写在美尔雅20亿市值

简析ST尔雅的拍卖复盘及控制权变更预期

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ST尔雅公司当前承压明显：2026年1月因1.04亿元非经营性资金占用被监管处罚，公司及郑继平分别被罚300万元、450万元；2025年营收2.1-2.6亿元，扣非后低于3亿元且预亏，面临退市风险警示，资金占用待偿叠加经营困境，推测郑继平出让股权系无力持续支撑。年看到退休年龄把公司还披星了，郑继平入主美尔雅多年，连续投资转型都失败了，最后落得遍体鳞伤，实在对公司把控已经没有信心与能量了。

2025年11月，香柯乾涌以2.55亿元拍得天津中纺49.3%股权（约10%美尔雅股权），附带3.46亿元债权（拍卖附带债权针对湖北百佳，极端情形下通过另一次强执可以取得其剩余的尔雅股权）。香柯2024年成立，注册资本3.0001亿元，股东含摩予渡投资、湖北三环国资，香柯乾涌服装合伙企业的设立很巧妙，之前注销过一次基金，又重新设立命名为服装合伙企业的基金，注册资本卡在3亿投资额度内，一元给三环资本管理人，同时注册在武汉，拍卖的买家通常都是协商或者有备而来，且设计如此巧合，还附带债权，从法律上香柯已经是尔雅的实控人了，也符合国有资产目前的运作思路，主板壳的价值是非常大的，摩予渡和三环的资产是很多的，股权梳理清楚26年资产注入摘帽预期强烈，同时又是湖北国资坐镇，不管是获取控制权还是资产注入，在交易所审核层面都是有绿灯和效率的。

历史上，美尔雅曾将美尔雅期货45.08%股权出售给劲牌旗下正涵投资。劲牌作为当地的龙头企业未上市，但美尔雅作为湖北黄石本地壳资源，剥离期货业务后主业单一、股权结构逐步清晰，劲牌若接壳或跟香柯乾涌联合接壳，借助上市平台完善资本布局，将部分业务注入上市公司，实现多元化发展落地以及资本化布局也是企业和政府喜闻乐见的。

郑继平对企业的控制不足，运作多年亦未有起色，还有资金占用和内控历史问题，再纠缠也没有意义，实际也已经失去控制权了，但交易所不喜欢霸王硬上弓，希望能够温和顺利的完成交接，当下要谈的几个问题，一是剩余股权的出手价格，二是针对湖北百佳的债权抵减，三是资金占用需要解决，对于郑继平而言能够全身而退甚至带部分现金离场是很理想的结果，而对于香柯乾涌而言，投资的2.55亿是有备而来，剩余股权早已定局，剩下的就是买断的价格了，平心而论5个亿左右对价买下一个600的主板壳是颇具性价比的，之后的运作也都在湖北开展，一切都顺理成章。

30亿的时候我没有发现它，20亿的时候相比市场的现状，那这个的赔率应该是高的，有新主湖北国资兜底，又恰逢披星超跌的底部区间，铺天盖地的看空新闻往往是利空出尽时分，后续的应该都是好故事吧。@$ST尔雅(SH600107)$