攻守有道，方立不败：一场华晨与龙蟠的资本两重奏

攻者易，守者难；能守者，方可攻。在资本的疆场上，真正的赢家，从不一味向前，而是攻守兼备，静水深流。

$华晨中国(01114)$ ，是一个防守者的典范。$龙蟠科技(02465)$ 是一次进攻者的预演。二者并举，是价值投资者最稳健的持仓哲学。

其一：守住现金流的城池

华晨中国，账上现金91亿，市值不到200亿，PE仅5出头。如此估值，已非低估，而是错定。资本市场将这家企业误作昨日黄花，殊不知它却藏着最朴素的力量：分红的纪律。

2025年，公司共分红90亿，依旧现金充沛。这背后，是一场利益共同体的默契合谋。大股东——沈阳地铁与辽宁国资，债台高筑、现金匮乏，债息一年超30亿，靠华晨的分红续命已成刚需。这种不得不分的制度惯性，反而成为小股东手中的护身符。

这是防守之道的最高境界——不是靠运气等待分红，而是结构性地被迫分红。此时，投资者无需担忧预期落空，只需享受红利到账的确定性。

而市场，却总是热衷于给亏损的未来贴金，给分红的现在打折。于是，一边卖一辆亏一辆却市值千亿，一边真金白银回馈股东却被视若无睹，成为资本市场的一大奇观。

其二：在低谷中布下攻势

龙蟠科技，是另一端的故事。从价格战中劫后余生，在周期谷底低声蛰伏，正在准备一场进攻。

2023年，磷酸铁锂价格从6.2万/吨暴跌至3万，行业一片哀鸿。然而龙蟠销量却从10.8万吨逆势增长至17.8万吨，典型的以价换量，不降反增。如今政策出手，2025年《反不正当竞争法》明令禁止低于成本价销售，宁德时代等17家龙头签署账期不超60天承诺，一场由政策引导、龙头推动的反内卷博弈，正在悄然形成共识。行业即将脱离劣币驱逐良币的混战，回归价格理性。而龙蟠，率先复苏。2024年毛利率不到9%，2025Q1已回升至16.72%。周期底部回升、量价齐升的叠加效应，将极大地扩张其盈利弹性。

其三：用技术与全球化撬动增长

龙蟠的真正护城河，是其高压实产品的技术壁垒。CR5企业寡少，量产者更少。如今市场供不应求，毛利远高于常规产品。公司将山东、湖北两大基地改造为专线，印尼3万吨产能全部用于高压实，2024年占比已达40%，2025年或突破六成。到2026年，这将是一场结构性的盈利换代。

而更重要的，是海外扩张的跃迁逻辑。

龙蟠已在印尼布局12万吨产能，首批3万吨已于2024年落地，2025年扩至9万吨，预计2026年一季度满产。这个全球锂电腹地，成本低、资源足、税收轻，加之比亚迪、小鹏纷纷下场布局，未来利润来源之广阔，已不止是增长，而是另起炉灶。

一个合理推测是：海外项目满产后，可再造一个“龙蟠本体”。

其四：长单锁仓、周期共振

宁德时代、LG新能源、楚能、亿纬锂能等主力客户已签下大单，2024年起的产能利用率无需担忧。在锂价底部企稳的背景下，公司手握低价原料库存，若锂价回升，将触发库存重估+毛利反弹的双轮驱动。

周期的齿轮已开始咬合，市场还未反应，而龙蟠已稳步起跑。

以不败之身，图进取之势

你不必做很多事，只要避免致命的错误。

守，是现金流与制度决定的确定性；攻，是技术壁垒与政策共振下的弹性增长。

在分红与成长的两极之间，华晨与龙蟠，一守一攻，恰成镜像。一个坐拥价值洼地，一个直面估值拐点。前者托底资产安全，后者放大向上空间。

资本市场不乏喧嚣，但真正的智慧，是于冷处识热，于静中见强。