东芯股份最新调研：十问十答
（大家好，我是说“芯”事的老猪。拥抱AI是很多科技企业的战略，也是我投资的思路。尽量放弃专业术语以大白话的方式解读公司基本面，记录自己学习过程中的领悟，专业人员跳过，勿喷）
又到新的周末了，说实话，两个周末，冰火两重天！东芯以两天暴涨40%的姿态，让群里坚守的兄弟们扬眉吐气！今天这篇专栏是解读一下最新消息，和我预计的差不多，后面有大惊喜！
三个多月，砺算消息完全真空期，十二月份估计陆陆续续机构调研报告要出来了。听了大概一小时的调研录音，董秘小姐姐的声音真的很动听，更难得的是，她对很多专业的名词，数据，甚至行业动态都是信手拈来，问答也非常贴地气，哪怕一些非专业的投资人也基本能够听懂。
1. 关于东芯存货问题
东芯前面计提了两三亿的存货损失，但实际上从三季度开始，销售价格基本每个季度都是10%左右的增长（不要看华强北市场那个零售市场价格，零售可以炒作上天。一个月翻倍的情况，在原厂商和大客户之间不可能发生的）！这些存货如果销售出去，计提的损失会以利润的方式回到销售口！
另外提了一下回购股份减持的问题，这个不影响利润表，只影响现金流，增加的现金放在资本公积这个项目中。
2. 东芯主业扭亏的问题
没有明说，但是根据上面说的，我们再简单计算，东芯内存业务，2026年大概率可以扭亏。只要10亿存货销售出去了，本身毛利率就有20%，大概两个亿，然后这批存货的成本比现有实际成本大概低2，3亿（就是计提的部分），如果不考虑涨价，明年东芯内存业务五六亿毛利润板上钉钉了，明年内存主业，推测扭亏为盈大概率！
3. 励算显卡量产进度，客户验证，订单等问题
跟互动易上说的差不多：一切符合预期！九月份投片量产，大概要四五个月回片，还需要一个月左右的时间做PCB，整卡测试，预计一季度才能看到专业卡销售数据，二季度才能看到消费卡销售数据！所以期望值别太高！当然，董秘应该是偏保守的说法，我认为这样挺好，如果碰到满嘴跑火车的董秘，就要小心了。
关于客户验证情况，回答说，八月份就送测了，但是这仅仅是日常工作，励算自己会安排好，没有必要一件件都跟东芯或者其它投资人汇报！我认为说得很对，那些雪球天天盯着，恨不得事无巨细都要告诉你一个买了几百股的小股东！信就坚定持有，不信就早点抛掉！
4. 砺算显卡这批数量是多少？专业卡和消费卡比例如何？
显然这个属于公司机密，外面有很多谣传50万颗芯片的都不靠谱，还有说一万张晶圆！（算一算150万颗左右，做成显卡，成本20-30亿元，万一卖不出去怎么办？不要盲目乐观，再说了，砺算哪里来的这么多现金？）
也没有回答比例问题，但肯定了专业卡才是第一代显卡的重点，送测其实发布会结束以后，八月份就陆续开展了送测工作。可以推测一下，一个潜在客户送两三块显卡测试，那么流片下来除了公司自己留一部分，多余部分可以送很多家客户做测试！再根据客户验证的满意度，和潜在意向订单，确定量产数量！所以专业卡销售数据容易预估，但消费卡数据很难预估，再加上功耗控制，驱动完善度，制造成本等，第一批量产，消费级显卡就是打酱油的！
5. 2026年励算销售的预测，能否扭亏
回答很明确，不好估计！不过我们可以自己脑补：假设送测200个客户，一百个有意向，50个形成实际订单合作关系（这个比例很高了，毕竟是第一代显卡，客户也会考虑风险）。因为基本都是企业客户，假设单客户价值两千万，就是十个亿销售额！当然第一批销售可能没这么顺利，还有一种可能，比这个顺利很多！（这点量，单魔都的政务需求可能都满足不了）
倒推一下，类似于A16的专业显卡，单GPU价格4000（因为查不到具体数据，我不确定砺算显卡能不能一块主板上放四颗GPU，如果有这种设计，单卡附加值会更高一点），加上PCB和内存成本做成显卡，算6000吧，大概也就是15万张卡的规模。所以第一批GPU量产的数量，推测下来大概在10-20万颗的规模！以20万张卡来算，会消耗掉励算3-4亿的现金，对于目前的励算来说可能是极限！下一批量产的订单，肯定会根据第一批销售情况和客户反馈来确定。
当然，不排除励算获得ZF和银行支持，上海本地意向订单较多，并且获得了大量贷款！只要首批量产超过20万颗GPU就算是超出预期了！
6. 励算新一轮融资何时确定？
回答是励算刚融完资，暂时没有计划！所以那些希望东芯马上就增发融资，并购励算的趁早洗洗睡，别给自己加戏了。
不过又提到砺算如果有融资需求，东芯肯定会继续跟进！砺算如果第一批量产显卡销售顺利，能回笼10亿资金，足够维持正常研发开支了。那么明年下半年再量产50万颗，再融资十个亿也够用，下一轮励算假设估值100亿，融资十个亿，东芯跟投3.6亿左右就能保证股份不被稀释！东芯这3.6亿哪里来的不用说吧，大家算算东芯这次减持能回笼多少资金。猜测一下，下一次融资可能会在明年下半年，没有大家现象的这么早！
砺算如果要扭亏，10个亿销售额肯定不够，不过好现象是，首批显卡大概率会在二季度前被一抢而空，然后有回款了，明年下半年再重新增加量产订单，启动新一轮融资，一切都顺利。
7. 砺算的产品宣传为什么这么差？
