协创数据三季报：加速蜕变

$协创数据(SZ300857)$ 老协的三季报之前也简评过，很多人看到第一反应觉得是不及预期，因为利润环比没有增长，跟之前预期的有点差别。公司今天也开了三季报交流会，听完下来再结合目前海外AI基建整体的一个发展趋势，总结就是：加速蜕变。

无论是在未来计划投入的力度、在新云业务布局的广度、存储基本盘的第二春以及omnibot平台的研发投入，都不得不敬佩老协的果敢。

挑重点的说，老协接下来的重中之重仍然是算力。包括Q3研发投入的增量主要也是AI算力平台方面的投入。

算力业务：需求为锚，CapEx高强度滚动

1、以客户需求为导向，扩张将进入加速阶段。原本Q1时计划是每年投入100亿的算力，但后面也看到了全球的大厂都在加速投入。光今年就已经超出预期采购122亿+，明年预计跟着客户加速capex的步伐，可能采购速度会是5倍以上。除了单客户的加速采购，还有多客户的扩张考虑。所以这也是老协迫切上港股融资增大自有资金，由此再撬动银行信贷去加速扩张算力资本。

许多人看到高杠杆重资产的模式就会说风险太高了，这个我只能说仁者见仁。诚然高杠杆+重资产叠加在一起，风险是不小的。但是也取决于下注的时机，上一个有这个特性的长牛行业，不正是房地产么。那么是在07年杠杆all in还是在21年才all in，区别就太大了。

2、不止是拿卡，维保与IDC管理才是真正长远的护城河壁垒。很多人说协创的算力核心竞争力第一想到的就是拿卡，诚然这个阶段性是一个很大的优势，但拉长来看其实反倒不是最关键的能力。

交流会上老耿也分享了他们怎么拓展到算力客户的经历：长话短说，由于协创的服务器回收制造业务，积累了一定的AI服务器维修能力。在帮某客户维修GPU服务器时，能力得到了客户认可，所以在后面介入算力租赁时也得到了客户的信任。

行业里有租赁商不良率一度可达8%，其中相当部分并非服务器本体，而是IDC恒温恒湿、洁净度短时失控引发的批量故障。协创在自有与签约IDC里自建净化与恒温恒湿系统，并以24小时在线监控+严苛SLA约定（温度、湿度、颗粒度三项指标全时达标）把“婴儿期故障”和环境类不良压至低位；出现问题时，依托模组级快换与板级维修能力，故障处理更快闭环。同时，公司在乌兰察布、北京、上海等主要IDC集聚区布局独立维修工厂与备件/测试代码体系，实现就近备件池+标准化台架，把修复时长与停机损失进一步降到可控区间。随着设备规模扩张，维保本身将成为长期、规模化的服务收入与粘性来源。
按行业普遍3%–4%的不良/维保比例粗算，若客户侧当年设备投入1000亿元，对应约30–40亿元/年的维保市场空间；在更高不良率场景下，规模还会显著放大。协创通过环境前置治理 + 模组级快换 + 区域化工厂的组合拳，目标是在同口径下把不良与停机时间进一步下探，把SLA兑现变成差异化竞争力与可复用能力资产。

3、算力业务收入节奏与折旧费用等。三季度算力租赁收入约3亿元（对应1个客户验收集群），四季度预计新增验收2个集群（收入约6亿元），2025年一季度将释放更多集群收入；收入可按“投入金额/3”估算当年规模。

服务器折旧年限具体看会计师团队讨论佐证后决定，其实无非影响利润前置or后置差异，属于财务核算层面的区别。

存储业务：老兵重生

协创最早是存储起家，后面13年是剥离了大部分业务出去，2023年底重新启动DDR制造和回收业务。

（一）业务规模与增长预期

存储业务分SSD及服务器存储再制造两大板块，2025年Q1-Q3收入分别为14亿元、16亿元、20亿元，呈逐季增长趋势。

核心驱动力包括DDR及Flash端备货增加（Q3库存显著提升）、回收业务放量，以及融资到位后供应链能力的进一步增强。

（二）供应链与客户合作

存储芯片供应紧张背景下，与闪迪达成战略合作，保障某互联网大客户2025年20%的存储份额，Flash芯片主要来源于铠侠（与闪迪合建工厂），DDR芯片则以海力士为主。

回收业务采用“需求导向+随行就市”定价模式，3月以来存储价格上涨6倍（DDR从20元/条涨至130元/条），带动回收及销售价格同步提升。

机器人仿真：布局未来，目前仍以投入为主

作为英伟达NCP合作伙伴，共同投入机器人仿真和推理平台建设，主要面向人形机器人训练和仿真。技术路线跟随英伟达技术发展方向，认为机器人仿真需求将是目前的数万倍甚至十万倍。目前以投入为主，未来2-3年内主要为纯投入阶段，长期看好机器人仿真市场巨大潜力。

港股IPO方面，会去接触产业链上有协同的企业作基石。其他更多细节目前在敏感期，后面也主要以港股招股说明书为准。

总得看下来老协是符合我的预期的，目前太过注重老协利润放量的话确实可能是会不及预期，因为目前公司重点也是抓住机遇窗口猛干一把，扩张期势必利润会受到一定拖累。比如今年投入的3个集群，要到明年Q1才能看到全部释放的情况。明年再新投入的集群也是如此。所以这个阶段我更加看重营收增速、资产、存货等增长情况。

交易层面，在T掉10月初抄底的部分降成本后，我剩下的仓位就是锁仓了。

另外简单聊下对这周末都在担忧的高低切、科技资金出逃。诚然这一轮科技里大多数质地好的公司都已经积累了不小的涨幅，许多人都又担心新能源那波行情再现被挂在山顶。我个人最关注的无非就是产业趋势，问问自己现在算力产业趋势是不是还在？海外那边反而还是在加速阶段，海外担心的无非是是不是有泡沫了，而我们这边是在担心基金经理是不是保业绩过年的短期操作。对于我来说，产业趋势仍然在加速，估值也没有到泡沫阶段，那又有什么好担心的呢？短期波动调整肯定会遇到，无非就是避免高位倒金字塔加重仓or杠杆，只要你的仓位管理能无惧短期波动，那中长期来看相信基本面仍然是最容易吃到大肉的方法。