲，只想投资确定性高的股票。我的性格当中，还有偏执的特点。

这样的性格特征综合的结果是，满仓一只大盘黄金股山东黄金，并持股到现在（大约7年）。

2、雪球上的有些大神，发挥灵活、聪明、勤快、广度等特质，挖掘非港股通小盘黄金股，这些股票的今年收益率遥遥领先于山东黄金。大神甚至还挖掘国外市场冷门黄金股，收益率应该会很高。

看到那样的收益率，我清楚地了解自己与大神的差距，自己无论怎么努力，没法追上那样的成绩。

3、虽然羡慕有些港股黄金股的收益率，我也追求极致的收益率，但让我回到几年前重新做判断，我肯定会做出同样的选择。

不管本轮投资最终取得多少收益率，我都会非常珍惜。因为我内心知道，我的性格特征和价值取向决定选股和仓位安排等等，那样的收益率对我来说已经是最优的结果。同时，本轮投资结束后，针对目前我正在反思的几个问题，到时会统一总结和优化。

$山东黄金(SH600547)$ $山东黄金(01787)$ $山金国际(SZ000975)$ #黄金#

说明：以上都是对个人思考过程的记录，难免有差错和遗漏，不作为投资建议。