回答是：砺算目前几乎没有销售人员！再说专业卡不需要什么宣传，多自信！最近招了很多AFE的工程师，主要是懂驱动的技术人员，各种平台下，要跟B端客户去对接，主要就是驱动问题。
大家想想吧，国产CPU主流就有七家，操作系统桌面和服务器至少各适配两家，组合就是28种！
不同的应用还可能会适配不同的驱动，XC的产品，显卡要同时支持三个软件驱动接口标准：Vulkan 1.3，OpenGL 4.6，OpenCL1.2规范，当然作为游戏卡还得支持DirectX11和DirectX 12 Ultimate特性的支持。
硬件接口方面，PCIe 6.0和CXL 2.0将成为下一代显卡标准配置！知道为什么XC产品为啥又贵又不好用吧？如此割裂的生态！让各企业的工程师苦不堪言，当年做这一行时，工程师一直吐槽不是在适配，就是在适配的路上！（这是我根据以往经验自行补充的，默默为励算的AFE工程师点赞）。
8. 关于代工，目前只有一家TSMC
没错，只有TSMC，雪球，抖音，小红书很多所谓科技大V，连基本常识都没有！代工并不是简单的把图纸设计好了丢给任何一个代工厂就可以了。芯片设计公司需要基于代工厂提供的PDK（工艺设计套件）进行！
首先SMIC就没有6nm工艺，其次就算有，两家代工厂的工艺协同，设计规范都有差异，技术迁移成本高昂，而且需要两次流片，量产也需要两套光刻胶底片！
很多大V完全是不懂装懂，说SMIC可以代工！另外，SMIC现在的产能，根本不可能满足励算未来年销售百万颗以上的需求！退一万步说，就算SMIC这些都没问题了，成本也吃不消，如果是XC国产替代刚需，价格高一点勉强还行，但消费级显卡谁会买单？不能一直消耗爱国情怀吧？
9. 关于算力卡，三年内不会碰！
这也是我在前面文章很多次一直强调的，为此又招来无数黑粉！原因同上，一旦碰了算力卡，那TSMC就不可能给你代工了！只能排队用SMIC的产能，时间，成本，甚至重新针对新代工厂的PDK优化设计，都是大问题！
为什么是三年？因为三年后，大概率SMIC 5nm工艺制程成熟了，产能和良率都有竞争力，励算可以甩开膀子，无视BIS规则放开来堆料提升性能了！这也跟我前面预测的完全一致！
很多科技大V也是完全不懂，AI算力卡有这么香吗？他们甚至连AI算力卡是什么都搞不清楚就狂吹AI！2025年国产算力卡预计销售额也就一千来亿，明后年虽然增量稳定，但这个行业大概有二三十家more县城这种级别的公司在竞争！更别说还有一个超级巨无霸海思昇腾了！
明白了吧，看完这种竞争格局，还觉得算力卡香吗？其实国产AI算力卡，绝大部分是ASIC卡，和GPU没关系，可是大多数研报和科技大V，都把他们称之为GPU或者GPGPU，第一个GP，是通用计算（General-purpose computing），第二个GP是图形处理（Graphics Processing）。你一个没有通用计算能力的专用计算卡，又没有图形渲染功能的算力卡，跟GPU有半毛钱的关系吗？谷歌的TPU，到现在为止做了十多年，迭代到了V7版本，才有出售的可能性，想想看，两三年以后，国内这么多算力卡公司何去何从？
反观专业图形卡和消费级显卡，也是千亿市场空间，关键是，国内市场没有竞争对手，还有机会走向全球市场！而励算擅长的恰恰是图形渲染，如果强行跻身国产算力卡，这两三年算力卡红海竞争，能存活下来吗？就像打游戏，你非要让一个擅长走位的远程弓箭手，让它放弃远程优势，去人堆里面很肉盾贴身肉搏!
10. 重点来了，7G200正在研发中！
大概会在明年下半年发布，盲猜七月份吧，性能对标NV的70/80系列（没说是4070还是5080）。这个跟我预测的差不多，我预测下一代消费级显卡有可能性能对标NV5070！
董秘这里说的可能有点不严谨，对标，可能是单个性能指标，或某些游戏，某个场景。如果说整体性能，全方位对标4080，我是万万不敢想的！这里我猜测和砺算沟通有些偏差，我知道励算表达的意思是有能力设计5080这种产品，但是大漂亮规则卡死了不会给它代工。要知道，如果给NV也来一次BIS的限制，让它内核DIE面积限制在300mm，晶体管数量限制在300亿，大概率它最强也只能做出略超4070的显卡而已！
雪球某“大V”，居然号称明年7G200对标4090，简直天大的笑话！明年7G200发布，如果性能和NV5070不相上下，就已经是我说的特大惊喜了！为啥，5070这个级别的显卡，用到2030年完全没问题，仍然可以作为主力显卡使用，预计5070级别显卡，寿命可以延伸到2032-2035年！
甚至可以通过多次不断的优化和小改款，让它无限接近5080的性能！4090/5090就别想了，我不怀疑砺算有这个能力设计出来，但是三年内找不到可以代工生产的地方！
能设计出这个级别的显卡，意味着什么，大家要知道5090虽然是消费卡，也被禁止出售到中国。5080/4080都可以当做超强算力卡来使用！如果砺算下一代产品能对标4080，也就是说它可以轻松设计出超越H100的算力卡，那又会是另外一个故事了！一旦SMIC代工问题得到解决，东芯励算股权合并，就可以不再受制于BIS双300的规则限制，砺算就是蛟龙出海了！那时候股价对标的不再是寒武纪和海光，而是真正的英伟达！