$儒竞科技(SZ301525)$ 【天风电新】儒竞科技调研纪要（内部参考请勿外传）
时间：2025年09月26日
地点：线下
人员：高管公司
业务定位：全球电力电子运动控制解决方案提供商、领导者。
创业团队创始人做电力电子技术出色，本身高级技术专家，有天然优势。做电力电子算法，运动控制，电气算法技术、电机技术、电源一脉相承。顺理成章结合再一起。明确定位。早期聚焦热泵等某些特定产业。现在实力觉得更广阔市场做事情。
泰国工厂预计明年下半年建成，产能26、27、28、30年分别200、400、500、600万套。
车：无人小车底盘技术，电动化大势所趋，必然会参与其中。与电机相关，三电除了电池不做，其他都做。
数据中心很多老客户，热管理领域很多进去。
电源技术有储备，自然可以用起来。
技术路径：原来做电力电子，现在明确做机电一体化，新型电机。向上游扩展，SiC，GaN应用研究，除了自身电机、算法外，自主设计。
Q：机器人产品小脑域控，关节执行器进展？
A：域控制和执行器两部分。执行器走的比较快，轴向磁通电机、PCB轴向磁通电机接到车企客户的需求。希望差异化竞争，不希望上来就打价格战。FM工艺度非常高，扭矩非常大。准轴距比做的效果好更多。
Q：电源、温度控制器？进展、协同情况
A：AIDC包括热、电两部分热进展非常顺利，包括一次测冷源测，驱动、模块技术，气悬浮、磁悬浮。传统驱动、多合一产品都有了。突破气悬浮、磁悬浮，要求超高转速，4.5w转，很多变频器厂家做不了，汇川只能做到2w转。我们产品对标国外品牌，丹弗斯磁悬浮一体化机头。
Q：AIDC产品及进展？
A：HVDC，柜内PSU服务器电源，柜外电源（DC-DC、AC-DC都有）。柜外电源用于照明、水泵电源。最早出的是柜外电源，CSP厂家开始测试。进度：今年年底完成测试。All in HVDC。把AC input去掉。
Q：机器人：
A：执行器：线性执行器、旋转执行器、灵巧手都在做。
Q：电机产品布局？
A：肯定会考虑做，目前接受到车企需求，轴向磁通电机、PCB轴向电机。儒竞科技强call及调研更新-20250928#重视双期权的预期差！
儒竞科技一向是一家相对低调的公司，但实际进展远远好于预期，从本周五的调研来看，公司在主业之外的AIDC和机器人均有不俗的布局和进度。考虑到公司在手净现金20亿左右且明年主业有望达到3.5e，当前仅100亿元市值左右安全边际较高。向上机器人、AIDC有望各自增厚100亿的期权弹性！向上第一市值目标看至300亿，当前位置的赔率、胜率都极其可观，维持重点推荐！
【机器人】稀缺的轴向磁通+小脑域控标的，以T机器人为例单机价值量高达2~3万元左右！公司的产品布局清晰既包括控制器（小脑域控）也包括执行器（旋转、直线、灵巧手模组）。1）从控制器来看，公司本身汽车业务布局了底盘域控等，迁移至机器人域控相对较为顺畅，目前也有具体的客户项目推进中。2）轴向磁通：公司深度布局了轴向磁通/PCB电机以寻求差异化竞争，海外客户、国内客户CASE均在推进中，预计年底部分有望落地。考虑到公司目前旋转执行器与海外大客户进展较快，电机+驱动器单个关节价值量千元左右，小脑域控价值量有望达到1万元。PS：市场此前对公司的印象仍然停留在仅是布局了人形机器人而具体进展不清楚、做什么也不清楚。但实际来看，公司本身依托电力电子布局了小脑域控、驱动器、电机等，但也布局了直线执行器、灵巧手执行器、轴向磁通电机技术、准直驱、甚至通过团队收购延展至减速器业务，目前进展最快的是旋转执行器。我们认为这充分彰显了公司在人形机器人业务上的布局野心，#而考虑到本身便是T重要的汽车零部件供应商不应轻视公司在T机器人业务的进一步延展和地位，而且后期泰国工厂完工有望在海外建立供应能力。
【AIDC】公司全面布局数据中心热管理温控以及电源，是稀缺的磁悬浮压缩机控制器供应商。（1）热管理：公司产品涵盖一次侧、二次侧控制器，包括各类泵、压缩机、风机等。公司也是稀缺的具备磁悬浮（转速高达4~5万rpm大型机）能力的控制器供应商，单台控制器价值量高达5-8万元。综合来看，以国内市场为例综合单GW的价值量超过1亿元，若磁悬浮方案则更高，海外市场预计单GW高达2~3亿元。（2）电源：公司同时布局了柜内电源合柜外电源，柜外电源高压直流HVDC方面已与CSP厂商测试开发，预计4Q25~2026逐步落地。PS：市场目前对于公司在热管理控制器竞争力的认知仍然相对模糊，实际上磁悬浮等高端机组的产品核心仍然在控制器，公司是少数具备磁悬浮控制器的厂商。目前公司与Copeland（艾默生谷轮）、Vertiv等均有持续合作。此外公司的数据中心电源也在持续强化柜内柜外的布局，4Q25~2026有望看到国内大型CSP的项目落地。#此外公司1H25工厂搬迁影响下的AIDC收入达到4-5000万全年预计接近1亿（同增10倍）AIDC已经步入快速增长期。
【主业】公司是典型的电力电子公司，但与多数公司不同的点在于他的客户结构基本都是国际外资头部客户为主，例如特斯拉、博世、艾默生、维谛等等。而高管团队也源自上海大学、艾默生、维谛等，整体来看公司是同时享受了海外的高毛利和大单品又享受了国内的工程师红利，这样的生意模式也相对稀缺。向前看，我们认为2025-2027年是公司经营上相对较为明确的上行周期，热泵业务走出谷底开始持续步入上行周期，汽车业务持续深度绑定大客户并进行拓品类有望维持高增速、AIDC及机器人也在持续高速发展。