山东黄金套期保值业务相关整理内容

我阅读山东黄金的套期保值文件后，作为笔记整理了相关内容。因山东黄金没有公开详细披露套期保值业务的具体情况，我们没有办法掌握套期保值业务的全貌，以下内容中部分是我个人的理解和推测。

一、山东黄金关于套期保值业务的文件

1、2017年，山东黄金制定并发布《自产黄金套期保值管理制度（试行）》。

2、2022年10月27日山东黄金发布《第六届董事会第二十八次会议决议公告》，里面包含“审议通过《关于修订〈自产黄金套期保值管理办法〉的议案》”和“审议通过《关于制定〈大宗贸易业务套期保值管理办法〉的议案》，但修订和新制定的文本均未发布。

（3）2022年，山东黄金发布《关于开展2022年度套期保值业务的公告》。

（4）2023~2025年，山东黄金每年发布《关于开展****年度期货和衍生品交易的公告》和《关于开展****年度黄金租赁与套期保值组合业务的公告》。

二、套期保值范围及交易规模

1、自产金

（1）根据山东黄金的《自产黄金套期保值管理制度（试行）》和每年发布的《关于开展****年度期货和衍生品交易的公告》，可以确定山东黄金每年对自产金开展套期保值业务。

理论上也好理解，自产金提炼结束后到交付确认收入之间有一段时间，为规避自产金生产工序之外阶段的金价波动，金矿企可以对自产金做套期保值交易。

（2）山东黄金的《自产黄金套期保值管理制度（试行）》上规定，“在金融衍生品市场建立的头寸数量不得超过自产黄金的现货年产量”。

（3）2025年3月27日发布的《关于开展2025年度期货和衍生品交易的公告》上规定，“自产黄金套期保值业务期货和衍生品交易日持有的最高合约价值预计不超过35亿元人民币，占用的保证金不超过5亿元人民币”。

以公告发布日的金价推算，上面的35亿元相当于4~5吨黄金。

小结：

我个人推测，山东黄金为规避自产金完工后到交付确认收入之间的金价波动对自产金做套期保值，每交易日持有的最高合约不超过4~5吨，全年交易量略低于山东黄金自身（不含山金国际）自产金产量。

2、冶炼金

山东黄金的冶炼金业务有外购金和小金条。

（1）根据《关于开展2025年度期货和衍生品交易的公告》，套期保值业务的每交易日持有最高合约价值为，自产金不超过35亿元，其他不超过42亿元。

而山东黄金2024年度产量为，自身自产金（不含山金国际）38.13吨，外购金66吨，小金条22吨。

外购金和小金条的产量合计为自产金产量的2.3倍，但每交易日持有最高合约价值只有1.2倍（该倍数还包含黄金租赁、汇率等品种的合约）。

（2）其他期货和衍生品交易业务日占用的保证金，不超过6亿元。

小结：

我个人推测，山东黄金对外购金和小金条中的部分（比如2025年50%左右）开展套期保值业务。

3、自产白银等

山东黄金对自产白银等品种也开展套期保值业务，其交易规模未单独披露，并入其他交易规模管理。

4、黄金租赁

山东黄金对黄金租赁开展套期保值业务，租赁黄金售出的同时进行套期保值操作，规避黄金价格波动的影响，锁定融资成本。

根据《关于开展 2025 年度黄金租赁与套期保值业务的公告》，2025年度黄金租赁与套期保值组合业务日持有的最高合约价值不超过219亿元。

5、大宗贸易

根据《关于开展2022年度套期保值业务的公告》，“对采购的大宗商品进行套保，以规避存货跌价风险，卖出套保数量原则上不低采购量的80%；对销售的大宗商品进行套保，以锁定采购成本，防范采购价格上涨风险，买入套保数量原则上不低于销售量的80%”。

但之后的2023~2025年套期保值相关公告上均未提及大宗贸易的套期保值业务，推测从2023年起对大宗贸易未安排套期保值业务。

6、汇率

《关于开展2025年度期货和衍生品交易的公告》上提到“汇率波动风险”，可以理解山东黄金对汇率也开展套期保值业务，其交易规模并入其他（即除自产金之外的所有项目的每交易日持有最高合约价值不超过42亿元，占用保证金不超过6亿元）。

三、套期保值交易方式

1、场内交易

通过上海黄金交易所、上海期货交易所、纽约金属交易所等合法交易所进行场内期货和其他衍生品交易业务。

2、场外交易

通过经监管机构批准、具有衍生品交易经营资质的商业银行、投资银行等金融机构或风险管理公司进行场外期货和其他衍生品交易业务。

3、境外衍生品交易

山东黄金在海外有自产黄金，由于境内外黄金市场存在价格差异，境内交易所相关品种无法满足境外业务的需求，为了规避价格波动产生的风险，山东黄金部分期货和衍生品业务在境外开展。

四、套期保值交易工具

交易工具包含期货、远期、期权等。

五、套期保值相关会计处理及对利润的影响

山东黄金的套期保值业务不满足《企业会计准则第 24 号—套期保值》适用条件，因此未适用套期会计核算。

1、会计处理

（1）资产负债表科目

套期保值交易通过“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具”核算，资产负债表上分开反映在“货币资金-其他货币资金”、“交易性金融资产”、“衍生金融资产”、“衍生金融负债”等科目。

（2）利润表科目

最后实物交割的，其成本计入“主营业务成本”；期末未平仓合约的公允价值变动，计入“公允价值变动收益”；期末已平仓合约的损益，计入“投资收益”。

2、对利润的影响

在黄金牛市中，套期保值交易计入“公允价值变动收益”和“投资收益”的金额是负数才是正常的。在期货和现货市场之间实现零和效应，即在期货市场上的亏损在现货市场上得到补偿。假如计入上面两个科目的金额是正数，则不能起套期保值作用。

而如果哪位觉得，在黄金牛市中，现货市场的利润是理所当然应该发生，期货市场不要发生亏损或少发生亏损，这个就涉及到金矿股要不要做套期保值和做多少比例的问题。

越保守的金矿股做套期保值的范围广（比如对自产金也做套期保值）且做的比例也高，这样虽然在牛市中可能损失部分利润，但在金价激烈波动时可以减少利润的波动。激进和保守，只是每家公司的策略，没有绝对的对错。

PS：随着山东黄金的投资逻辑逐渐被市场认可（至少在黄金股中没有掉队），我打算以后稍微降低发帖频率。

$山东黄金(SH600547)$ $山东黄金(01787)$ $山金国际(SZ000975)$ #黄金#

说明：以上都是对个人思考过程的记录，难免有差错和遗漏，不作为投资建议。