对山东黄金原矿入选品位和成本的思考
山东黄金以前在年报上披露原矿入选品位，但2024年报上未披露；山东黄金自2024年起多次公开说过下调了原矿入选品位。
中诚信国际信用评级有限责任公司每年出具山东黄金集团（以下简称为“集团”）的《跟踪评级报告》，最近我阅读2019~2025年的《跟踪评级报告》后，如下数据整理和思考：
一、集团整体的矿产金毛利率和原矿入选品位
以下是根据《跟踪评级报告》整理的集团整体的矿产金毛利率和原矿入选品位：
小结：
（1）从上表能看出，集团每年要稳定的矿产金指标，很明显就是原矿入选品位，并不是矿产金毛利率。
（2）2020~2025Q1集团整体的原矿入选品位基本在2.0上下浮动，应该是集团有意让入选品位数据控制在这个水平。
（3）2024年的入选品位虽下降，但下降幅度并不大，2025Q1已恢复正常。
（4）山东黄金自2023年8月14日起对山金国际并表，而山金国际金矿的地质品位较高，因此维持集团整体入选品位稳定水平的代价是，下调了山东黄金的入选品位。
（5）因2023年对山金国际并表时间较短，山东黄金受下调入选品位最大影响的首个年份是2024年。
二、集团矿产金在产产量相关数据
我个人毛估估测算的集团矿产金在产产量（上市公司除外）的相关数据计算公式和计算结果如下：
1、 计算公式
（1）集团矿产金在产产量的入选品位
山东黄金品位*山东黄金产量/集团总产量 + 山金国际入选品位*山金国际产量/集团总产量 + 集团在产产量品位*集团在产产量/集团总产量 = 集团整体的入选品位
注）地质品位和入选品位是不同的两个概念，但山金国际未披露入选品位，因此用加权平均地质品位替代入选品位，因此会产生误差。
（2）集团矿产金在产产量的毛利率
山东黄金合并毛利率*山东黄金销量/集团总销量 + 集团在产产量的毛利率*集团在产产量的销量/集团总销量 = 集团整体的矿产金毛利率
注）因无法了解集团在产产量的销量，暂预计销量等于产量，因此会产生误差。
（3）集团矿产金在产产量的单位销售成本
= （集团总矿产金收入-山东黄金合并矿产金收入）* （1-集团在产产量的毛利率）/集团在产产量的销量
注）因无法了解集团在产产量的销量，暂预计销量等于产量，因此会产生误差。
2、计算结果
（1）山金国际的2024年加权平均地质品位
小结：
山金国际按储量品位和产量加权平均的2024年地质品位是4.63 g/t。
（2）集团在产产量（不含上市公司）的入选品位、矿产金毛利率、矿产金单位销售成本毛估估测算表
注1）上表测算时假设山金国际的入选品位等于地质品位、集团在产产量的销量等于产量，因此实际数据与上表数据肯定会有差异。
注2）上表的2024年矿产金单位销售成本数据明显偏低，可能因当年销量大于产量造成，实际数据应该大于上表数据。
假设集团2024年在产产量的入选品位与2023年相同，且集团2024年在产产量和销量相同，则山东黄金自身（不含山金国际）2024年入选品位为0.85（g/t）。
注）因存在两个假设，实际数据与上面我个人毛估估测算结果肯定会有差异。
三、个人思考
本文上的数据均毛估估测算，计算结果只能大致做参考。重要的并不是数据，而是对下面问题的思考，欢迎探讨。
1、为什么集团每年要维持稳定的原矿入选品位？
我没有矿山从业经历，也没有了解国有企业的运作方式和考核机制，以下是我瞎猜的。
我在集团的《2025年度跟踪评级报告》中发现了一个细节，在“同行业比较”章节中有列出其他黄金集团的数据。其中资产负债率，中国黄金集团54.90%，招金集团63.95%，山东黄金集团63.95%；经营活动净现金流，中国黄金集团116.68亿元，招金集团107.67亿元，山东黄金集团107.67亿元。
同样受山东省国资委控制的招金集团和山东黄金集团，其资产负债率和经营活动净现金流等两项数字一模一样，我一开始还以为看错~
我另外注意到，招金矿业的入选品位为，2024年1.91g/t，2023年2.37g/t，2022年2.33g/t，2021年2.43 g/t，2020年2.66 g/t。
不了解招金集团除招金矿业和招金黄金之外是否还有矿产金产量（通过豆包查的结果是没有），但能看得出招金集团的每年入选品位也可能基本稳定在2.0出头（2024年除外）的水平。
因此，受同一个国资委控制的山东黄金集团和招金集团，出于考核或其他角度出发，其资产负债率、入选品位会保持在相差不大的水平，且入选品位等重要矿产金生产指标每年会保持在稳定水平。
2、山东黄金的原矿入选品位将来会如何？
首先，招金矿业的海域金矿投产后，招金集团的入选品位不可避免地会提高。
其次，山金国际随着芒市华盛金矿（储量品位2.18g/t）和Osino（储量品位1.04g/t）投产，其总体入选品位也肯定会下降。
再次，随着正在建设的项目陆续投产，山东黄金自身（不含山金国际）产量占集团总产量的比率每年逐渐增加。
因此，集团要将整体的入选品位保持在原来水平，只有一个办法，就是要逐年提高山东黄金自身（不含山金国际）的入选品位。
3、山东黄金的2025年成本为什么大幅上升？
集团整体的2025Q1入选品位比2024年小幅上升，考虑到集团在产产量（品位较高，不含上市公司）的占比在2025Q1比2024年小幅增长，可以毛估估预测山东黄金自身的2025Q1入选品位基本与2024年持平。这点符合山东黄金的利用低品位矿石的说辞。
虽然2025Q1的入选品位与历年（2024年除外）相比处于非常低的水平，但与2024年相比可能相差不大。那为什么山东黄金2025年1~9月合并和自身矿产金单位销售成本比2024年大幅上升呢？
我也没有找到答案，我个人只是猜测可能因几个因素造成。一是金矿开采由委外转自营，这个影响应该会持续；二是因我们无法了解的几个因素造成，其中的部分因素应该是一次性的，以后不会将持续发生。
$山东黄金(SH600547)$ $山东黄金(01787)$ $山金国际(SZ000975)$ #黄金#
说明：以上都是对个人思考过程的记录，难免有差错和遗漏，不作为投资建议。