中牧股份 (600195)

中牧实业股份有限公司的主营业务是动物保健品和动物营养品研发、生产、销售及技术服务。公司的主要产品是重大动物疫病疫苗、复合维生素添加剂、蛋鸡预混料、泰妙菌素。

收益质量较低

连续10年分红

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一、行业概况

1. **行业定位**：中牧股份所处的动物保健行业是保障食品安全和公共卫生的关键支柱产业，其产品涵盖疫苗、化药、饲料等，广泛应用于家畜、禽类等经济动物以及犬、猫等伴侣动物，衔接上游医药原料供应与下游养殖、宠物市场，对养殖行业疫病防控、生产效益提升及宠物健康保障意义重大。2025年全球动物保健市场预计突破700亿美元，年复合增长率超6%，中国作为全球第二大市场，增速显著高于全球平均水平。

2. **行业政策环境**：国内将动物保健纳入生物经济发展规划，推动行业向高效、安全、环保转型。同时，兽药GMP等质量管理规范持续严格，在疫苗质量评价、残留检测等领域的标准化进程加快。不过2025年推进的强制免疫“先打后补”政策，可能削弱招标苗需求，加剧市场化竞争，对依赖政府招标苗业务的企业带来一定冲击。

3. **行业需求特征**：行业需求呈现双轨特征。一方面，经济动物板块中，规模化养殖场为保障生产效益，对猪用、禽用生物制品等需求稳健；另一方面，伴侣动物板块增长迅猛，城市宠物家庭渗透率提升，带动疫苗、驱虫药等产品消费，宠物医疗保险的普及进一步释放了相关产品需求。

二、公司核心经营情况

1. **业绩表现**：2025年公司业绩修复态势明显。前三季度实现营收44.42亿元，同比增长6.32%，归母净利2.25亿元，同比大增175.49%，其中Q3单季度归母净利1.44亿元，同比增长655.84%。上半年表现同样亮眼，营收27.93亿元，同比增长12.63%，归母净利润0.82亿元，同比增长30.19%。不过利润高增长部分源于非经常性损益，剔除后前三季度扣非归母净利润1.12亿元，同比增长43.84%，仍体现出主营业务盈利能力的改善。而2024年公司业绩表现不佳，营收60.17亿元同比增长11.3%，但净利润仅7088万元，同比大幅下滑82.41%。

2. **核心业务布局**：公司核心业务涵盖生物制品、化药、饲料等板块。2025年上半年化药板块表现强劲，营收达9.99亿元；生物制品板块受行业竞争加剧影响，营收4.50亿元同比下滑；饲料板块营收5.36亿元。在传统业务上，其口蹄疫疫苗与金宇、天康形成三足鼎立格局，三家合计市占率超70%。同时积极布局新赛道，已推出3款宠物疫苗及7款化药，还推进高端宠物食品品牌“搭爪”的终端推广，且是非洲猪瘟亚单位疫苗的指定研发单位之一，正推进临床试验。

3. **研发投入**：公司重视研发以支撑长期发展，2025年上半年研发费用0.60亿元，同比增长4.73%，研发费率为2.14%。除了非洲猪瘟疫苗，公司在宠物疫苗领域也加快新产品开发，上半年有6个产品陆续上市销售，不断丰富产品矩阵。

三、行业竞争格局与公司地位

1. **行业竞争态势**：全球动物保健市场集中度高，跨国公司通过并购整合强化优势。国内市场中，本土企业加速从仿制向创新研发迈进，不过行业产能过剩导致疫苗产品价格持续下降，2024年中牧股份生物制品毛利率就同比下降8.98个百分点。同时，本土企业在渠道下沉和客户服务上有灵活性，但核心技术创新和海外注册能力仍需提升。

2. **公司行业地位**：中牧股份作为行业领军央企，有着“国家队”的定位优势，是国内动物疫苗行业龙头。在政府招标苗市场占比达85%，在禽流感、口蹄疫等重大疫病疫苗领域具有主导地位。截至2024年末，它是A股动物保健Ⅱ行业中营收规模最大的公司，综合研发实力、产品布局和行业资源，其在国内动物保健行业中处于第一梯队。

四、行业及公司风险提示

1. **行业层面风险**：动物疫情具有不确定性，如H5/H7亚型禽流感的传入风险，会直接影响疫苗需求；行业产能过剩引发的价格战，持续压缩企业利润空间；政策调整如免疫政策变化，进一步加剧市场竞争，改变行业原有竞争格局。

2. **公司层面风险**：部分产品线面临价格压力，整体毛利率有波动风险；应收账款问题突出，2024年应收账款10.97亿元，占净利润比例极高，存在回收风险；非洲猪瘟疫苗、部分宠物疫苗等新品研发及市场渗透进度存在不确定性，短期内难以大规模贡献业绩；此外，销售费用、管理费用的管控若不及预期，也可能影响利润水平。

五、行业及公司发展前景

1. **行业前景**：随着下游养殖行业生产逐步稳定，动保产品需求有望持续恢复。同时mRNA疫苗、基因编辑等新技术的商用，将推动行业向、精准诊断等方向延伸，宠物动保更是蓝海市场，发展潜力巨大。

2. **公司前景**：多家机构对中牧股份持乐观态度，中信证券、太平洋等均给出“买入”评级。西南证券预计2025 - 2027年公司EPS为0.28、0.34、0.38元。未来若非洲猪瘟疫苗成功获批，将打开超300亿元市场空间；而宠物业务的持续发力，也有望成为新的业绩增长引擎。加之公司聚焦大客户开发与“药、料、苗”协同服务，后续业绩有望持续改善。

主升浪策略；（打着灯笼找）

中字头赛马概念，年初至今涨幅+20.92%，今年以来试车4次1次洗盘，经过225个周期天数（340个自然日）左侧交易阳线119根，印线98根，不阴不阳8根，最大上涨+40%，最大回撤-16%，近期1个月主力持仓累计大于散户持仓约8倍，多周期共振第一天，颈线8.26附近有阻力，该票今年也没怎么涨，有兴趣的可以留意关注，目前阶段市场的个股涨幅绝大部分都已涨幅过大性价比降频尤为凸显，收益有时候都是守出来的，关于风控自行设好止损位6.5附近；

以上是个人复盘思路仅供参考，请投资客予以核实，盈亏自理。