爱美客2025中报简析

爱美客今年的季报和年报其实可以不用看，有耐心的话直接等明年的季报和年报应该相应值得参考。如果非要啃中财，我也觉得没那么糟。2025上半年的营收12.99亿元，同比-21.59%，Q2单季环比-4.19%；H1净利润7.89亿元，同比-29.57%。

同期华东医药的医美板块合计营业收入达到 11.12 亿元（剔除内部抵消因素），同比-17.50%。其全资子公司英国 Sinclair 收入约 5.24 亿元，同比-7.99%，其中第二季度环比第一季度增长19.96%。国内医美全资子公司欣可丽美学实现营业收入5.43 亿元，同比-13.81%。其中2025年第二季度环比第一季度增长14.16%。

很多机构都说爱美客当前业绩承压，期待今后国际化放量。国际化这个未知数我无法预测，先说说国内市场。

韩国REGEN公司上半年底合并报表，下半年才提供业绩支撑，而且今年REGEN的贡献影响非常小。

从2025年初开始，爱美客的6个主要产品增值税由简易征收变更为一般计税，大概由3%增长至13%；同时又给了个可抵扣进项税额加5%抵减应纳增值税税额，也就是说按进项税的105%抵扣销项税，这类优惠主要依靠大量的采购才能有愉快的感觉，然而争对爱美客90%几的毛利率来说这种政策的优惠力度体现不出来。

具体来说，爱美客2025年上半年营收12.99亿元，是交纳1.18亿元增值税后的数据；2024年上半年营收16.57亿元，是交纳0.72亿元增值税后的数据。假设在不交税的情况下2024和2025的实际收入为17.29亿元和14.17亿元，同比-18.05%，这与华东医美板块的同比-17.50%相当。属于行业共性，不属于爱美客单方承压。

在报告期的经营中，2025上半年，爱美客“全轩课堂”服务 2.9 万名认证医生；“爱美客伙伴”累计注册机构用户达 1.8 万名。同期华东医药欣可丽美学培训医生超 3000 人次，Ellansé®伊妍仕®官方合作医院数量超1000 家，培训认证医生数量超过2000 人。

这类经营增长怎么来理解？先来看一组数据：

2017年公司成立全轩学苑，包括线上平台全轩课堂、C端科普平台全轩说美和线下展厅全轩中心在内的教学品牌。旨在通过线上与线下相结合的学术培训方式提升医生的服务水平，为客户提供优质服务。

2020年全轩学苑认证超6000名医生。

2021年，全轩学苑新增4000名医生认证，累积覆盖超过1万名行业医生。

2022年将全轩学苑里的“全轩课堂”升级改版为医疗美容学习交流平台“全轩课堂”，以线上、线下结合的方式持续进行医疗美容课程培训、学术分享与推广，同时加强合规培训与商业道德监督，与医生之间形成良性互动。“全轩课堂”累计注册认证超过2万名行业医生，吸引了超过3.7万名关注用户，共约5.7万人。说明有3.7万从业人员仅关注还尚未认证。

2023年全年新增用户4.5万人，累积用户9.5万人（说明0.7万人取关）。其中认证医生增至2.5万人，增速25%。说明医生认证数量在增减抵消后净增加0.5万人，业内仅关注还尚未认证的从业人员用户数量在增减抵消后净增加3.3万人。

2024年全年新增用户1.25万人，累积用户10.55万人。其中认证医生增至2.88万人，增速15%。说明医生认证数量在增减抵消后净增加0.38万人，业内仅关注还尚未认证的从业人员用户数量在增减抵消后净增加0.67万人。

所以，仅从爱美客2025年上半年“全轩课堂” 2.9 万名认证医生来看，保守预估全国约3万名，增速约4%，就是一个逐年放缓的信号。

再看“爱美客伙伴”的发展。他是2024年上线的通过标签对下游机构客户和用户进行精准运营，通过爱美客投入的资源比如物资、课程、积分等进行拉新、促活、转化等，以实现线下机构客户高价值ROI（投资回报率）的平台，截止2025H1累计注册机构用户达 1.8 万名。

而截至2025年1月，全国专科医美机构总数约为21000家（合规机构）。要知道在2023年爱美客共覆盖国内大约才7,000 家医疗美容机构，以当前的1.8万机构注册量来预期今后产品放量还是值得期待的。

要想知道爱美客伙伴累计注册的1.8万家是不是都合规？我这有个2022年的统计，全国医美机构（含合规与不合规）共约9万家。也就是说约80%的医美机构不合规。合规机构最低的门槛是至少有麻醉科的门诊部且达到一定面积才能申请和审批合规。爱美客从最早的逸美到最近的嗗科拉共8个产品都涉及注射或见红，自然覆盖的这1.8万家注册机构属于合规类。

当前报产的注射用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏和米诺地尔搽剂这3个产品，肉毒素和米诺地尔已经发补，其中引进韩国HUONS的A型肉毒毒素100U产品发补审评4项排名第22位，保守点两个月内或年底获批上市，该产品在海外及韩国等少数国家早已上市销售，所以在国内获批的概率很大。

我一般不以单季和单年的业绩作决策，在不估算今后海外营收的情况下，明年中报以后再来审视爱美客的国内业务，如果今后海外突出，那又再加点估值。$爱美客(SZ300896)$