ST华铭逆境观察：存货纠纷成摘帽“拦路虎”，业务改善静待花开

从财务阴霾到业务企稳，一家被错判的智能交通龙头正在修复估值

一、华铭智能的前世今生：深耕交通智能化的“老兵”

华铭智能（300462）成立于2002年，是一家长期聚焦轨道交通AFC（自动售检票系统）集成、ETC设备、热管理系统三大业务的高科技企业。公司在智能交通领域技术积累深厚，其ETC产品曾乘着2019年全国ETC普及政策的东风快速放量，同年通过收购聚利科技整合产业链，一度被视为行业龙头。

然而，因收购子公司聚利科技的财务处理问题及子公司浙江国创的存货纠纷，公司于2025年7月被实施ST，股票简称变更为“ST华铭”。但值得注意的是，ST主因是历史财务调整与局部内控缺陷，并未触及重大违法退市条款，核心业务始终正常运营。

二、被ST与内控否定的真相：历史财务问题与存货纠纷双重要素

ST根源：会计差错，非主观恶意欺诈

问题源自聚利科技2019年并入后，将部分销售费用误计入研发费用，导致2020-2021年利润虚增/虚减。

关键点：该差错早在2023年10月已主动追溯调整，并发布更正公告，并非持续隐瞒。

2025年7月，证监会据此出具《行政处罚事先告知书》，对公司处以150万元罚款，但明确“不触及强制退市”。

内控否定：浙江国创存货纠纷成关键障碍

内控问题核心集中在子公司浙江国创：因租赁纠纷，审计机构无法进入其原生产场地对存货执行监盘，涉及存货账面价值2834.34万元（占总资产1.33%），直接导致2024年财报被出具保留意见。

公司已积极应对：针对该纠纷提起诉讼并计提减值，同时强化子公司管控体系，更换关键岗位人员。

历史风险化解：公司推动聚利科技业绩承诺方兑现应收账款补偿，成功收回约875万元，体现主动处置遗留问题的行动力。

三、基本面改善：业务回暖，亏损大幅收窄

营收重返增长，核心业务亮眼

2025年上半年营收3.07亿元，同比增长10.95%，扭转2024年下滑趋势。

ETC设备收入大增67.47%，毛利率提升15.84个百分点至23.52%，主因成本优化与前装市场放量。

热管理业务收入同比增长150.38%，虽毛利率短期下滑，但公司在储能热管理、整车热管理控制器等新方向加大研发，布局未来增量。

减亏超60%，现金流企稳

2025年上半年归母净利润亏损1197.87万元，但同比减亏64.84%，经营性现金流同比改善。

2025年一季度同比减亏1413.97万元，显示盈利改善趋势延续。

资产结构优化，风险逐步出清

截至2025年一季度，流动比率2.73、速动比率2.06，短期偿债能力无忧。

通过追回业绩补偿款、剥离非核心资产，进一步夯实资产负债表。

四、摘帽预期：路径明确，存货纠纷解决成关键变量

根据《创业板股票上市规则》，摘帽需满足两大条件：

已完成对涉事年度财报的追溯重述（公司已于2023年10月完成）；

自证监会正式行政处罚决定书出具之日起满12个月。

最新进展与潜在障碍：

截至2025年9月，公司仅收到《行政处罚事先告知书》，正式决定书预计2025年内落地。

浙江国创存货纠纷成为摘帽主要障碍：若纠纷解决，2025年财报或可消除审计保留意见。

若进展顺利，最早2026年中可申请撤销ST（以决定书出具后12个月计算）。

示例：若处罚决定书在2025年10月落地，则2026年10月后可提交摘帽申请。

五、未来展望：三大业务布局，聚焦技术升级

ETC业务：成本控制+前装市场突破

通过芯片方案优化降低生产成本，同时拓展车企前装合作，提升毛利率。

热管理业务：瞄准储能与新能源赛道

研发一体式浸没储能热管理系统、域控式整车热管理控制器，切入高景气赛道。

轨道交通：稳守基本盘，拓展运维服务

AFC系统受益于城市轨道交通网络化建设，后期运维服务贡献持续现金流。

结语：困境反转的潜力标的

ST华铭的ST status更像一场“财务洗澡”后的短期阵痛。随着历史问题出清、主营业务回暖、摘帽路径明确，公司已呈现业绩底、政策底、估值底三重特征。对于理性投资者而言，在风险充分暴露后，关注点更应聚焦于：

浙江国创存货纠纷的解决进度（预计2025年内法院判决）；

2025年全年能否实现扭亏为盈；

热管理新业务的订单突破。

黑夜终有尽头，ST华铭的黎明或许已在路上。

（本文基于公开信息整理，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。）