思摩尔业绩解读
思摩尔2025年业绩表现不错，但和市场期望差距较大。
2025Y营收143亿，同比增21%，其中雾化131亿，较21年高点138亿还有一点点距离，新赛道HNB12亿，劲增38.5%。按销售分类看toB 114亿，增速21.7%，自有品牌29亿，增速21%，基本同步。
按地区看，25H2在海外表现强劲，国内受阻。
年报里，我最满意的就是营收。面对这几年外部剧烈变化，公司表现出极强的研发推广能力，先后推出了多款重量产品，推动营收从2022底开始，稳定上涨。
当然，第二天市场大跌，也有其道理，主要是两点：
增收不增利，毛利率进一步下降到34.1%，去年37.4%。营收增长21%，净利更是大幅下降18.5%
国内市场基本清零，没有好转。
下面分析原因
毛利率下降至34.1%，主要原因是产品组合的收入组合变动，毛利率相对较低的产品占收入的比重增加。即25年营收增长大的部分应该还是一次性产品，换弹需求恢复但是仍然较弱。但是同行对比，雾芯科技全年全年毛利率 29.9%。思摩尔作为一家ODM公司，34%的毛利率并不低。
净利润下降18.5%，原因分为两部分，
是购股权计划及股份奖励计划有关的以股份为基础的付款开支，25年较多，4.7亿，去年2.1亿，经调整的期内利润就是指这部分，调整后净利为15.3亿，比去年15.1亿微增。
另外一部分，就是运营成本的增长。其中增长较大的，有三项，其他，其他亏损和行政。
其他开支，增加1.8亿诉讼和解费，报表没给出进一步解释。
其他亏损，主要就1.5亿汇兑损失，人民币对美元升值，公司财务部门的本职工作没有做好，应该批评，
行政开支中的大头就是股份开支，增加约2.4亿，另外法律合规增加1.5亿，估计是PMTA的申请费。这里有一点要注意，前面调整利润为4.7亿，在行政开支中只有约2.4亿，差了2.3亿，去了哪里？还请球友指点。
国内市场基本清零，没什么好说的，暂时忽略吧。海外市场那么大，足够支撑思摩尔。
另外，值得关注的数据就是贸 易 应 收 款 项 及 应 收 票 据 的 周 转 天 数 约 为 56.1 天（ 2024 年：约61.5天 ），周转天数下降主要原因是收入增长及收款效率提升。说明思摩尔在产业链中变得强势，这得益于公司的研发实力。
其他就不说了，AI给出的解读更快。我只说我注意到的点。我会继续持有。