年总结2025：牛市+好运=预料之外的高收益

预料到今年会有不错的收益，没预料到的是收益率居然这么高：67.9%。全部12个月份中，有9个月是正收益。牛市+好运，助力资产快速增加，逼近500w大关。

一、本年度收益情况

年度走势回顾：

一图胜千言，2025年逐月及累计收益情况如下图所示，附以沪深300涨幅以为对比基准。

[图说明：①月收益率使用最大成本法计算；②由于时不时增加闲钱（劳动收入）投入，最大成本法和净值法(即累乘法)计算的累计收益率存在差距；③仓位比=持仓股票市值/净资产，可反映融资及清掉融资后的完整仓位变化，代替负债率指标；④月交易占比=月买卖总额/净资产，反映交易强度。]

首月下跌，第二月即开启大幅反攻，连续维持了8个月的月度阳线，第10、11月下跌，最后一个月再掉头向上（3阴8阳），年度收益率+67.9%，超额沪深300指数50个点。仓位比基本上一路下行（4月份老美关税大战，逆势加仓是例外），到9月份清空全部融资，后续整体仓位保持在9成以上。

年度收益率的月线峰值出现在9月（+70.3%），日线峰值出现11月13（+71.3%），最终收盘与其相差无多。

交易强度上，4、5、7月是最活跃的三个月，交易额接近当月净资产的2成；6和11月交易平淡，只有3%~4%；平均下来月交易占比约为13%。

主要盈亏个股：

合计盈亏过万的个股一共有9只，A5H4，盈利主要来自H股（与去年相同）。

唯一亏损来自五粮液，其仓位由年初的4.7%逆势加升到了年底的14.6%——教训：对一个下降大趋势中的品类（白酒），加仓过快。最大盈利来自上海复旦，也成为我历年来赚钱最多的一支个股（超越中国科传）。

二、2019年起长期业绩

为何从2019年起？一个原因是2019年起我的职业生涯和生存环境发生了重大转变，有了更多自由，自主性和选择性大增（人生能否过好，责任全在自己），值得纪念。第二个原因比较偶然，我2023年开始关注某价投大V，其公开持仓和收益情况也是从2019年开始公布的，便于对齐比较。

下图2019年起证券投资年化收益率，包含三组数据：my——我自己的，沪深300，ref——价投大V。

[图注：①my年度收益率使用最大成本法计算；②年化收益率指几何平均年化收益率，计算公式为：(1+收益率1)×(1+收益率2)×…×(1+收益率n)^(1/n)−1，此公式第一项求根之前的累乘结果即为通常所谓净值。]

几点思考：

1. ref的年度收益与沪深300存在很强的正相关性，且能稳定的每年比沪深300高出若干点（跑赢大市）——是我学习价投的长期目标。

2. 年化收益率在2022年追上沪深300，在2023年追上ref，2024、2025年还暂时维持在上方。并非水平比大V高（20%以上的高收益率绝不是自己长期真实水平）——我有几个不对称优势：①运气正好（核心原因）；②22年起开始使用融资（运气好时助涨），而ref账户不用；③时不时将劳动收入所得的闲钱投入，而ref账户为数据清晰，并无进出资金。

3. 运气不可久恃（未来必将遭遇大跌）。2024年起开始刻意学习投资知识（主动分配精力和时间），建立价值投资理念，并将投资之事当作一个类似工程项目来运作（做好项目必备条件：态度认真+能力匹配）。凭运气赚的钱，只有凭实力才能保住。

记录一下历年主要盈亏个股：

三、重仓股新年展望

具体持仓可参考《月总结(21)：2512》

上海复旦H，2025年初预计“若有牛市，此股必可期待；若无牛市，此股有业绩支撑，不致于太难”，实际按牛市兑现，年涨200%。年内有大幅减仓，仍位居第二重仓之位。2026年，上述断言似仍适用。

桐昆股份，已不间断持有达2年9个月（中间有买卖操作）。2025年初预计年内有大机会给我带来正收益，基本实现；年内升为第一重仓。2026年仍可期待有大机会。

郑州银行H，2025年初计划年内找机会大幅减仓或清仓，年内确实减仓了——但并未“大幅”，甚至在最后一个月趁下跌还进行了买回操作——认为当前依然足够低估。期待郑州银行的业绩切实起来，在2026年内得到市场认可，彻底扭转大幅低估（PE和相对A股）的状态——实现我大幅减仓或清仓的愿望。

五粮液，白酒下跌大趋势似乎仍未终结，2025年内大幅增仓不够谨慎。新年内耐心持有，若下跌仍可择机加仓，若反弹注意控制仓位（仓位占比第3、4名）。

腾讯控股，仓位不重，2025年内加仓不够大胆。新年耐心持有，若有恐慌下跌，或是补仓机会。

四、理念与学习

一个观点：基于基本面的价值投资是普通散户投资者可以有相对比较优势的股市投资理念。靠技术分析（量化交易之类）或消息驱动方式买卖股票，根本无法与专业机构相争。

2025年内完成的专业外阅读书目，21本（去年为12本），和投资相关的占50%以上（列如下）——我在主动花时间和精力试图提高自己的投资认知，缓慢但是坚定地建立自己的竞争优势。

罗伯特·哈根斯特朗《巴菲特之道》第3版 2015 (en 2013) 投资

本杰明·格雷厄姆《聪明的投资者》(第4版) 投资

价投谷子地《看透银行：投资银行股从入门到精通》2021 投资

吴晓波《腾讯传》2017 科技·商业

查理·芒格《芒格之道：查理芒格股东会讲话1987-2022》2023 投资

菲利普·A·费舍《怎样选择成长股》2017（吕可嘉 译）(en首版 1958) 投资

彼得·考夫曼《穷查理宝典：查理·芒格智慧箴言录》2021 (李继宏 译) 投资

《大道：段永平投资问答录》2025 投资

瑞·达利欧《原则》全新增订版 2025（ 刘波等 译） 投资

杰西·诺曼《亚当·斯密传：现代经济学之父的思想》(李烨 译) 2021 （en首版 1995） 传记·经济

时寒冰《全球视野下的投资机会》2025 投资

2026年继续保持学习力度，目标书单包括：《国富论》（2025目标而未完成者）、《投资最重要的事》、《影响力》、《思考快与慢》、《巴菲特的投资组合》、《资本论》。

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