错杀之后，估值归位之前：威高股份，静水深流

市场永远走在情绪前面，价值却总在最后才浮出水面。一家企业，在政策风暴中经历利润重压，却没有放弃进化的勇气；当旧逻辑崩塌，新结构悄然生长，它已经不再是那个靠低值耗材吃饭的威高。而价格，仍停留在旧世界的废墟上。

一、被集采重锤后，它没有倒下，反而稳住了阵脚

集采是这轮医疗改革中最具杀伤力的政策。它的到来，对以通用医疗耗材为主业的$威高股份(01066)$ 而言，犹如骤雨临身。但真正考验企业价值的，不是能否永远增长，而是在困难面前，能否稳住核心，挺过低谷。

2022年，威高实现归母净利润27.64亿元，达到历史高点。
但仅一年之后，2023年利润大幅回落至20.02亿元，同比下降27.57%。
到了2024年，利润略有回升至20.67亿元，增长3.24%；
而2025年上半年，归母净利润为10.08亿元，同比下降8.96%。

从表面看，是盈利能力的断崖；从本质看，是企稳与重构的开始。

收入层面更为稳定：

2022年：137.47亿元

2023年：132.29亿元

2024年：130.87亿元

2025年上半年：66.44亿元，同比增长0.1%

营收未大幅萎缩，说明公司在通用耗材领域仍具规模壁垒；而利润的下滑，则是价格让利与业务结构调整的结果。这不是濒临崩溃，而是从容转身。

二、骨科、药包与血液业务，正在悄悄接棒增长引擎

真正的转变，往往不会在喧嚣中发生，而是在静默中完成。

2025年上半年，公司三大新兴业务的表现如下：

骨科业务收入7.33亿元，同比略降1.6%，但分部利润却增长74%。这是典型的利润质量改善型业务，意味着更高的单位毛利、更强的产品力，正逐步取代传统品种。

药品包装业务实现收入11.7亿元，同比微降0.1%，受益于中国创新药长期发展趋势，增长基础稳固。

血液管理业务收入4.5亿元，同比增长8.1%，在公司多个板块中独树一帜，是未来成长的明亮之光。

曾经作为现金牛的通用医疗耗材，2025年上半年实现收入33亿元，同比持平；说明其地位稳固，但已不再具备增长张力。

从分部结构看，公司正从规模为王的低值耗材格局，转向高附加值、多元化的利润生态。这是一次自上而下的蜕变，而市场尚未对其给出合理定价。

三、手握重金，年年分红，这家公司静静站在分红梯队最前列

在风格切换、资金避险、红利策略被热议的当下，威高的现金流与股东回报，呈现出令人安心的质感。

截至2025年上半年，公司持有现金92.69亿元；
总负债为104.5亿元，资产负债率仅为28.9%；
净资产达到256.9亿元，流动性极其充沛。

分红方面，公司近年来显著提高股东回报率：

2023年分红比例为40%；

2024年进一步提升至50%；

2025年上半年，每股派息0.0969港元，年化股息率达到3–4%之间。

对于一只PB仅为1倍、PE仅为12倍的龙头企业来说，这样的现金分红水平，已构成一道切实的估值底垫。

这并非一种讲故事的红利，而是基于真实现金流的回馈；不是偶发的利益施舍，而是制度化的股东友好战略。

四、估值趴地，情绪过头，而它的价值，刚刚苏醒

截至目前，公司市值约262亿港元，静态市盈率约12倍，市净率仅为1倍。在行业中位数PE仍维持在18倍以上的背景下，威高的估值，显得异常保守。

这一保守，并非公司基本面出现实质性恶化，而是市场情绪尚未修复。

但假设未来两年，公司利润回升至25亿元港元水平（仍低于2022年高点），市场给予其15倍市盈率估值，对应市值可达375亿港元，对比当前价格存在50%以上空间。

而这一过程中，分红依旧源源不断，成为稳健投资者拿得住的内核。

在估值与情绪的夹缝中，它悄然站成了一只典型的戴维斯双击潜伏股：
底部的估值，初步企稳的业绩，真实可期的现金流，和逐步升级的业务结构。

错杀之后，是重估的开始

市场可以犯错，但时间不会。
威高股份的故事，不是爆发式的高增长传奇，也不是资本市场上最热门的题材逻辑。

它是那种安静扎根、重构结构、稳步修复的公司——
一如溪水入海，表面平缓，暗潮涌动。

在多数人犹豫观望的时候，它的估值已经跌到了情绪底部；
而真正属于它的价值重估，才刚刚开始。

我们寻找的，是那些不受市场短期评价左右的公司。

威高股份，恰是如此。