月总结(23)：2602 | 春节月波动收跌，未发红包

本月是马年春节所在的月份，实际只有14个交易日；持仓经历低开高走再下跌的波动，最终以下亏0.8%收官；仓位比进一步下降到0.89——处于多年来的新低。

一、持仓概览

2602月底（2月27日周五收盘）持仓概览图如下。本月操作量环比基本持平，共计9笔交易（买5卖4），买、卖额分别占净资产的7.5%和10.7%，仓位下降；买盘为加仓美团、腾讯控股；卖盘为减仓桐昆股份、上海复旦。本月A股收益(+3.6%)明显好于H股(-3.8%)，主要源于桐昆股份的大涨和腾讯控股的大跌。

[图说明：①×表示月内清仓，-表示月内减仓1次，√表示月内新建仓，+表示月内加仓1次；②持仓占比%从2501月度起更改为净资产占比%；③持仓收益%含义与大部分软件相同，持仓收益/持仓成本，清仓后清理；④个股月涨跌%仅反映月末股价与月初股价变化；⑤A、H持仓月涨跌2507月度起更改为个股涨跌基于个股市值占A或H总持仓的比例进行的加权平均。⑥图中上海复旦、创业板ETF、桐昆股份大比例卖出后（持仓成本为负），持仓收益%用最大成本法特别标记。]

总资产的分布饼图如下：共持有12支个股，市值上A:H=33:56，另有11%现金。

二、盈亏走势与操作

月度盈亏走势图如下：低开上行，春节前达2.2%高点后开始下跌，节后延续跌势，收在-0.8%。

本月共9笔操作：如下

1）美团加仓4笔；历史交易记录如下，随股价下跌一路买入中，持仓亏13%。

2）桐昆减仓3笔；历史交易记录如下图，处于持续性的逢高卖出中；以最大投入95.6w计，持仓35个月总收益率约+85%。

3）上海复旦减仓1笔；历史交易记录如下图，处于持续性的逢高卖出中；以最大投入72.6w计，持仓33个月，总收益率约+189%。

4）腾讯控股加仓1比；历史交易记录如下图，距上次买入已过去10个月，逢大跌后再增加持仓。

三、现状总结

1）仓位比（股票市值/净资产）：0.89（连续第6个月小于1）。（注：2601月起，代替负债率指标）

2）重仓股(五粮液、桐昆股份、郑州银行H、上海复旦)：前四占比约48%。原第一重仓桐昆股份连续四个月大幅上涨，本月上涨11%（相比上月涨速回落），随上涨减仓3笔降低仓位，仓位降到五粮液之下；股价后市有望创历史新高。五粮液持仓占比升至第一名，高端白酒中模糊认为五粮液当前价位最值得买入，长线埋伏，择机可继续加仓；但白酒仓位已达预期，若短线有可观反弹，亦可择机减量。原第三重仓上海复旦仍主要受商业航天概念推动，股价宽幅波动，月振幅达22%，月涨幅-5%，逢高减仓后仓位降到郑州银行H之下。作为科技牛强股代表，有望继续向上突破——但前期涨幅过大，随时可能出现大幅下杀。郑州银行H持仓占比升至第三名，股价走势经月内大幅震动（振幅11.5%）后似要走出疲软状态，月跌1分钱，感觉已跌到位。第五名腾讯控股，本月大幅下跌(-14.5%)，趁机增加些持仓。

3）月度收益：-4.3w或-0.8%（最大成本法）。

4）年度收益：35.4w或7.1%（最大成本法）。

5）2023年以来年化收益率：47.2%。

下图的“2023年起逐月及净值曲线”，以沪深300参考收益率作为对比基准。仓位处于历史低位，反映持续大涨后的守势心态。

[图说明：①月收益率使用最大成本法计算；②净值由(1+月收益率)累乘得到（“净值-1”即为累计收益率，净值法也称累乘法）；③年化收益率在满一年后出数据，采用公式为：净值^(12/累计月数)-1，④2512月起，用“净值曲线”取代“累计收益”，采用对数刻度，优化展示效果；⑤2601月起，用“仓位比”（股票市值/净资产）取代“负债率”（负债/总资产），反映更多仓位变化信息。]

