月总结(19)：2510 | 反弹失败与八连阳终结

月线九连阳美梦未成真！本月持仓低开并快速下行，月中止跌启动反弹，但最后一周止步，收亏3.5%，跑输各大指数！股票仓位全月维持约九成仓的低位水平。

一、持仓概览

2510月底（10月31日收盘）持仓概览图如下。本月操作量大幅减少，共计3笔交易（卖1买2），包括清仓尖峰集团，建仓并加仓李宁。重仓股普遍下跌，H股尤其惨淡（全军覆没）——好在无大幅下杀者（跌超10%）。

[图说明：①×表示月内清仓，-表示月内减仓1次，√表示月内新建仓，+表示月内加仓1次；②持仓占比%从2501月度起更改为净资产占比%；③持仓收益%含义与大部分软件相同，持仓收益/持仓成本，清仓后清理；④个股月涨跌%仅反映月末股价与月初股价变化；⑤A、H持仓月涨跌2507月度起更改为个股涨跌基于个股市值占A或H总持仓的比例进行的加权平均。⑥图中上海复旦、创业板ETF大比例卖出后（持仓成本为负），持仓收益%用最大成本法特别标记。]

总资产的分布饼图如下：共持有11只个股，市值上A:H=41.4:50.4，另有8.2%现金。

二、盈亏走势与操作

月度盈亏走势图如下：低开低走，17号达最低点-6.8%，后开始一路反弹，可惜最后一周止步掉头，月底收于-3.5%，结束了前期的月线八连阳。

本月共3笔操作：

1）清仓尖峰集团（1013 -12480股 11.65），历史交易记录如下图。以最大投入50.7w计，开始买入2年6个月后，清仓总收益率约34.5%，表现一般。

2）李宁：本月建仓及加仓共两笔买入（1014 +6000股 16.5，1028 6000股 16.8），月末股价16.88港元，微盈状态，市值占净资产3.8%。

三、现状总结

1）负债率：连续第二个月维持0%（还清一切融资）。

2）重仓股(桐昆股份、上海复旦、五粮液)：前三占比约50%，本月无一上涨。第一重仓桐昆股份继上个月股价剧烈震动后，本月更扩大了振幅，前半月大幅杀跌（-14%），后半月以反弹为主，最终收在-5%。作为牛市滞涨板块代表，后市仍大可期待。上海复旦延续高位宽幅震荡走时，月振幅高达23%，收在-7.3%。作为科技牛强股代表，有望继续向上突破——但下行的概率也已逐渐积累起来。五粮液为持仓第三名，高端白酒中模糊认为五粮液当前价位最值得买入，长线埋伏，择机可继续加仓。第四名郑州银行H走势疲软，月跌-3%，后续有望重整旗鼓——但估计不会一帆风顺。第5名腾讯股份，月跌5%，正常波动，静待突破历史前高。

3）月度收益：-17.6w或-3.5%（最大成本法）。

4）年度收益：188.4w或64.5%（最大成本法）。

5）2023年以来年化收益率：48.9%。

下图的“2023年起逐月及累计收益情况”，以沪深300参考收益率作为对比基准。

[图说明：①月收益率使用最大成本法计算；②年化收益率在满一年后出数据，采用公式为：(1+净值法累计收益率)^(12/累计月数)-1；③“1+累计收益率”即通常基金所谓的净值（每一份的价格），由(1+月收益率)累乘得到，因而净值法也称累乘法；④最大成本法收益率=总收益/(23年初资产+23年起的持续投入)。]

四、策略思考

主要持仓股的当前策略：

1）上海复旦H：涨超50考虑减仓，跌破35考虑加仓。涨幅较大，有下调可能，但长期价值仍未充分发酵，牛市轻易不下车。（持股逻辑：芯片盈利不错，港股相对A股仍大幅低估；下游行业好转；FPGA在高可靠领域国内领先，新制程（1x nm FinFET）开始导入用户；车规级产品进入市场，广阔天地大有可为；阿里碰一碰支付芯片供应商；董事会和管理层换届完毕，背后国资和复旦大学的支持可期；美国实体清单列入，反面证明公司的技术实力和重要性；三季度财务指标同比大有好转。）

2）桐昆股份：涨超16.5减仓（上调），跌破12.4加仓（上调）。 （持股逻辑：周期反转，行业集中，反内卷受益；出海印尼；年报、一季报、中报、三季报业绩已现好转。中性偏负面：56亿为期三年的绿色差别化纤维项目新投资计划，负债率（66.3%）有望再提高？）

3）郑州银行H：涨超1.54考虑减仓，跌破1.19考虑加仓；24年报、一季报、中报、三季报显示业绩触底好转。（持股逻辑：低市净率的银行股，河南及郑州工业发展潜力支撑区域性银行业绩反转；业绩向上拐点似乎已显现；牛市有利低PB股，相对A股存在的大幅低估。）

4）五粮液：长期持有，高看到200（2026年期待），跌破115加仓。（持股逻辑：行业品牌力坚实，价值投资典范，PE在低位区间，低利率时代的较高股息率；PE到达历史高位区间前，非卖品。负面：业绩增速未知见底，半年报、三季报业绩同比下行，三季度利润更大幅下滑65.6%。）

5）腾讯控股H：长期持有，年内高看到700港元以上；480以下择机加仓。（持股逻辑：无与伦比的护城河（微信、QQ编织的强大社交网络），价值投资好标的（稳定、有担当的创始及高管团队）；估值到达历史高位区间前，非卖品。）

6）创业板ETF-天弘：涨超1.8（一拆二之前的3.6）减仓，跌破1.3（一拆二之前的2.6）加仓。 （持股逻辑：相对大盘仍超跌，牛市创业板上涨力度大；持有指数分散个股风险。负面：创业板持续上涨时间和幅度都已经略超预期，若有反转，幅度和持续时间也可能超预期。）

7）海底捞：看到20以上，跌破12.4加仓。（持股逻辑：餐饮行业的龙头代表，前期发展战略失误导致股价长期低位徘徊，有望在纠错后实现价值回归。负面：宏观经济形势压制消费预期。）

8）美团：跌破90加仓。（持股逻辑：阿里巴巴靠大比例补贴强势挑战美团主业，逻辑上不能持久（且不本分），美团股价似过度反应。）

9）李宁：跌破15.6加仓。（持股逻辑：国内最高知名度体育品牌；创始人及品牌形象良好；估值在历史低位区间徘徊依旧，股价长期看来有足够安全边际。）

10）中国出版：看到10以上，跌破6.1加仓。

11）海航控股：投机标的，涨超2清仓，跌破1.42加仓。

五、读书学习

本月读完《大道：段永平投资问答录》（赵理亚(选) / 芒格书院(编)，中信出版社，2025年）。段总大道的核心：1. 本分和平常心。2. 做对的事情，把事情作对。

这两者其实是一者。本分就是做对的事情，就是有所不为，就是发现是错的马上改。这是最重要的。把事情做对的过程中肯定会出错，平常心就是要回归本质，保持理性，不忘初心。

在读的第二本书——瑞·达利《原则》全新增订版（ 刘波等 译，中信出版社，2025年），读至62%。

下个月计划干一票大的——开读亚当·斯密和他的《国富论》。

（注：2024年4月发个愿，以后每月底对自己的持仓和月内操作做一下总结，看能坚持多久，看记录是否能让自己有所长进。）

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