雅江中游水电梯级规划与华能藏木水电站盈利分析
趁着雅下水电建设的余热，梳理了一下雅鲁藏布江中游水电的梯级规划与开发情况，仅供参考学习。
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一、雅中规划与开发概况
雅鲁藏布江中游自桑日至朗镇不到200公里的河段上，共规划8个梯级电站，装机400万千瓦左右。
其中桑日至加查河谷段规划巴玉、大古、街需、藏木和加查5个电站。
一、二级装机146万千瓦，由华电集团主导开发，单位造价在1.6万左右，年利用小时数约4800。
三、四、五级装机143万千瓦，由华能集团主导开发，华能西藏雅江公司为开发主体，单位造价约1.9万，年利用小时数超4800，其中藏木和加查电站已建成投产，街需预计30年前投产。
规划末端三个电站由国能集团主导开发，总装机容量117万千瓦，年利用小时数在4700左右，单位造价1.8万左右，目前均处于项目前期阶段。
藏区当地地形复杂、施工难度大，工程项目平均单位造价达到1.8万，超过长江干流、澜沧江中下游、金沙江下游，低于澜沧江上游西藏段和雅砻江两河口单位造价。
雅中流域水电的开发要远早于雅下，一来解决藏区经济社会发展用电需求，二来为积累高原地区大型水电工程项目建设经验，为后续大规模开发下游打下基础，三来中游地区落差远小于下游地区，适合建设以日调节、径流式类型为主、装机容量小于100万千瓦的电站，工程难度相对较小、国际影响度较低。
二、华能藏木水电站盈利分析
重点谈一下青藏高原地区第一座大型水电站，华能藏木水电站。该电站为藏中地区骨干电源点，由华能雅江公司开发，装机容量51万千瓦（6*8.5），年设计发电量25亿千瓦时，年利用小时数4900。
藏木水电站于10年开工建设，14年11月首投，15年6月实现全投，机组设备折旧于26、27年陆续到期，项目总投资96亿元。
根据藏区上网电价政策，18年5月之前，藏木水电站作为第2类大中型水电站，上网电价按0.439元/千瓦时执行，18年5月至23年11月，上网电价按0.35元/千瓦时执行，23年12月至今按0.341元/千瓦时执行。
根据以上信息我们对藏木水电站开展盈利分析，具体如下：
1、根据集团水电项目建设资本金比例30%、贷款比例70%，计算贷款总额67.2亿，按3.5%贷款利率，年付利息2.352亿；
2、根据集团上市公司大坝建筑物资产占固定资产比例70%，计算大坝建筑物资产价值67亿左右，机组设备资产占固定资产比例30%，计算机组设备资产价值29亿左右，大坝折旧年限45年、机组折旧年限12年，年折旧费用合计约3.9亿（仅粗算主要资产）；
3、按上网电量25亿千瓦时，对应三个上网电价，测算营收分别为：9.7亿、7.7亿、7.5亿；
4、参照集团上市公司公开信息，结合藏区实际情况，水资源费及库区维护基金按0.01元/千瓦时计算，应交税费为0.25亿，其他成本、支出（期间、维护费用、营业外支出等）按0.25亿计算，合计0.5亿；
5、忽略财务费用减少影响，根据西部大开发、三免三减半税收优惠政策，14-16年净利润：2.95亿、17-18年净利润：2.58亿、19年净利润：0.83亿、20-23年净利润：0.8亿，24年净利润：0.64亿；
6、十年现金流净额合计约55亿，25年剩余银行贷款负债保守按45亿、利率按2.35%，测算财务费用1.05亿；
7、测算25年净利润：1.74亿，27年机组折旧到期，测算净利润：3.79亿，自由现金流：5.28亿；
8、理想情况下，预计华能藏木水电站，将在2035年前，成为负债率为0、净利润4.7亿、自由现金流6.2亿的现金小奶牛。
也就是说，随着藏木水电站机组折旧到期、财务费用支出减半，在2027年前后，按照集团承诺，华能雅江公司整体注入华能水电将成为可能。
一方面，在27年，连同加查水电站，仅水电业务带来的自由现金流就将超过7亿，对华能雅江公司继续建设雅中第三梯级电站及开发沿江风光新能源形成支撑。
另一方面，经营效益提级的华能雅江公司在十五五期间注入上市公司，将为华能水电在近五年没有水电大型机组项目投产的情况下带来巨大经营裨益，可以说，弥补了这一水电项目投产空窗期，集团的前瞻性发展布局不可谓不恰到好处。
最后，再次纠正一点，雅江集团属于国有独资央企，不存在额外出资人，雅下水电的开发大概率将在雅江集团的主导下，前期或后期设立水电开发公司，由集团控股，兄弟单位参股参建。
23年华能集团在以雅下资产审计招标过程中，对设立新雅下公司享有优先参股权，在未来，雅下水电的开发建设，必然会有华能集团的身影，我们拭目以待。
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