四、策略思考

主要持仓股的当前策略：

1）上海复旦H：涨超 63（上调）考虑减仓，跌破 38（上调）考虑加仓。涨幅巨大，有下杀可能，但长期价值仍未充分发酵，牛市轻易不下车。（持股逻辑：芯片盈利不错，港股相对A股仍大幅低估；下游行业好转；FPGA在高可靠领域国内领先，新制程（1x nm FinFET）开始导入用户；车规级产品进入市场，广阔天地大有可为；阿里碰一碰支付芯片供应商；董事会和管理层换届完成，大股东股权调整完毕，上海国资取得复旦大学（教育部）；美国实体清单列入，反面证明公司的技术实力和重要性；三季度财务指标同比大有好转；商业航天概念炒作蔓延到此股。）

2）桐昆股份：涨超 26.2（上调）减仓，跌破 15（不变）加仓。 （持股逻辑：周期反转，行业集中，反内卷受益；出海印尼；年报、一季报、中报、三季报业绩已现好转，年度预增62.24%至78.88%；通缩结束后的涨价预期。中性偏负面：56亿为期三年的绿色差别化纤维项目新投资计划，负债率（66.3%）有望再提高？）

3）郑州银行H：涨超1.55（不变）考虑减仓，跌破1.06（不变）考虑加仓；24年报、一季报、中报、三季报显示业绩触底好转。（持股逻辑：低市净率的银行股，河南及郑州工业发展潜力支撑区域性银行业绩反转；业绩向上拐点似乎已显现；牛市有利低PB股，相对A股存在的大幅低估。中性偏负面：管理层变动剧烈，上任一年余的新行长个人原因辞职。）

4）五粮液：长期高看到200以上（2026~2027年期待），跌破 97（不变）加仓，反弹涨超 133（不变）减仓（仓位浮动控制）。（持股逻辑：行业品牌力坚实，价值投资典范，PE在低位区间，低利率时代的较高股息率；28°一见倾心开拓年轻女性市场；白酒股板块似乎要筑底；负面：业绩增速未知见底，半年报、三季报业绩同比下行，三季度利润更大幅下滑65.6%。）

5）腾讯控股H：长期持有，2026高看到 800 港元以上；跌破 490 加仓（下调）择机加仓。（持股逻辑：无与伦比的护城河（微信、QQ编织的强大社交网络），价值投资好标的（稳定、有担当的创始及高管团队），AI革命受益股；估值到达历史高位区间前，非卖品。）

6）创业板ETF-天弘：涨超1.8（不变）减仓，跌破1.3（不变）加仓。 （持股逻辑：相对大盘仍超跌，牛市创业板上涨力度大；持有指数分散个股风险。负面：创业板持续上涨时间和幅度都已经略超预期，若有反转，幅度和持续时间也可能超预期。）

7）海底捞：涨超26（不变）减仓，跌破13.2（上调）加仓。（持股逻辑：餐饮行业的龙头代表，前期发展战略失误导致股价长期低位徘徊，有望在纠错后实现价值回归。负面：宏观经济形势压制消费预期。）

8）美团：跌破 79（下调）加仓。（持股逻辑：阿里巴巴靠大比例补贴强势挑战美团主业，逻辑上不能持久（且不太本分），美团股价似已过度反应；美团管理层稳定，坚持长期主义（创造长期价值）。）

9）李宁：跌破 15.6（不变）加仓。（持股逻辑：国内最高知名度体育品牌；创始人及品牌形象良好；估值在历史低位区间徘徊依旧，股价长期看来有足够安全边际。）

10）理想汽车：建仓阶段，跌破61（不变）加仓。（持股逻辑：下跌时间和幅度足够；李想本人对用户真实需求的理解力。）

11）招商银行：尝试性建仓，跌破 37（不变）加仓。

12）海航控股：投机标的，涨超 2 清仓，跌破 1.42 加仓。

五、读书学习

本月继续阅读亚当·斯密《国富论》(杨敬年 译，陕西人民出版社，2011年），进度48%(上月末至23%)。

简评：恰好完成本书前三编（全书共五编，前三编恰是陕人版上下册中的上册），即：1）论劳动生产力改进的原因，兼论劳动产品在不同阶级的人民间自然分配的顺序；2）论资财的性质、积累和使用；3）论各国财富增长的不同途径。

（注：2024年4月发个愿，以后每月底对自己的持仓和月内操作做一下总结，看能坚持多久，看记录是否能让自己有所长进。）

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